QE3 und Silber

01.01.2013  |  Adam Hamilton

Seit die US-Notenbank in der letzten Woche die Erweiterung der dritten quantitativen Lockerung bekannt gegeben hat, hat Silber einen entscheidenden Sell-Off erlebt. Da diese Entscheidung der Federal Reserve Bank inflationstreibend wirkte, waren die Händler über den anschließend schwachen Silberpreis verärgert. Dieser widersprüchliche Sell-Off war jedoch nicht auf die Fundamentaldaten zurückzuführen. Wie die vergangenen quantitativen Lockerungen zeigten, wird sich QE3 früher oder später als äußerst bullisch für Silber erweisen.

Quantitative Lockerung ist ein beschönigender Ausdruck für die Monetarisierung der Schulden. In der Vergangenheit wurde diese Methode abgelehnt, da sie letztendlich für eine ernsthafte Inflation sorgt. Schuldenmonetarisierung ist genau das, wonach es sich anhört. Eine Zentralbank entscheidet sich dafür, Anleihen zu kaufen und das Geld für diesen Kauf wird aus dem Nichts geschaffen. Diese neu geschaffene Geldmenge wird in Umlauf gebracht, sobald die Verkäufer der Anleihen dieses Geld ausgeben. Somit kommt es zur Inflation.

Die sich rasant ausweitende Geldmenge wächst schneller als die Wirtschaft. Daher steht verhältnismäßig mehr Geld für verhältnismäßig weniger Waren und Dienstleistungen zur Verfügung, was zu einer Preiserhöhung führt. Mit wachsender Geldmenge sinkt die Kaufkraft. Inflation bedeutet letztendlich ein Überangebot an Geld, welches die quantitative Lockerung maßgeblich beschleunigt. In Zeiten wie diesen strömen Investoren an die Edelmetallmärkte.

Die Angebot-Nachfrage-Dynamik von Gold und Silber dient zum Kapitalschutz und zur Kapitalsteigerung, wenn Zentralbanken die Druckerpressen anwerfen. Da Fiatgeld unverzüglich in unbegrenzter Menge geschaffen werden kann, übersteigt dieser Zuwachs den von Natur aus begrenzten Edelmetallangebotszuwachs aus Bergbauprojekten. Wenn verhältnismäßig mehr Geld für verhältnismäßig weniger Silber zur Verfügung steht, kommt es unvermeidlich zum Preisanstieg.

Lassen Sie sich also nicht in die Irre führen, die Entscheidung der US-Notenbank, QE3 mehr als zu verdoppeln, ist unglaublich bullisch für Silber. Die Fed hat gerade eine Geldmengenerhöhung durch die Monetarisierung der Schulden angekündigt, die sich in unserer Wirtschaft im Januar bemerkbar machen wird. Der derzeitige Silber-Sell-Off ist auf die bärische Stimmung zurückzuführen, die in keinem Zusammenhang mit der QE3-Erweiterung steht. Eine derartige Stimmungsanomalie ist jedoch nie von langer Dauer.

Warum ist QE3 so bullisch für das weiße Metall? Weil das zu erwartende Ausmaß QE1 und QE2 in den Schatten stellt und sich sowohl QE1 als auch QE2 letztendlich positiv auf den Silberpreis ausgewirkt haben. Im ersten Chart sind der Silberpreis sowie der QE-Zuwachs seit QE-Beginn im Laufe der vergangenen vier Jahre abgebildet. Die durch die Schuldenmonetarisierungen der Fed kreierte Geldmenge ist ein Segen für Silber.

Dieser Chart ist eine aktualisierte Version des Charts, den ich im Rahmen meiner umfassenden Studie über quantitative Lockerungen der US-Notenbank vor einigen Monaten erstellt habe. Wenn die Fed die Druckerpresse anwirft, um Anleihen zu kaufen, wird ihre Gesamtbilanzsumme (in Orange) durch diese Käufe gesteigert. In Gelb und Rot sind die verschiedenen Anleihearten abgebildet, die die Fed im Rahmen von QE kauft, MBS-Anleihen (hypothekarisch gesicherte Wertpapiere) und Treasuries (US-Staatsanleihen).

In diesem Essay beschäftigen wir uns mit den Treasury-Käufen. Von all den Schulden, die einer Bank zur Monetarisierung zur Wahl stehen, führen Staatsanleihen zur direktesten Inflation. Zentralbanken drucken nur Geld, um ihre Staatsanleihen zu kaufen, wenn das Staatshaushaltsdefizit zu groß wird. Daher wird all das für den Anleihekauf geschaffene Geld unverzüglich ausgegeben, wenn die Regierung das Geld für ihre Anleihen erhält. Es fließt direkt in die Wirtschaft.

