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Auf dem Weg in die Stagflation

16.08.2022  |  John Mauldin
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Beachten Sie, dass die blaue Linie oberhalb der 2%-Marke beginnt und nicht wie im April nahe bei Null. Die einjährigen Zinssätze sind höher als die 30-jähriger Anleihen. Das ist eine Umkehrung, und sie ist nicht normal. Hier ist eine andere Sichtweise, die die Veränderungen im Laufe der Zeit im "Spread" zwischen den Renditen der einjährigen und der zehnjährigen Staatsanleihen misst. Wenn die Spread unter Null sinkt (d. h. die kürzerfristige Anleihe rentiert mehr als die längerfristige), folgt in der Regel bald eine Rezession. Und genau das ist jetzt der Fall.

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Die Federal Reserve steuert die längerfristigen Renditen nicht direkt, aber sie hat einen großen Einfluss - vor allem durch ihre Anleihekäufe zur "quantitativen Lockerung". Diese sind beendet und werden bald zurückgenommen. Dies könnte das rechte Ende der Kurve anheben, so dass sie weniger invertiert ist, aber auch am kurzen Ende stehen weitere Zinserhöhungen an. Es ist noch nicht klar, wie sich das alles auswirken wird. Wir befinden uns in unerforschten Gewässern. Die Fed erhöht die Zinssätze in einer inversen Renditekurve und hat eindeutig ihre Absicht bekundet, dies auch weiterhin zu tun.


Rezessionswahrscheinlichkeit

Die Erkenntnis, dass eine inverse Renditekurve auf eine Rezession hindeutet, ist nicht neu und auch nicht aus der Luft gegriffen. Mein erster Wirtschaftsmentor, der verstorbene Dr. Gary North, lehrte mich in den frühen 1980er Jahren über umgekehrte Zinskurven. Meines Wissens gab es keine wirklichen Forschungsergebnisse, sondern nur anekdotische Beobachtungen, aber sie waren dennoch gültig. Dann bewies mein Freund und Wirtschaftswissenschaftler Campbell Harvey, jetzt an der Duke University, in seiner Dissertation an der University of Chicago 1986 erstmals die Prognosegenauigkeit. Andere bestätigten und erweiterten schnell seine Schlussfolgerungen.

Im Jahr 1996 verfassten die Volkswirtschaftler der New Yorker Fed, Arturo Estrella und Frederic S. Mishkin, ein Papier, in dem sie die Renditekurve mit 19 anderen Indikatoren verglichen und, was besonders wichtig ist, einen Zusammenhang zwischen der Renditespanne und der Rezessionswahrscheinlichkeit fanden.

Zusammenfassend stellten Estrella und Mishkin fest, dass die Renditekurve die Rezession etwa ein Jahr im Voraus am besten vorhersagt. Sie kamen sogar zu dem Schluss, dass eine umgekehrte Renditekurve der einzige nützliche Prädiktor für Rezessionen ist. Sie untersuchten alle Daten aus den Jahren 1960-1995 und berechneten die Wahrscheinlichkeit, dass eine Rezession vier Quartale im Voraus eintreten würde, auf der Grundlage der Differenz zwischen 3-monatigen und 10-jährigen Staatsanleihen. Sie fassten dies in dieser Tabelle zusammen.

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Werfen wir einen Blick auf die aktuelle Renditekurve vom Freitagmorgen (12. August). Die 2-Jahres/10-Jahres-Spanne liegt bei negativen 0,32%. Das ist besser als am vergangenen Freitag, als sie bei minus 0,42% lag.

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