Der Tod des EFP

COMEX EFP und sein historischer Kontext verstehen

Langjährige Leser werden sich vielleicht daran erinnern, dass ich seit Ende 2017, als Eric Sprott mich bat, das tägliche EFP-Volumen zu überwachen, mit diesen wöchentlichen Sprott-Money-Beiträgen die Nutzung und den Missbrauch des COMEX Exchange For Physical (EFP)-Systems beleuchtet habe. Es ist Zeit für ein ungewöhnliches und unerwartetes Update.

Aber wo soll man anfangen? Vielleicht mit ein paar alten Links als Hintergrund? Hier sind ein paar aus dem Zeitraum 2018 bis 2020:

• COMEX Exchanges For Physical
• One Full Year of COMEX EFPs
• Bank EFP (Ab)Use Falls Sharply


Was ist EFP und wie wurde es missbraucht?

Und noch einmal: Was ist ein EFP? Diese „Exchanges For Physical“ werden oft in London abgewickelt, und Anteile an den großen ETFs können als Vehikel dafür genutzt werden. Was Eric damals auffiel, war das unglaubliche und fast unmögliche Volumen dieser EFP-Geschäfte. Nachdem ich das tägliche Volumen ein ganzes Jahr lang aufgezeichnet hatte, war auch ich von den Zahlen verblüfft. Dieser Screenshot stammt aus dem zweiten oben aufgeführten Link:

Aus dem dritten Link, der im Dezember letzten Jahres gepostet wurde, ist diese wichtige Passage über das enorme Volumen dieser Transaktionen zu entnehmen:

Und über welche Art von EFP-Gesamtvolumen reden wir hier? Auch hier habe ich jeden einzelnen Tag seit dem 24. November 2017 verfolgt, und die Gesamtzahl der COMEX-Kontrakte - außerbörslich und „Austausch gegen physisch“ - beträgt 4.444.344.

Ja, das stimmt. In nur zwei Kalenderjahren wurden 4.444.344 Kontrakte von der COMEX geswapt und, in den eigenen Worten der CME, in „physische, nicht zugewiesene Konten“ umgewandelt.

Lassen Sie uns nun ein wenig nachrechnen.

Bei 100 Unzen je COMEX-Kontrakt entsprechen 4.444.344 Kontrakte 444.434.400 Unzen. Und 444.434.400 Unzen sind etwa 13.820 metrische Tonnen. Und das, mein Freund, ist wirklich eine Menge Gold. Zum Vergleich: Das ist mehr als die Vereinigten Staaten, Deutschland und die Schweiz zusammen besitzen! Es ist auch etwa das Fünffache des gesamten jährlichen weltweiten Minenangebots!

Und der EFP-Missbrauch hat sich in den ersten drei Monaten des Jahres 2020 sogar noch beschleunigt. Allein in den ersten fünfzehn Handelstagen im März wurden insgesamt 290.847 COMEX-Kontrakte außerbörslich verschoben und gegen physische Ware getauscht". Das sind durchschnittlich fast 20.000 Kontrakte am Tag und mehr als 29.000.000 Unzen oder über 900 metrische Tonnen in nur fünfzehn Tagen! Allein an einem einzigen Tag - dem 12. März - wurden 38.469 COMEX-Kontrakte auf diese Weise „abgewickelt“.

Das tägliche Volumen schien unhaltbar zu sein, war es aber nicht. Tatsächlich nahm der Missbrauch des EFP-Systems im Jahr 2019 und im ersten Quartal 2020 weiter zu. Hier ist ein Auszug aus einem Beitrag aus dem Jahr 2020:

Mit all diesen Hintergrundinformationen ist es an der Zeit, Ihnen die Gesamtzahl vom 24.11.17 bis zum 23.11.18 zu nennen. Auch hier haben wir jeden einzelnen Handelstag gezählt. Das höchste tägliche Gesamtvolumen an EFPs wurde am 15. Juni mit 27.009 verzeichnet. Das niedrigste Tagesvolumen war 1.998, nur zwei Wochen später am 29. Juni.

Das Gesamtvolumen für die gesamten zwölf Monate betrug 2.392.649 Kontrakte.

Lassen Sie uns also ein wenig rechnen, ja?

Jeder COMEX-Kontrakt, der angeblich „in physische Ware umgetauscht“ wurde, entspricht 100 Feinunzen. Somit entsprechen 2.292.649 COMEX-Kontrakte, die „in physische Ware umgetauscht“ wurden, 239.264.900 Feinunzen. Und wie viel „Gold“ ist das genau? Etwa 7.442 metrische Tonnen!

Wie bereits erwähnt, wurde der Höchststand des täglichen EFP-Volumens für Gold am 12. März 2020 erreicht, also kurz vor den COVID-Lockdowns und den „logistischen Problemen“, die der globale Goldmarkt bald erleben würde. Die Gesamtzahl von 38.469 „Exchanges For Physical“ am 12. März 2020 bedeutete einen Umschlag und eine Abrechnung von 3.846.900 Unzen Gold oder fast 120 metrischen Tonnen allein an diesem Tag.