Daher sollte es keine Überraschung sein, dass die quantitativen Lockerungen der Fed im Laufe der vergangenen vier Jahre parallel zu den extrem hohen Rekorddefiziten Obamas stattfand. Als die Staatsausgaben ungehindert auf 25% der gesamten US-amerikanischen Wirtschaft stiegen, monetarisierte die Fed die daraus resultierende Flut an neuen Treasuries. Und da die Regierung all dieses neu geschaffene Geld unverzüglich ausgab, stieg der Silberpreis.

Die Einführung der drei quantitativen Lockerungen erfolgte in zwei Phasen, um die Auswirkung auf die Marktstimmung infolge der Inflationserwartungen zu begrenzen. QE1 begann im November 2008 und wurde im März 2009 erweitert. In QE1 schuf die Fed zum Anleihekauf unglaubliche 1750 Mrd. USD, doch nur 300 Mrd. USD wurden für Treasuries ausgegeben. Innerhalb von 15 Monaten wurden diese Treasuries schrittweise monetarisiert, was monatlichen Käufen in Höhe von 20 Mrd. USD entspricht.





Wie erging es Silber während QE1? Die Antwort lautet „hervorragend“, der Silberpreis stieg um ungefähr 80%. Selbstverständlich war dieser Zuwachs nicht nur auf QE1 und die relativ geringen Treasury-Monetarisierungen zurückzuführen. Da Silber ein höchst spekulatives Metall ist, dessen Preis von der Marktstimmung abhängt, wurde Silber infolge der Angstwelle in der Börsenkrise in Stücke gerissen. Als QE1 begann, war der Silberpreis sehr gering. Dennoch war die Inflation durch QE1 äußerst bullisch.

Die Händler sind momentan sehr verwirrt, weil Silber seit dem Beginn von QE3 vor einigen Monaten nicht in die Höhe geschossen ist. Sehen Sie sich jedoch den Silberpreisverlauf während QE1 an. Auch wenn der Silberpreis im Großen und Ganzen stieg, erlebte das Metall dennoch periodisch wiederkehrende Sell-Offs im zweiten Quartal 2009 und im ersten Quartal 2010. Ansonsten bewegte sich Silber seitwärts und konsolidierte. Silber ist und war schon immer volatil, Händler müssen das endlich akzeptieren.

Auch wenn die durch die quantitative Lockerung hervorgerufene Inflation einem starken Rückenwind gleicht, beeinflussen viele andere Faktoren von Zeit zu Zeit die kurzfristige Silbermarktstimmung. Ein möglicher Nachfrageschub kann Silber weitaus schneller nach oben katapultieren als QE, und eine Angstwelle kann für einen weitaus rasanteren Silberpreisrückgang sorgen, als die Fundamentaldaten erahnen lassen. Gewöhnliche, von der Stimmung hervorgerufene Sell-Offs, die parallel zur Schuldenmonetarisierung der Fed stattfinden, machen die Inflation sicherlich nicht weniger bullisch.

Seitdem QE1 auf wundersame Weise scheiterte und die Inflationserwartungen der Mainstream-Händler verankerte, wurde die Fed dazu ermutigt, QE2 durchzuführen. Es handelte sich ausschließlich um Treasury-Käufe, die reinste Form der Inflation aus Schuldenmonetarisierung. Innerhalb von 10 Monaten beliefen sich die Käufe auf 900 Mrd. USD, obwohl das erste Drittel auf die Umlagerung von bereits monetarisierten, hypothekarisch gesicherten Wertpapieren in US-Staatsanleihen zurückzuführen war.

Es handelt sich hierbei also um Treasury-Monetarisierungen in Höhe von 90 Mrd. USD monatlich. Wie Sie im Chart sehen können, schoss der Silberpreis in der Zeit von QE2 in die Höhe. Innerhalb von 9 Monaten stieg Silber um 177% an und erlebte somit seinen bisher größten Aufschwung seit Bullenmarktbeginn. QE, insbesondere die direkte Inflation, die durch die Treasury-Käufe entsteht, ist äußerst bullisch für Silber. So wie während QE1 war der Silberpreis auch während QE2 nicht schwach.

Als die Fed im August 2010 die Umlagerung von auslaufenden MBS in Treasuries bekannt gab, war noch keine Rede von QE2. Anschließend erlebte der Silberpreis einen dramatischen Anstieg, hauptsächlich jedoch aus anderen Gründen. Erst als QE2 im November 2010 verdreifacht wurde, sprach man von einer zweiten quantitativen Lockerung. Kurz nach der Erweiterung von QE2, die sich letztendlich als unglaublich bullisch herausstellte, erlebte Silber eine Konsolidierung.

