Christopher Puplava: Im Auge des Anleihemarkt-Hurrikans?

Die Ruhe vor dem Sturm an den Anleihemärkten könnte vorbei sein, und in den kommenden Wochen und Monaten ist mit Turbulenzen zu rechnen. Was könnte die nächste große Bewegung auslösen? Ein starker Katalysator könnte das Girokonto des US-Finanzministeriums bei der Federal Reserve sein. Die letzten beiden Male, als das Finanzministerium seine Kassen auffüllte, litten die Risikoanlagen - ein mögliches Warnsignal für einen holprigen Weg, der vor uns liegt.

Die nachstehende Abbildung zeigt den Bargeldbestand des Finanzministeriums bei der Fed, das so genannte Treasury General Account (TGA), das zur Begleichung der Rechnungen der Regierung verwendet wird. Nach der COVID-19-Pandemie stieg das TGA auf ein noch nie dagewesenes Niveau an, da die Regierung mehr Schulden emittierte, als sie benötigte. Im Jahr 2021 reduzierte das Finanzministerium die Ausgabe neuer Schulden und gab gleichzeitig seine überschüssigen Barmittel aus.




Störungen am Staatsanleihemarkt

Dieser Rückgang bei den Neuemissionen von Staatsanleihen, insbesondere von kurzfristigen Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 4 bis 52 Wochen, führte zu erheblichen Störungen. Die Nachfrage nach kurzfristigen Staatsanleihen, wie z. B. 3-Monats-Anleihen, überstieg bei weitem das Angebot, was die Renditen im März und Mai 2021 in den negativen Bereich trieb. Gleichzeitig stürzte das TGA von über 1,8 Billionen Dollar Ende 2020 auf fast Null im Oktober 2021.


Folgen Sie dem Geld

Angesichts des Mangels an sicheren Wertpapieren gingen Geldmarktfonds und andere Institutionen dazu über, statt Staatsanleihen zu kaufen, Bargeld in der Reverse-Repo-Fazilität der Fed zu parken. Als die kurzfristigen Zinssätze für Staatsanleihen im März 2021 ins Negative drehten, flossen die Gelder rasch zur Fed, und die Reverse-Repo-Fazilität schwoll bis Mitte 2022 von fast Null auf über 1,7 Billionen Dollar an.

Während sich die meisten Beobachter der Fed auf die Aktivseite der Bilanz konzentrieren, wie z. B. hypothekarisch gesicherte Wertpapiere oder Staatsanleihen während der quantitativen Lockerung (QE), ist es wichtig, auch die Passivseite während der quantitativen Straffung (QT) zu beobachten. Wenn die Regierung das TGA abbaut, injiziert sie Geld in die Wirtschaft und die Märkte und sorgt so für Anreize und Liquidität, die tendenziell die Aktienkurse und die Wirtschaftstätigkeit ankurbeln.

Sie können diese Beziehung unten sehen - TGA (invertiert, grün) und der S&P 500 (schwarz). Die große TGA-Abnahme von 2020 bis Ende 2021 hat den S&P 500 nach oben getrieben, aber als das TGA erschöpft war, erreichte der Markt seinen Höhepunkt.




Liquiditätsabflüsse und Marktspitzen

Wenn das TGA aufgebraucht ist, fließt Liquidität in das Finanzsystem. Wenn sie wieder aufgefüllt wird, geschieht das Gegenteil: Die Regierung gibt neue Schulden aus, die dem privaten Sektor Geld entziehen und Liquidität abziehen. Ende 2021 führte ein massiver Anstieg der Neuemissionen dazu, dass das TGA bis April 2022 von Null auf fast 1 Billion Dollar anstieg - eine "umgekehrte QE", die den Märkten Liquidität entzog. Dieser Liquiditätsabfluss trug dazu bei, dass der S&P 500 von Januar bis Juni 2022 stark um 23% fiel.