Politische Fehler haben Konsequenzen

Paradies für Kreditnehmer

Diese Dinge sind wichtig, weil der Zusammenbruch, wann immer er eintritt, so groß sein wird wie die Blasen, die er zum Platzen bringt. Sie sind riesig und lassen sich größtenteils auf die Geldpolitik zurückführen. Werfen wir zum Beispiel einen Blick auf die "reale" inflationsbereinigte Renditekurve von Staatsanleihen vor (schwarze Linie, Dezember 2019) und nach (grüne Linie, Juni 2021) den verschiedenen Pandemieprogrammen der Fed. Beachten Sie, dass die nachfolgenden CPI-Zahlen diesen Chart etwas schlechter machen.



Bis 2020 waren die realen Zinssätze bis zu 20 Jahren und etwas darüber hinaus bereits negativ, aber nur leicht. Jetzt, wo die Nominalzinsen niedriger und die Inflation höher sind, liegen die kurzfristigen Realzinsen im Bereich von -5%. Selbst 30-jährige T-Bonds liegen bei fast -3%. Die Zinssätze für gewerbliche Kredite sind nicht ganz so niedrig, liegen aber real immer noch bei null oder negativ für die besten Kreditrisiken.

Diese Situation ist der Grund, warum wir uns in dem befinden, was mein Freund Mark Grant das "Paradies für Kreditnehmer" nennt. Die Fed schafft Anreize für alle, sich zu verschulden, und alle (insbesondere Unternehmen) reagieren darauf. Das Problem ist, dass ein gewisser Prozentsatz dieser Kreditnehmer jetzt in guter Verfassung ist, es aber nicht mehr sein wird, wenn etwas schief geht. Was dann? Denken Sie daran: Wenn Kreditnehmer ihre Schulden nicht zurückzahlen können, ist das auch für die Kreditgeber schlecht.

Natürlich ändern sich die Realzinsen. Wenn die Inflation sinkt oder die Nominalzinsen steigen, werden die Realzinsen weniger negativ und schließlich positiv (eine Situation, die wir früher als "normal" bezeichnet haben). Es gibt jedoch keinen Grund, dies in naher Zukunft zu erwarten. Die Fed scheint mit einer CPI-Inflation von 5% für einen längeren Zeitraum kein Problem zu haben und hat auch nicht angedeutet, dass bald Zinserhöhungen anstehen. Die derzeitigen Bedingungen könnten noch eine Weile anhalten, und die Nebenwirkungen werden weiter zunehmen.

(Ich möchte jedoch anmerken, dass diese Art von Renditekurve genau das ist, was die Fed anstreben würde, wenn ihr eigentliches Ziel darin bestünde, die Bundesdefizite zu subventionieren und dem Finanzministerium Zeit zu geben, bestehende Schulden zu niedrigeren Zinssätzen zu refinanzieren. Wir wissen nicht, ob das ihre Absicht ist, aber so würde es aussehen).

Dieses "Paradies für Kreditnehmer" erstreckt sich auch auf Unternehmen, und nicht nur auf Blue Chips. Hier ist die "Hochertragsspread" der BofA für die am niedrigsten bewerteten Schrottanleihen. Die Spread ist der Betrag, um den diese Anleihen mehr Rendite abwerfen als Staatsanleihen mit der gleichen Fälligkeit. Sie können sie als Maß für das übermäßige Risiko betrachten. Wie viel riskanter als Onkel Sam sind diese Unternehmen mit niedrigem Rating?



Vor COVID-19 lag die Antwort bei etwa 10 Prozentpunkten. Sie schoss viel höher, rutschte dann allmählich zurück und liegt jetzt eher bei 6 Prozentpunkten. Die risikoreichsten Unternehmen können sich jetzt für etwa 400 Basispunkte weniger Geld leihen, als sie es konnten, bevor die Fed diese ganze Verrücktheit startete. Sind sie wirklich so viel kreditwürdiger? Sind ihre Geschäftsaussichten so viel besser? Das bezweifle ich. Dies ist eine ernsthafte Verdrehung der Anreize und finanziert einige Unternehmen, die es nicht schaffen werden, was für alle Beteiligten sehr schmerzhaft ist.

Zum Schluss noch eine Variation der Fed-Bilanzgrafik, die ich Ihnen letzte Woche gezeigt habe. Dieses Mal habe ich die Vermögenswerte der Bank of Japan hinzugefügt. Ich habe jahrelang behauptet und sogar ein Buch geschrieben, Japan sei ein Käfer auf der Suche nach einer Windschutzscheibe, weil die BOJ alles in Sichtweite aufkaufe. Die Fed tat das auch, aber nicht so viel im Verhältnis zum BIP.