Heiß laufen

In den letzten Jahren konnten wir, die wir uns an die Inflation der 1970er Jahre erinnern, beobachten, wie neue Generationen erfahren haben, wie sich das anfühlt. Sie haben es, gelinde gesagt, nicht genossen. Ich würde ihnen gerne versichern, dass das Schlimmste hinter uns liegt. Leider bin ich mir dessen nicht sicher.

Die Inflation meiner Jugend dauerte nicht nur ein paar Jahre in den 1970er Jahren. Es war eine Ära, die in den 1960er Jahren begann und bis in die frühen 1980er Jahre andauerte. In diesen Jahren gab es Höhen und Tiefen, aber die Lage verschlechterte sich allmählich, bis Paul Volcker das Schlimmste "beendete". Die Lösung war ebenfalls ziemlich schmerzhaft: zwei Rezessionen und hohe Arbeitslosigkeit – aber zu diesem Zeitpunkt hatten wir keine besseren Optionen mehr.

Jetzt befinden wir uns seit etwa vier Jahren in einer Phase des Inflationsdrucks nach COVID, der größtenteils darauf zurückzuführen ist, dass die Federal Reserve zu zaghaft war, um die Zinsen langsam anzuheben, als die Inflation über 4% stieg.

Sie erreichte 2022 ihren Höhepunkt, bleibt aber weiterhin über dem Niveau vor der Pandemie. Ich sehe wenig Grund zu der Annahme, dass sie von hier aus deutlich sinken wird, zumindest in den nächsten Quartalen – und es gibt einige Gründe zu der Annahme, dass sie steigen könnte.

Beachten wir auch, dass die Inflationsrate eine Rate und kein Niveau ist. Wenn Sie beispielsweise ein Jahr mit einer Inflation von 5% haben, gefolgt von einem Jahr mit einer Inflation von 1%, dann ist die Inflationsrate tatsächlich niedriger. Aber die Preise sind immer noch 6% höher als zwei Jahre zuvor.

Sie sind zwar langsamer gestiegen, aber nicht gesunken. Abgesehen von einer regelrechten Deflation, die ihre eigenen, anderen, aber schmerzhaften Probleme mit sich bringt, ist Inflation ein dauerhafter Anstieg des Preisniveaus.

Wie schon in der vergangenen Ära wirken mehrere Kräfte zusammen, um die Inflation am Leben zu erhalten. Heute möchte ich einen Überblick über die aktuellen Entwicklungen geben. Dieser Brief wird nicht angenehm zu lesen sein, aber er ist wichtig. Sie müssen sich auf das vorbereiten, was kommen könnte.


Dritte Welle

Betrachten wir zunächst einmal die letzte Inflationsphase in ihrer Gesamtheit. Die blaue Linie in der folgenden Grafik zeigt die jährlichen CPI-Inflationsraten nach Monaten von 1967 bis 1983. Ich habe rote Pfeile hinzugefügt, um die drei separaten Aufwärtsbewegungen hervorzuheben.

Quelle: FRED

Zu Beginn der Grafik war die Inflation recht niedrig, nur 0,75% für das im Mai 1967 endende Jahr. Anfang 1970 hatte sich die Rate auf 2,3% mehr als verdreifacht – immer noch sehr niedrig, aber proportional gesehen ein riesiger Sprung gegenüber dem vorherigen Stand. Als ich an der Rice University Wirtschaftswissenschaften studierte, war die Inflation kein wirklich drängendes Thema. Viele der Professoren erinnerten sich noch persönlich an die Weltwirtschaftskrise und die Deflation, und eine Inflation von unter 2% stand nicht auf ihrer Liste der Sorgen.

Diese Phase wich einem zweijährigen Abwärtstrend. Die Inflation verbesserte sich, blieb aber höher als zuvor. Es stellte sich heraus, dass es sich um eine vorübergehende Pause handelte, die einer viel schlimmeren Phase von 1972 bis 1975 wich. Dann sank die Inflation erneut, bevor sie den fast vertikalen Anstieg begann, an den wir heute denken, wenn wir von der „Inflation der 1970er Jahre” sprechen.

Beachten Sie auch die grauen Balken, die Rezessionen kennzeichnen. Die Inflation beschleunigte sich während der tiefen und lang anhaltenden Rezession von 1974 bis 1975. Das ist es, was wir unter "Stagflation" verstehen.

Beachten Sie schließlich, dass es zwei ganze Jahre dauerte, bis die Inflation vom Höchststand von etwas über 10% im Jahr 1980 auf "nur" noch 5% gesenkt werden konnte. Volcker erreichte dies, indem er die Zinssätze auf ein Niveau anhob, das private Kredite praktisch unmöglich machte und so einen zwangsweisen Schuldenabbau in der Wirtschaft herbeiführte. Das war äußerst schmerzhaft, aber er hatte keine andere Wahl. Wie wir weiter unten sehen werden, steht uns selbst diese Option heute nicht mehr zur Verfügung.

Die nächste Grafik (aus einem aktuellen Bericht der Hedgefonds-Gesellschaft Crescat Capital) vergleicht diese frühere Ära mit der heutigen Situation. Die rote Linie zeigt die Kerninflation des Verbraucherpreisindexes von 1967 bis 1983. (Meine obige Grafik sieht etwas anders aus, da sie den Gesamtindex des Verbraucherpreisindexes zeigt.) Die weiße Linie zeigt den Kernindex des Verbraucherpreisindexes von 2015 bis August 2025. Die Gesamtform ähnelt der früheren Ära, ist jedoch nicht ganz so hoch.

Die beiden ersten Wellen sind in beiden Linien sichtbar. Wenn die Ähnlichkeit anhält, steht eine dritte Welle bevor.




Steigt der Inflationsdruck wieder an? Diese Grafik von Torsten Slok zeigt den Prozentsatz der Artikel im Verbraucherpreisindex, die einen annualisierten Preisanstieg von 3% oder mehr aufweisen. Nach dem Höchststand im Jahr 2022 ging er zurück, stieg aber Ende letzten Jahres wieder an.