Der Silberpreis stieg in weniger als 3 Monaten um 39% an, was für einen Überhang an Kaufpositionen sorgte. Bis Ende 2010 kletterte der Silberpreis allmählich nach oben, bevor er Anfang 2011 einen starken Sell-Off erlebte. In nur wenigen Wochen verlor Silber trotz der bullischen Treasury-Käufe der Fed im Rahmen von QE2 ein Achtel seines Wertes. Das kommt Ihnen bekannt vor? Im Mai 2011 erlebte der Silberpreis einen starken Rückgang, nachdem er äußerst überkauft war, denn QE ist nicht der einzige Silberpreisfaktor.

Nichtsdestotrotz stieg der Silberpreis in der Zeit von QE2 um 89% an. Dies geschah trotz des Beinahe-Crashs, nachdem die Euphorie am Silbermarkt im massiven Aufschwung von QE2 extrem wurde. Wenn die Fed ihre Bilanzsumme durch den Kauf von Anleihen mit neu gedrucktem Geld steigert, insbesondere durch Treasury-Käufe, wächst die Silberinvestitionsnachfrage. Silber war schon immer einer der besten Vermögenswerte in Zeiten der Inflation.

Interessanterweise setzte Silber seine Korrektur fort, nachdem QE2 Mitte des Jahres 2011 endete. Trotz des Wechsels von kurzfristigen auf längerfristige Anleihen, was als Operation Twist bekannt wurde, erhöhte die Fed ihre Bilanzsumme nicht. Der Rückenwind der neuen QE-Inflation war vorbei, wodurch sowohl die Silberinvestitionsnachfrage als auch die Preise fielen. Die Stimmung während der Korrektur spielte hierbei eine zentrale Rolle.

Silber gab kein langfristiges Lebenszeichen von sich, bis sich QE3 in diesem Sommer langsam anbahnte. Von Anfang Juli bis zum Tag im September, an dem die Fed QE3 ins Leben rief, stieg der Silberpreis um 29% an. Wie der folgende Chart zeigt, bestand zweifellos ein vorübergehender Überhang an Kaufpositionen. Im Anfangsstadium von QE3 wurden Treasury-Monetarisierungen aus politischen Gründen vermieden.

Nachdem QE2 im November 2010 erweitert wurde, war die Fed vom anschließenden Kritikhagel schockiert. Die führenden Regierungen waren mit der schonungslosen Monetarisierung nicht einverstanden. Darüber hinaus wurde die Fed vom republikanischen Gesetzgeber der USA beschuldigt, dass sie mit Obama unter einer Decke stecken würde, um sein Rekorddefizit zu "finanzieren“. Der Kongress kann die Fed mit einer einzigen Stimme vernichten. Daher hielt sich die Fed mit der Monetarisierung von US-Staatsanleihen zurück.

Zu Beginn war QE3 etwas völlig Neues. In QE1 wurden die gesamten MBS-Käufe auf 1250 Mrd. begrenzt. Doch im September kündigte die Fed ihre erste, unbegrenzte quantitative Lockerung an und legte nur eine monatliche Grenze von 40 Mrd. USD fest. Die Banken und Großinvestoren, die hypothekarisch gesicherte Wertpapiere an die Fed verkaufen, geben dieses neu erworbene Geld nicht sofort aus, wie es die US-amerikanische Regierung nach Treasury-Verkäufen macht. Daher hält sich die inflationstreibende Wirkung in Grenzen.





Nachdem Obama ein paar Monate später die Wiederwahl gewann, stellten die Republikaner kaum noch eine politische Bedrohung für die Fed dar. Sie konnte die Monetarisierung des Rekorddefizits Obamas fortsetzen, ohne dass ihre Existenz gefährdet war. In der letzten Woche folgte die Fed daher dem Beispiel von QE1, QE2 und sogar Operation Twist und erweiterte QE3. Für Silber stellt QE3X das bullischste Inflationsprojekt seit Beginn der ersten quantitativen Lockerung dar.

Die Fed gab kürzlich bekannt, dass das Vorhaben verdoppelt wird und die derzeit monatlichen MBS-Käufe in Höhe von 40 Mrd. USD um Treasury-Käufe in Höhe von 45 Mrd. USD erweitert werden. Im Verhältnis zu den Treasury-Käufen in Höhe von 300 Mrd. USD im Rahmen von QE1 und den 900 Mrd. USD im Rahmen von QE2 erscheinen diese 45 Mrd. USD monatlich vielleicht gering, doch QE3 ist unbefristet. Angesichts der Zielwerte der Fed wird QE3 höchstwahrscheinlich Jahre dauern.

