Wolf Richter: Schrottanleihen, Gehebelte Kredite, Übernahmen durch PE-Unternehmen

Der Betrag der fremdfinanzierten Kredite, die zur Finanzierung von Übernahmen ausgegeben wurden, stieg laut S&P Global bis zum 12. November 2021 auf 305 Milliarden Dollar und übertraf damit den Rekordwert des gesamten Jahres 2018 (275 Milliarden Dollar) bei weitem. Von diesen 305 Milliarden Dollar wurde ein Rekordbetrag von 224 Milliarden von den übernommenen Unternehmen selbst zur Finanzierung ihrer eigenen fremdfinanzierten Übernahmen aufgenommen. Der Betrag der zur Finanzierung von Übernahmen emittierten Junk Bonds erreichte bis zum 12. November 103 Milliarden Dollar und lag damit weniger als 1 Milliarden Dollar unter dem Rekordwert des gesamten Jahres 2014:



Und dank der größten Renditejagd aller Zeiten, die durch die Geldpolitik der US-Notenbank ausgelöst wurde, ist die durchschnittliche Rendite bis zur Fälligkeit neu ausgegebener Leveraged Loans, die für LBOs verwendet werden, laut S&P Global in diesem Jahr zum ersten Mal unter 5% gefallen. Die Geschichte ist voll von Unternehmen, die durch einen LBO übernommen wurden und, mit zu vielen Schulden belastet, schließlich Konkurs anmeldeten, nachdem die PE-Unternehmen in der Lage waren, ihre Gewinne über Gebühren und Sonderdividenden, die die übernommenen Unternehmen mit geliehenen Mitteln gezahlt haben, mitzunehmen und die Investoren der Schulden im Stich zu lassen.

Toys 'R' Us ist eines der bekanntesten Beispiele. Die PE-Unternehmen KKR, Vornado Realty Trust und Bain Capital erwarben die börsennotierten Aktien des Unternehmens im Rahmen eines LBO in Höhe von 6,6 Milliarden Dollar im Jahr 2005 und finanzierten die Übernahme größtenteils, indem sie den Einzelhändler mit Schulden belasteten. Die PE-Firmen waren kaum beteiligt und kassierten 400 Millionen Dollar an Gebühren. Im September 2017 meldete Toys 'R' Us Konkurs an und wurde 2018 zerschlagen. Die Anleger in die Anleihen des Unternehmens wurden in den Ruin getrieben.

Eine ganze Reihe anderer Einzelhändler, die während des LBO-Booms vor der Finanzkrise von PE-Unternehmen übernommen worden waren, meldeten seit 2017 Insolvenz an und bildeten damit die erste Phase des Zusammenbruchs des stationären Einzelhandels, wobei viele von ihnen liquidiert wurden. TXU, der texanische Energieversorger, ist ein weiteres Beispiel.

Es wurde 2007 während des LBO-Booms vor der Finanzkrise von PE-Unternehmen unter der Leitung von KKR, TPG Capital und Goldman Sachs übernommen und war zu diesem Zeitpunkt der größte LBO aller Zeiten. Das Unternehmen meldete 2014 unter dem neuen Namen Energy Future Holdings Konkurs an. Im Vorfeld der Finanzkrise war alles möglich, weil es den Anlegern, die diese mit Schrott bewerteten Schuldtitel kauften, egal war. Sie waren in diese LBOs vernarrt und jagten blindlings nach Rendite. Aber dieses Mal ist es anders, wie man immer sagt.

In der Zwischenzeit stieg die durchschnittliche Rendite für Schrottanleihen mit B-Rating um rund 90 Basispunkte von den Rekordtiefs im Juni und September von unter 4,4% auf 5,3%, den höchsten Stand seit November 2020, und über die Tiefststände vor der Pandemie im Januar und Februar 2020. Trotz des Anstiegs um 90 Basispunkte bleibt er lächerlich niedrig. Und der durchschnittliche Spread zwischen Schrottanleihen mit B-Rating und Staatsanleihen weitete sich um etwa 65 Basispunkte aus, von 3,5 Prozentpunkten Anfang November auf 4,15 Prozentpunkte am Freitag, den höchsten Spread seit Februar 2021, aber auch er bleibt lächerlich gering.



© Wolf Richter
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Dieser Artikel wurde am 29.11.2021 auf www.wolfstreet.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.