Aktien der Goldunternehmen legen zu

Die kollektive Produktion der GDX Top 25 ist also um ein Unternehmen geringer als im Vorjahr, da Zhaojin damals nicht in diesen elitären Rängen war. Dennoch meldete die Mehrheit der übrigen großen Goldbergbauunternehmen einen Rückgang der Produktion in Q1'21. Und ihr Gesamtrückgang von 2,8% im letzten Quartal ist viel schlimmer als der Branchentrend. Nach jedem Quartal veröffentlicht der World Gold Council die besten verfügbaren globalen Gold-Fundamentaldaten in herausragenden Berichten.

Die neuesten Q1'21 Gold-Nachfragetrends zeigen, dass die weltweite Goldproduktion im Vergleich zum Vorjahr um 4,2% auf 851,0 Tonnen angestiegen ist! Das ist das Äquivalent von 27.360 Tausend Unzen. Solch ein starkes Produktionswachstum ist wirklich ungewöhnlich und steht im Gegensatz zu dem jahrelangen, allgemein rückläufigen Trend. Aber denken Sie daran, dass das Ende von Q1'20 war, als die Regierungen anfingen, wirtschaftliche Lockdowns zu erzwingen, um die Ausbreitung von COVID-19 zu verlangsamen. Das führte zur Schließung von Goldminen.

Mit schrumpfender Produktion vor dem Hintergrund steigender Fördermengen entwickeln sich die Top-25-Goldunternehmen des GDX also nicht optimal. Das ist nichts Neues, da sie schon seit Jahren generell unter einer sinkenden Produktion leiden. Ihre Goldminen erschöpfen sich ständig, und es wird immer schwieriger und teurer, neue Goldvorkommen zu finden und zu Minen zu entwickeln, um das auszugleichen. Besonders in den großen Maßstäben, die die Majors betreiben.

Die Unfähigkeit der großen Goldbergbauunternehmen, ihre Produktion zu steigern, ist ein wichtiger Grund, warum ich ihre Aktien nicht handele. Der größte Teil des Wachstums dieser Branche konzentriert sich auf die kleineren Mid-Tier- und Junior-Goldbergbauunternehmen. Da sie jeweils weniger Goldminen betreiben, kann der Ausbau bestehender und der Bau oder Kauf neuer Minen für ein starkes Produktionswachstum sorgen. Die größeren Goldminenunternehmen haben tendenziell schlechtere Fundamentaldaten als die kleineren, was sich in den Aktienkursen widerspiegelt.

Nächste Woche führe ich wie üblich dieselbe Analyse mit den Top-25-Goldbergbauunternehmen des GDXJ, dem VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF, durch. Obwohl er wirklich aus mittelgroßen Goldunternehmen besteht, erweisen sich ihre Fundamentaldaten in der Regel als besser als die der Majors des GDX, obwohl es viele Überschneidungen zwischen den Aktienkomponenten dieser ETFs gibt. Je größer ein Goldunternehmen ist, desto mehr kämpft es mit der auslaufenden Produktion und schneidet daher schlechter ab.

Interessanterweise erreichte die gesamte Goldproduktion der Top 25 des GDX im vierten Quartal 2016 mit 9.525.000 Unzen ihren Höhepunkt. Seitdem ist sie per Saldo gesunken. In einem dieser Quartale sollte ich einen Chart davon einfügen. Dieser Major-Goldunternehmen-Trend untermauert die Peak-Gold-Theorien. Da die Welt seit Jahrhunderten abgeerntet wird, wird es immer schwieriger, gute wirtschaftliche Goldvorkommen zu entdecken und zu erschließen. Also ist die gesamte Weltgoldproduktion dazu verdammt, zu schrumpfen.

Der Trend der Goldbergbauproduktion ist in der Regel umgekehrt proportional zu den Minenstückkosten, d.h. ein geringerer Output führt zu höheren Kosten. Das liegt daran, dass die Betriebskosten der Goldminen weitgehend fix sind. Sie können nur so viel goldhaltiges Erz pro Quartal verarbeiten, was in etwa den gleichen Umfang an Infrastruktur, Ausrüstung und Mitarbeitern erfordert. Wenn also weniger Gold durch ihre Mühlen mit fester Kapazität fließt, bleiben weniger Unzen übrig, auf die die Kosten verteilt werden können.

Die Cash-Kosten sind das klassische Maß für die Goldförderkosten und beinhalten alle Barausgaben, die für die Förderung jeder Unze Gold notwendig sind. Aber sie sind als wahres Kostenmaß irreführend, da sie das große Kapital, das für die Suche nach Goldvorkommen und den Bau von Minen benötigt wird, nicht berücksichtigen. Daher sind die Cash-Kosten am besten als Überlebenstest für die großen Goldbergbauunternehmen zu betrachten. Sie beleuchten die minimalen Goldpreise, die notwendig sind, um die Minen am Laufen zu halten.

Die durchschnittlichen Cash-Kosten der Top 25 des GDX sind im letzten Quartal tatsächlich gestiegen, und zwar viel schneller, als es die geringere Produktion vermuten ließe. Diese Zahl stieg im Jahresvergleich um 10,6% auf 773 Dollar pro Unze! Das war der mit Abstand höchste Wert in den 20 Quartalen, in denen ich an diesem Bericht gearbeitet habe, und stellte die 725 Dollar des dritten Quartals 20 locker in den Schatten. Und das war zu einer Zeit, als die Goldminengesellschaften viel Geld ausgaben, um die durch die COVID-19-Lockdowns geschlossenen Betriebe wieder in Betrieb zu nehmen.