In der letzten Woche gab die US-Notenbank eine Niedrigzinszusage, "zumindest solange die Arbeitslosenquote bei mehr als 6,5% liegt“. Zum letzten Mal betrug die Arbeitslosenquote 6,5% vor vier Jahren, als sich Ende 2008 die Aktienkrise bemerkbar machte. Sogar optimistische Ökonomen wissen, dass es einige Jahre dauern wird, bis die Arbeitslosigkeit unter 6,5% fällt.

Treasury-Monetarisierungen in Höhe von 45 Mrd. USD monatlich entsprechen einem Gesamtjahreswert von 540 Mrd. USD, was QE1 in den Schatten stellt und fast mit QE2 mithalten kann. Nach zwei Jahren würden sich die Treasury-Monetarisierungen auf 1080 Mrd. USD und nach drei Jahren auf 1620 Mrd. USD belaufen. Diese Werte schließen die Umlagerung von MBS und anderen bereits monetarisierten US-Staatsanleihen nicht mit ein, die Treasury-Monetarisierungen für QE1 und QE2 beliefen sich lediglich auf insgesamt 900 Mrd. USD.

Die dritte quantitative Lockerung wird QE1 und QE2 zusammen daher entschieden in den Schatten stellen, was die inflationstreibende Wirkung angeht. Die Fed ist fest entschlossen, 50% des von Obama verursachten Rekorddefizits zu monetarisieren, der sich in seiner zweiten Amtszeit auf schätzungsweise 1100 Mrd. USD jährlich belaufen wird. In den ersten beiden, weniger inflationstreibenden quantitativen Lockerungen ist der Silberpreis um 80% und 89% angestiegen. Warum sollte es Silber in QE3 also schlecht ergehen?

Die Fed monetarisiert US-Staatsanleihen und die Regierung gibt das neu gedruckte Geld unverzüglich aus und bringt es in Umlauf, was äußerst inflationstreibend wirkt. Trotz der täglichen Silberpreisvolatilität sind sich Investoren diesem Vorgang bewusst geworden und haben massive Silberpreisaufschwünge in QE1 und QE2 ausgelöst. Denken Sie an meine Worte, denn dieses Phänomen wird sich wiederholen, wenn sich die inflationären Auswirkungen von QE3 bemerkbar machen.

Wieso hat Silber noch nicht auf die beträchtlichen Treasury-Monetarisierungen im Rahmen von QE3 reagiert? Die Antwort liegt in der vorübergehend bärischen Stimmung, die in keinem Zusammenhang zu QE3 steht. Vergessen Sie nicht, dass Silber sowohl in der Zeit von QE1 als auch in der Zeit von QE2 steile Rückgänge erlebt hat. Dennoch ist der Silberpreis im Großen und Ganzen dramatisch angestiegen. Auch wenn QE wie ein kräftiger Rückenwind wirkt, spielt sie nur eine Nebenrolle. In der Zwischenzeit machen sich Gier- und Angstwellen ans Werk.

Im Essay der letzten Woche über den neuen Silberpreisaufschwung habe ich beschrieben, wie die Stimmung in der Korrektur der entscheidende Grund für den derzeit schwachen Silberpreis ist. Zu Beginn von neuen Aufschwüngen glauben nur wenige Händler daran, dass ein neuer Aufschwung stattfindet. Der Großteil denkt daher, dass die neuen Verkäufe eine Rückkehr der Korrektur bedeuten. Haussiers hingegen sind spärlich gesät. Ein zweiter Grund für den schwachen Silberpreis besteht darin, dass es vor QE3-Beginn zu einem extrem hohen Überhang an Kaufpositionen kam.

Im folgenden Chart sehen Sie die zehn-, zwanzig- und dreißigtägigen Returns des Silberpreises seit Bullenmarktbeginn. Diese Variablen messen, wie schnell sich der Silberpreis bewegt. Natürlich kommt es zu einem Überhang an Kaufpositionen und die Gier wächst ins Unermessliche, wenn der Silberpreis zu schnell steigt. Es hängt also davon ab, in welchem Stadium sich der Silberpreis in seinem Aufschwung befindet und ob entweder ein Pullback, eine Korrektur oder eine Konsolidierung notwendig ist, um das Stimmungsgleichgewicht herzustellen.



