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In Erwartung der Inflation

26.05.2021  |  John Mauldin
- Seite 4 -
Von Energie zu Löhnen

Letzte Woche erwähnte ich den Auftritt von Louis Gave auf unserem China-Panel. Seine spätere Solo-Präsentation war, wenn möglich, sogar noch scharfsinniger. Während Louis aus einigen der gleichen Gründe, die Peter und Jim erwähnten, eine Inflation erwartet, stellte er eine interessante Verbindung zu Energie, Immobilien und Löhnen her. Kurz gesagt, es geht so.

Die meisten wirtschaftlichen Aktivitäten sind einfach umgewandelte Energie der einen oder anderen Art. Die modernen Volkswirtschaften entwickelten sich, als wir effizientere Energiequellen fanden, von Kohle über Öl zu Erdgas und Atomkraft. Jetzt wollen wir von Kohle auf erneuerbare Energien wie Sonne und Wind umsteigen. Das mag letztlich große Vorteile bringen, aber im Moment hat es zu Unterinvestitionen in die Produktionskapazitäten für fossile Brennstoffe geführt. Die US-Schieferproduktion ist letztes Jahr eingebrochen und hat sich noch nicht erholt.

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Das kann ein Problem sein, weil die Lagerbestände niedrig sind und die Kraftstoffnachfrage steigt, da sich wieder mehr Menschen fortbewegen. Wir können importieren, um die verlorene inländische Produktion auszugleichen, aber das wird das Handelsdefizit erhöhen und den Dollar schwächen (was ebenfalls inflationär ist). In der Zwischenzeit werden auch andere Länder die Produktion wieder aufnehmen, was die weltweite Ölnachfrage weiter erhöht. Dies wird die Energiepreise wahrscheinlich deutlich nach oben treiben.

Das allein ist schon inflationär, aber die Folgeeffekte könnten es noch mehr sein. Steigende Energiepreise werden die Immobilienpreise in die Höhe treiben, da für die Herstellung und den Transport großer Mengen schwerer, sperriger Baumaterialien Treibstoff benötigt wird. Wenn Wohnraum weniger erschwinglich wird, müssen die Löhne steigen. In früheren Rezessionen hat sich das Lohnwachstum immer verlangsamt, wenn nicht sogar umgekehrt. Wir versuchen, aus einer Rezession herauszukommen, in der das Lohnwachstum nie gesunken ist, was historisch beispiellos ist.

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Sie können in der Grafik sehen, wie die Löhne in der Rezession 2000 und noch deutlicher in der Periode von 2008 - 2010 gefallen sind. Beachten Sie, dass dies nicht die Millionen von Menschen einschließt, die ihren Job verloren haben und deren Lohneinkommen auf Null gesunken ist. In einer typischen Rezession verzeichnen selbst diejenigen, die ihren Job behalten, Lohnkürzungen oder bekommen zumindest keine Lohnerhöhungen. Nicht dieses Mal. Wenn Sie kein entlassener Dienstleistungsarbeiter waren, erlebten Sie kaum Auswirkungen auf Ihren Lohn.

Die Löhne sind also im Allgemeinen nicht gesunken und in einigen Segmenten sogar gestiegen. Man könnte erwarten, dass die Arbeitgeber mit mehr Automatisierung reagieren... aber wir haben auch einen ernsthaften Mangel an Mikrochips. Er reduziert die Automobilproduktion (was die Fahrzeugpreise erhöht und die Inflation weiter verschärft). Das Ersetzen menschlicher Arbeitskräfte durch Roboter ist möglicherweise keine kurzfristige Lösung. Louis ist der Meinung, dass dies zu einer 180-Grad-Drehung der wirtschaftlichen Winde führt, von Deflation zu Inflation. Wie er es in seiner Zusammenfassung ausdrückte...

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Das ist eine überzeugende Liste... aber diese Geschichte hat eine andere Seite. Die Deflation ist vielleicht nicht so tot, wie sie aussieht. Wir werden diese Argumente nächste Woche berücksichtigen. Ich sollte noch anmerken, dass es auch eine andere Sichtweise geben könnte. Am letzten Tag von Bill White, dem ehemaligen Chefvolkswirt der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (und jetzt bei anderen, ähnlich angesehenen Gruppen), hat er in seiner charakteristischen zurückhaltenden Art die Quadratur des Kreises von Inflation und Deflation vorgenommen.

Langjährige Leser wissen, dass ich seit Jahrzehnten dem Disinflations-/Deflationslager angehöre. Jeder kurze Blick auf die langfristigen Zinssätze und die Inflation seit 1980 zeigt, dass dies die richtige Position war. Es war wirklich selbstverständlich.

Aber wenn man sich die aktuellen Inflationsdaten ansieht, wie wir sie heute haben, muss man anerkennen, dass alle Trends, egal wie scheinbar unaufhaltsam, zu einem Ende kommen. Sogar die US-Notenbank, die in dieser Woche unnachgiebig beteuert hat, dass jegliche Inflation nur vorübergehend sei und ignoriert werden sollte, räumte in dem gerade veröffentlichten Protokoll ihrer April-Sitzung ein:

"Eine Reihe von Teilnehmern schlug vor, dass, wenn die Wirtschaft weiterhin schnelle Fortschritte in Richtung der Ziele des Ausschusses macht, es irgendwann in den kommenden Sitzungen angebracht sein könnte, einen Plan für die Anpassung des Tempos der Anleihekäufe zu diskutieren." - (H/T Peter Boockvar)

Wenn ich das richtig lese, werden sie irgendwann in der Zukunft darüber nachdenken, über Inflation nachzudenken. Nun, ich hoffe es verdammt nochmal. Eine Politik der Nullzinsen für 30+ Monate anzukündigen, egal was passiert, ist der Gipfel des Wahnsinns. Sie haben keine Möglichkeit, die Zukunft vorherzusehen. Was ist, wenn sich die Dinge ändern? Erinnern Sie sich an die Tage unter Bernanke, als sie sagten, sie seien "datenabhängig"?

Die derzeitige Politik der Fed hat die Entscheidungsträger in eine Ecke gedrängt, die mit finanzieller Repression verbunden ist, den Wert von Ersparnissen zerstört, Rentnern schadet und die Ungleichheit von Einkommen und Vermögen verschärft, ganz zu schweigen davon, dass sie dazu beiträgt, den Schaum auf dem Hypotheken- und Immobilienmarkt aufrechtzuerhalten, der keine Hilfe braucht.

Es liegt mir fern, meine ökonomischen Vorgesetzten zu kritisieren, aber sie riskieren, das "Narrativ" (sprich: das Vertrauen der Märkte) zu verlieren und die Volatilität in allen möglichen Märkten dramatisch zu erhöhen, weil sie nicht zugeben, dass sie nicht wissen, was die Zukunft bringen wird. Warum nicht einfach "datenabhängig" bleiben (selbst ein vager, flüchtiger Begriff)? Die Möglichkeit von Veränderungen zulassen, wenn sich die Daten ändern?


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 21. Mai 2021 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.


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