Rückgang des EFP-Volumens nach COVID

Nach COVID ging der Missbrauch zwar zurück, aber das Volumen stieg dennoch von Zeit zu Zeit an, insbesondere an Tagen mit schwankenden Preisen. Zum Beispiel:

1. 17.790 EFPs am 19. Juli 2024 mit einem Preisrückgang von 57 Dollar.
2. 16.104 am 5. August 2024 mit einem Preisrückgang von 25 Dollar.
3. 14.104 am 11. Dezember 2024 mit einem Preisanstieg von 38 Dollar.


Marktspreads und Lieferverzögerungen

Doch dann geschah etwas Seltsames. Nach den US-Wahlen führte die angebliche Besorgnis über Zölle zu weiteren „logistischen Problemen“, und zwischen dem Spot-Goldpreis und dem Frontmonats-Kontrakt an der COMEX traten große Spreads auf.

Zu Beginn des EFP-Missbrauchs im Jahr 2017 betrugen diese Spannen in der Regel nur 2 bis 5 US-Dollar, doch Ende 2024 hatten sich diese Spannen auf 30 bis 50 US-Dollar ausgeweitet, und es kursierten Berichte über mehrwöchige Lieferverzögerungen am physischen Metallzentrum in London. Dieser nächste Link stammt von Anfang Februar dieses Jahres.

Zur gleichen Zeit begann das tägliche EFP-Volumen zu schwinden. Es gab immer noch gelegentliche Ausschläge, die das tägliche Volumen auf 5.000 oder 7.000 ansteigen ließen, aber an den meisten Tagen lag das EFP-Volumen unter 3.000. Das ist ein großer Unterschied und ein Rückgang von 90% im Vergleich zu den Jahren 2019 und 2020!

Und im weiteren Verlauf des Jahres ist das EFP-Volumen sogar noch weiter gesunken. Einige Schlaglichter:

1. 240 EFPs am 30. Juni 2025 mit einem Preisanstieg von 20 Dollar.
2. 300 am 6. Juni 2025 mit einem Preisrückgang von 28 Dollar.
3. 202 am 27. Mai 2025 mit einem Preisrückgang von 65 Dollar.
4. 50 am 28. April 2025 mit einem Preisanstieg von 49 Dollar.


Auswirkungen auf den Goldpreis und das Marktvertrauen

Und für den Fall, dass Sie glauben, dass dies alles saisonal bedingt ist:

1. Im April 2018 gab es insgesamt 221.542 EFPs. Im April 2025 waren es 64.914.
2. Im Mai 2019 gab es insgesamt 147.192 EFPs. Im Mai 2025 waren es 35.319.
3. Im Juni 2019 gab es insgesamt 202.656 EFPs. Im Juni 2025 waren es 31.240.
4. Und hier ist der größte Rückgang... Auf dem Höhepunkt und vor dem COVID-getriebenen Einbruch wurden im März 2020 insgesamt 362.049 EFPs verzeichnet. Im März 2025 waren es nur noch 40.708.

Was bedeutet das alles? Für mich signalisiert es einen Zusammenbruch des Vertrauens in das Just-in-Time-Liefersystem, das die Grundlage für das System der Mindestreserve und der Preisbildung für digitale Derivate bildet. Wenn Sie ein Bankhändler sind und keine Vorbehalte oder Bedenken hinsichtlich der Gegenparteien Ihres Handels und der Verfügbarkeit des Börsenmetalls haben, dann spielen Sie die EFPs und machen einen scheinbar risikolosen Gewinn.

Wenn Sie jedoch derselbe Bankhändler sind und die plötzliche Vergrößerung des Spot-Futures-Spreads in Verbindung mit der allgemeinen Finanzberichterstattung über Lieferverzögerungen sehen.... nun, entscheiden Sie vielleicht, dass der Handel doch nicht so risikolos ist.

Und für uns Stacker ist der Einbruch des EFP-Volumens nur ein weiteres Signal dafür, dass das derzeitige Preissystem unter Druck steht. Wenn Sie in irgendeiner Weise dem Gegenparteirisiko des derzeitigen Systems ausgesetzt sind, sollten Sie vielleicht andere Optionen in Betracht ziehen. Die Europäische Zentralbank hat erst letzten Monat eine solche Warnung ausgesprochen.

Letztendlich sollten Sie das alte Sprichwort „Vorsicht ist besser als Nachsicht“ beherzigen, denn der Zusammenbruch des COMEX EFP-Volumens ist eine Warnung für uns alle.


© Craig Hemke
TF Metals Report



Der Artikel wurde am 8. Juli 2025 auf www.sprottmoney.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.