Ende August und Anfang September erlebte der Silberpreis einen Anstieg, zum Teil in Erwartung von QE3, zum Teil infolge des großen Überhanges an Verkaufspositionen und zum Teil aufgrund der vielversprechenden Herbstmonate. Nach der massiven vierzehntägigen Korrektur war dieser Anstieg ein wahrer Segen. Silber wuchs jedoch über sich selbst hinaus. Innerhalb von 10 Handelstagen stieg er höchstens 13,9%, in 20 Handelstagen höchstens 24,6% und in 30 Handelstagen höchstens 27,5%. Wie Sie im Chart sehen können, sind derart extreme Rallys selten und nur von kurzer Dauer.





Wenn Silber sich nach einem solch kurzlebigen Aufwärtstrend zufällig in einem fortgeschrittenen Stadium seines Aufschwunges befindet, kommt es zu einer neuen Korrektur. Im Anschluss an die massive Korrektur, die im Sommer ihr Tief erreichte, sagt dies sicherlich nichts über die Silberpreis-Performance im September 2012 aus. Silber befand sich am Beginn eines neuen Aufschwunges, daher war lediglich ein Pullback oder eine Konsolidierung nötig, um die durch den schnellen Anstieg hervorgerufene Gier auszugleichen.

Interessanterweise sind kurzlebige Anstiege zu Beginn eines Aufschwunges nicht unüblich. Alle fünf großen Silberpreisaufschwünge seit Bullenmarktbeginn haben rasante Anstiege erlebt, die von starken Rückgängen gefolgt waren. Dennoch haben diese Verkäufe die Aufschwünge nicht beendet. Das Gegenteil war der Fall. Die Pullbacks und Konsolidierungen, die im Anschluss an zu schnelle Anstiege stattfinden, vernichten die Gier und halten die Aufschwünge gesund.

Der schwache Silberpreis im Anschluss an die Bekanntgabe der inflationstreibenden QE3-Erweiterung durch die US-Notenbank hat nichts mit QE3 zu tun. Die Treasury-Käufe in QE3 haben noch nicht einmal begonnen, die Fed wird erst im Januar richtig loslegen. Zu Beginn des neuen Aufschwunges war Silber einfach überkauft und die anschließenden Verkäufe dienten zum Stimmungsausgleich. All die Gier, die Mitte September aufkam, hat sich komplett in Angst verwandelt.

Auch Gold spielte eine zentrale Rolle für den schwachen Silberpreis. Silberhändler orientieren sich im Zuge ihrer Kauf- und Verkaufsentscheidungen am Silbermarkt immer am Goldpreis. Gold ist der entscheidende Silberpreisfaktor. Infolge der negativen Stimmung und der Fondsverkäufe war Gold zu dieser Zeit des Jahres weitaus schwächer als üblich. Dies hat sich maßgeblich auf den Silberpreis ausgewirkt und ist wahrscheinlich der wesentliche Grund für den Sell-Off.

Versteifen Sie sich jedoch nicht auf diese vorübergehende Schwäche. Silber steigt und fällt, aber die Monetarisierung von Treasuries ist zweifellos äußerst bullisch für das weiße Metall. Früher oder später werden sich die ganzen Ablenkungsmanöver, die die Investoren seit der QE3-Erweiterung vom Silberkauf abhalten, in Luft auflösen und die Nachfrage wird einen Zuwachs erleben. In QE1 und QE2 hat sich der Silberpreis nahezu verdoppelt und QE3 wird dies sicherlich übertreffen.

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Im Endeffekt ist das neue QE3-Projekt der Fed äußerst bullisch für Silber. Die Treasury-Monetarisierung führt direkt zur Inflation, was Investoren an den Edelmetallmarkt lockt. Die Treasury-Käufe im Rahmen von QE3 werden QE1 und QE2 maßgeblich in den Schatten stellen. Dennoch hat sich der Silberpreis in QE1 und QE2 fast verdoppelt. Je länger die monatlichen Treasury-Käufe andauern, desto mehr Kapital wird in Silber fließen.

Es stimmt, Silber hat einen Rückgang erlebt, seit die QE3-Erweiterung bekannt gegeben wurde. Diese Verkäufe hatten jedoch nichts mit den Treasury-Käufen im Rahmen von QE3 zu tun, denn diese haben noch nicht einmal begonnen. Während QE für einen kräftigen Rückenwind für den Silberpreis sorgt, bleibt die übliche Volatilität dieses Metalls bestehen. Die Angstwelle, die diesen aktuellen Sell-Off ausgelöst hat, wird sich schon bald in Luft auflösen und der neue Silberpreisaufschwung wird sich fortsetzen.


© Adam Hamilton
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Dieser Beitrag wurde exklusiv für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 21.12.2012.)



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