Große Schuldenzyklen

Schulden sind ein Fluch, der aber auch ein Segen sein kann, je nachdem, wie der Kreditnehmer sie einsetzt. Leider sorgt die menschliche Natur dafür, dass wir Schulden oft unproduktiv einsetzen – und das nicht nur als Einzelpersonen. Regierungen haben ihre eigene spezielle Art, Schulden einzusetzen, um heute Vorteile (und Stimmen?) zu kaufen, für die künftige Generationen bezahlen müssen.

Ich habe in diesen Artikeln seit einigen Jahren darauf hingewiesen, dass wir auf eine globale Staatsschuldenkrise zusteuern. Ich sehe einfach keinen Weg daran vorbei. Wir haben den Tag der Abrechnung schon oft und auf vielfältige Weise hinausgezögert, aber wir können ihn nicht ewig aufschieben.

Heute beginne ich eine Reihe von Artikeln zu Ray Dalios neuestem Buch "How Countries Go Broke" (Wie Länder bankrott gehen). In seiner gewohnt systematischen Art beschreibt er den Prozess, durch den Gesellschaften Kredite schaffen, diese dann missbrauchen und schließlich liquidieren.

Wie Ray anhand historischer Beispiele zeigt, handelt es sich um einen sich wiederholenden Prozess, der sich in der Regel über etwa 80 Jahre erstreckt. Wie ich erwartet auch Ray eine Staatsschuldenkrise. Im Gegensatz zu mir fällt es ihm jedoch etwas leichter, einen Zeitrahmen dafür anzugeben.

Rays "Großer Schuldenzyklus" ist ein Teilaspekt des größeren "Großen Zyklus" der Geschichte, den er in früheren Büchern beschrieben hat und den ich in zwei Artikeln aus dem Jahr 2023 erläutert habe. Ich finde diese Ideen faszinierend, weil sie denen anderer Autoren wie Neil Howe, Peter Turchin, Martin Gurri und George Friedman ähneln. Trotz unterschiedlicher Ausgangspunkte kommen sie alle zu dem Schluss, dass eine Krisenphase entweder bald bevorsteht oder bereits im Gange ist.

Ich empfehle Ihnen wärmstens, "How Countries Go Broke" zu lesen. Sie werden viel über Schulden, Zentralbanken und die Funktionsweise der Wirtschaft lernen. Aus dem Buch selbst werden Sie weit mehr lernen als aus meiner Zusammenfassung und meinen Kommentaren. Das mag ein paar Wochen dauern, aber es ist wichtig. Heute beginnen wir am Anfang und schauen, wie weit wir kommen.


Schulden fühlen sich gut an

Sie werden mehr aus Dalios Buch (oder eigentlich jedem Buch) herausholen, wenn Sie ein wenig über die Perspektive des Autors wissen. Ray nähert sich diesem Thema nicht als Historiker oder Ökonom, sondern als erfolgreicher Investor. Genauer gesagt ist er ein Trader. Was machen Trader? Sie suchen nach Mustern und finden Wege, diese auszunutzen.

Einige von Ihnen tun dies selbst. Sie beobachten einen bestimmten Markt und stellen fest, dass bestimmte Bedingungen oft zu Kauf- oder Verkaufsmöglichkeiten führen. In der Regel öffnet eine "Vorbereitung" die Tür, dann ist ein "Auslöser" Ihr Signal zum Handeln. Der von Ray beschriebene Schuldenzyklus funktioniert ähnlich: Eine Sache führt zur nächsten... und zur nächsten und zur nächsten.

Das ist keine neue Idee, aber Rays Ansatz ist viel praktischer als der Versuch, die Launen des Kondratjew-Zyklus (unter zahlreichen Möglichkeiten) zu entschlüsseln, wie es viele in den 1980er Jahren taten. Bevor wir weitermachen, müssen wir einige grundlegende Konzepte im Auge behalten.

Der erste ist der Unterschied zwischen Geld und Kredit. Geld ist ein weithin akzeptiertes Tauschmittel. Sie geben es jemand anderem im Austausch für Waren oder Dienstleistungen, die Sie kaufen möchten. Damit ist die Transaktion abgeschlossen. Sie haben beide Ihre Vereinbarung erfüllt.

Ebenfalls wichtig: Das Geld existierte bereits vor der Transaktion. Die Dollar, Yen, Gold, Bitcoin oder was auch immer Sie verwendet haben, waren bereits vorhanden, bevor Sie Ihren Handel abgeschlossen haben.

Kredit ist kein Geld. Es ist ein Versprechen, unter bestimmten Bedingungen in der Zukunft Geld zu liefern. Zwei beliebige Parteien können einen Kredit schaffen. Es ist ganz einfach: Du gibst mir jetzt etwas, ich verspreche dir, dir nächstes Jahr Geld zu geben. Und schon ist ein neuer Kredit entstanden.

Dalio sagt, dass diese Einfachheit der Grund dafür ist, dass Kredite oft übermäßig genutzt werden und schließlich außer Kontrolle geraten. Der zweite wichtige Punkt: Kredite sind von Natur aus zyklisch. Dalio erklärt zu Beginn des Buches, warum das so ist:

"Kredite sind das wichtigste Mittel zur Finanzierung von Ausgaben und lassen sich leicht schaffen. Da die Ausgaben einer Person die Einnahmen einer anderen Person sind, geben die Menschen bei einer hohen Kreditvergabe mehr aus und verdienen mehr, steigen die Preise für die meisten Vermögenswerte und sind fast alle damit zufrieden. Daher neigen Zentralregierungen und Zentralbanken dazu, viele Kredite zu vergeben.

Kredite schaffen aber auch Schulden, die zurückgezahlt werden müssen, was den gegenteiligen Effekt hat – d. h., wenn Schulden zurückgezahlt werden müssen, führt dies zu weniger Ausgaben, niedrigeren Einkommen und niedrigeren Vermögenspreisen, was den Menschen nicht gefällt.

Mit anderen Worten: Wenn jemand (ein Kreditnehmer/Schuldner) Geld (den sogenannten Kapitalbetrag) zu einem bestimmten Preis (dem Zinssatz) leiht, kann der Kreditnehmer/Schuldner kurzfristig mehr Geld ausgeben, als er an Einkommen und Ersparnissen hat.

Langfristig muss er jedoch den Kapitalbetrag zuzüglich Zinsen zurückzahlen, und wenn er dies tun muss, muss er weniger Geld ausgeben, als er hat. Diese Dynamik ist der Grund dafür, dass die Dynamik von Kreditaufnahme, Ausgaben und Schuldenrückzahlung von Natur aus zyklisch ist."

Ich habe einen ähnlichen Punkt angesprochen, indem ich Schulden als "vorgezogene zukünftige Ausgaben" beschrieben habe. Schulden ermöglichen es uns, jetzt unseren Kuchen zu essen und später dafür zu bezahlen. Kuchen zu essen macht mehr Spaß, als dafür zu bezahlen. Schulden bringen also vorgezogene Freude und aufgeschobene Schmerzen mit sich.

Die Schwankungen zwischen diesen beiden Extremen sind ein sich wiederholendes Muster, weil Erinnerungen verblassen oder Menschen denken, "diesmal ist es anders". Dann machen sie wieder dieselben Fehler.