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Inflation: Vorübergehender als erwartet

25.09.2021  |  John Mauldin
- Seite 4 -
Die Schuldner können ihre Schulden in einer Währung zurückzahlen, deren Kaufkraft geringer ist als diejenige, die sie zum Zeitpunkt der Kreditaufnahme hatten. Ist dieser Gedanke irgendwo in Jerome Powells Kopf? Ein wenig Inflation mag willkommen sein, wenn man für den größten Schuldner der Welt verantwortlich ist, wie es Powells Chefs im Weißen Haus und im Capitol Hill sind.

Powell und der FOMC denken vielleicht, dass sie diesen Balanceakt schaffen können, indem sie die ausgabefreudigen Politiker bei Laune halten und gleichzeitig eine wirtschaftliche Katastrophe für alle anderen vermeiden. Ich bin mir nicht sicher, ob sie das können. Moderatere Inflationszahlen könnten tatsächlich problematisch sein, wenn sie die Fed dazu ermutigen, das Tapering weiterhin hinauszuzögern. Sie könnte zu lange warten und feststellen, dass sie schnell auf die Bremse treten muss. Mein Freund Peter Boockvar beendete seine CPI-Analyse mit einer eindringlichen Bemerkung:

"Ich bin nach wie vor der festen Überzeugung, dass sich die hartnäckige und anhaltende Inflation fortsetzen wird, dass wir in ein stagflationäres Umfeld eingetreten sind und dass wir noch eine Weile nicht zu einem Trend aus der Zeit vor COVID zurückkehren werden. Die Löhne steigen zum Glück an, aber leider ist die Inflation für viele schneller."

Aber...

"Die Inflation muss nicht auf dem derzeitigen hohen Niveau bleiben, um ein Problem zu bleiben. Sie muss sich lediglich auf einen Trend von 3% bis 4% abschwächen, denn in einer Welt mit Negativ- und Nullzinsen, negativen Realzinsen, strammen Kreditspreads, hohen Aktienbewertungen und einer enormen globalen Verschuldung ist man dafür nicht gerüstet."

Die wirkliche Gefahr besteht nicht in einer Rückkehr zu einer Inflation wie in den 1970er Jahren. In Anbetracht der derzeitigen Wirtschaftslage könnten wir große Probleme bekommen, lange bevor es so weit ist. Meine Freundin Karen Harris und ihr Team bei der Macro Trends Group von Bain sind besorgt über das langsamere Trendwachstum. In einer kürzlich gehaltenen Präsentation stellten sie fest, dass der sich verlangsamende US-Aufschwung die Wirtschaft an einem Scheideweg stehen lässt.

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Sie räumen zwar ein, dass es möglich ist, dass die Wirtschaft die frühere Trendwachstumslinie wieder erreicht, aber angesichts anderer Faktoren ist es wahrscheinlicher, dass wir in einigen Monaten ein moderates Wachstum von 2% erreichen werden, wo wir jetzt stehen. Für mich wäre das das bestmögliche Szenario. Und warum? Der nächste Chart zeigt den Grund:

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Das BIP hat sich nominal bereits wieder bis 2019 erholt. Aber die Inflation ist in die Höhe geschnellt und wird zu einer Belastung werden. Die Arbeitnehmer werden schließlich zurückkehren, meist in andere Berufe, und die Probleme zwischen Angebot und Nachfrage werden sich ausgleichen. So funktioniert die Wirtschaft nun einmal. Bain stellt eine sehr gute Frage: "Warum braucht die US-Wirtschaft 'ganz plötzlich' etwa 8 Millionen weniger Arbeitskräfte, um das gleiche Niveau der Wirtschaftstätigkeit zu erreichen? Handelt es sich um eine strukturelle Lücke zwischen dem BIP und der Zahl der benötigten Arbeitskräfte?"

Dies veranlasst mich zu der Frage, ob wir einen BIP-Boom erleben würden, wenn 3 bis 4 Millionen Arbeitskräfte zurückkämen. Wir befinden uns in einem derartigen Neuland, dass man bei Betrachtung derselben Daten leicht eine sehr optimistische oder eine sehr pessimistische Einschätzung vornehmen kann. Das setzt voraus, dass die Fed beginnt, sich mit den Problemen der Inflation zu befassen.

Wenn sie nichts unternimmt oder zu lange wartet, geraten wir wieder in ein Mini-70er-Problem, da die Fed gezwungen sein wird, QE schneller zu beenden und die Zinsen schneller anzuheben, was wahrscheinlich eine Rezession auslösen wird. Das ist das Letzte, was sie wollen, aber wenn man zu lange wartet, wird das Problem erzwungen.

Ich glaube, dass dies der Grund dafür ist, dass immer mehr FOMC-Mitglieder über eine frühere Drosselung sprechen. Es würde mich nicht überraschen, wenn sie mit dem Tapering beginnen, sobald Biden Powell wieder ernennt. Wenn er sich für Brainard oder eine andere geldpolitische Taube entscheidet, könnten wir uns leicht in letzterem Szenario wiederfinden. Das erinnert an den Vorsitzenden Arthur Burns, Teil zwei.

Erinnern Sie sich an meine Geschichte mit dem Sandhaufen. Die Finger der Instabilität werden immer größer, und irgendwann wird ein Sandkorn der Inflation den Sandhaufen treffen und eine Lawine auslösen. Dabei spielt es keine Rolle, welches es ist. Abgesehen von einer weiteren Pandemie (deren Wahrscheinlichkeit hoffentlich abnimmt), gehen fast alle problematischen Sandkörner von der Regierung und/oder den Zentralbanken aus.

Wir müssen die genaue Katastrophe nicht vorhersagen, um zu wissen, dass sie bevorsteht. Und wie in den 70er Jahren führen diese Finger der Instabilität zu Rezessionen und Marktvolatilität. Dies ist ein weltweites Phänomen, nicht nur ein US-Problem. In meinem letzten Artikel habe ich gesagt, dass die Gefahr einer Stagflation besteht. Es wäre nicht schön, wenn es dazu käme. Aber wenn Stagflation alles ist, was passiert, sollten wir dankbar sein. Irgendwann wird sich das alles beruhigen, aber der Weg dahin könnte sehr holprig sein.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 17. September 2021 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.


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