Normalerweise ist der Hauptgrund für höhere Minenkosten das minderwertige Erz, durch das sich die Minenmanager erst einmal durchwühlen müssen, bevor sie zu den höherwertigen Zielen gelangen. Aber die Goldminenbetreiber sind sicherlich nicht immun gegen die weltweit steigenden Kosten. Die riesigen Zentralbanken, angeführt von der Fed, haben im letzten Jahr den Gegenwert von vielen Billionen Dollar herbeigezaubert! Diese Flut an neuem Geld treibt die Preise für alles in die Höhe.

Aber die Cash-Kosten der Top 25 des GDX wurden im letzten Quartal durch ein Trio von Ausreißern, die im Q1'21 alle verrückt hohe Kosten meldeten, stark verzerrt. Dies waren die südafrikanischen Unternehmen AngloGold Ashanti, Hecla Mining und Buenaventura aus Peru. Sie haben zunehmend mit verschiedenen operativen Problemen zu kämpfen, einschließlich älterer und tieferer Goldminen, die teurer zu betreiben sind. Ohne diese Unternehmen liegen die durchschnittlichen Cash-Kosten der übrigen Top 25 des GDX bei besseren 704 Dollar.

Die All-in Sustaining Costs sind den Cash-Kosten weit überlegen und wurden vom World Gold Council im Juni 2013 eingeführt. Sie addieren zu den Cash-Kosten alles, was notwendig ist, um die Goldminenbetriebe bei der aktuellen Produktionsgeschwindigkeit aufrechtzuerhalten und wieder aufzufüllen. Die AISC geben ein viel besseres Verständnis dafür, was es wirklich kostet, Goldminen als laufende Betriebe aufrechtzuerhalten, und offenbaren die wahre operative Profitabilität der großen Goldbergbauunternehmen.

Die AISC der 25 größten GDX-Goldunternehmen, die im letzten Quartal gemeldet wurden, betrugen im Durchschnitt 1.067 Dollar pro Unze. Das war der höchste Wert seit Beginn der Aufzeichnungen und übertraf sogar den Wert von 1.038 Dollar in Q4'20. Mit einem Anstieg von 6,5% im Vergleich zum Vorjahr übertrafen die AISC der großen Goldbergbauunternehmen auch deutlich das, was die rückläufige Produktion erklären kann. Da der Goldpreis trotz der ausgedehnten Korrektur im letzten Quartal immer noch bei durchschnittlich 1.793 Dollar lag, sind die AISC von 1.067 Dollar immer noch superprofitabel. Und sie waren hoch verzerrt.

Dieselben drei GDX-Goldunternehmen, die die Cash-Kosten in die Höhe trieben, meldeten auch ungewöhnlich hohe AISC, angeführt von den verrückten 1.631 Dollar von Buenaventura. Sieht man von diesen Ausreißern ab, lag der Durchschnitt der restlichen Top 25 des GDX bei weitaus geringeren All-in Sustaining Costs von nur 1.000 Dollar pro Unze. Das wäre sogar eine leichte Verbesserung gegenüber dem Durchschnitt von 1.002 Dollar in Q1'20 gewesen. Die großen Goldbergbauunternehmen halten also die Kosten weitgehend unter Kontrolle.

Das ist wirklich beeindruckend, wenn man bedenkt, dass die steigenden Rohstoffpreise die Industrie auf der ganzen Welt belasten. Unterbrechungen der Versorgungskette scheinen noch kein wirkliches Problem für die großen Goldunternehmen zu sein, da ich in den Berichten der Top 25 des GDX für das erste Quartal 2021 nicht viel darüber gelesen habe. Das könnte in zukünftigen Quartalen zu einem größeren Problem werden. Aber die Goldpreise, die auf der Flutwelle der Geldüberschüsse nach oben reiten, sollten dafür sorgen, dass das Gewinnwachstum die Kosten weit übersteigt.

In Bezug auf die Gesamtgewinne des Goldbergbausektors liefern diese durchschnittlichen AISC-Daten den besten Proxy für die Verfolgung von Trends. Subtrahiert man die in einem Quartal gemeldeten durchschnittlichen All-in Sustaining Costs der GDX-Top-25 von ihrem durchschnittlichen Goldpreis, so erhält man die Profitabilität des Sektors. Der Goldpreis von 1.793 Dollar im letzten Quartal war trotz der ausgedehnten Korrektur des Metalls immer noch um 13,4% höher als im Vorjahr. Das blieb weit über den durchschnittlichen AISC dieser Goldbergbauunternehmen von 1.067 Dollar.

Das bedeutet, dass diese Unternehmen in Q1'21 726 Dollar pro Unze Gold verdient haben! Das ist immer noch ein Anstieg von 25,3% gegenüber Q1'20, trotz der durch die Goldkorrektur ausgelösten bearischen Stimmung im Sektor. Das sorgte für ein sehr starkes Gewinnwachstum, das zu den besten an den gesamten Aktienmärkten gehörte. Und hätte das Trio der kostenintensiven Ausreißer keinen Misthaufen in der Bowle hinterlassen, wären die Gewinne der Top 25 des GDX im Jahresvergleich um 36,8% auf 793 Dollar gestiegen. Das sind große Zahlen.