Wöchentlicher Kommentar: Das reale Gold/Silber-Ratio

30.10.2006  |  Theodore Butler

Teil II

Ich möchte an einem Thema anschließen, über das ich letzte Woche geschrieben habe, nämlich den Versuch, den wahren Wert von Silber im Vergleich zu Gold aufzudecken. Sie sehen, ich bin überzeugt, dass der weitestgehend verwendete Maßstab, den Goldpreis durch den Silberpreis zu dividieren, nicht angemessen und irreführend sein könnte. Ich glaube nicht, dass der Preis allein genug Information bietet. Es ist irgendwie, als würde man versuchen, das Wetter nur anhand der Temperatur zu definieren; 23° Celsius klingt angenehm, aber nicht, wenn Sie sich mitten in einem Hurrikan befinden.

Deshalb sollte man, um ein möglichst wahres Bild von einer bestimmten Sache zu bekommen, möglichst viele Daten zusammenführen. Das war der Grund, weshalb ich begann, den relativen Wert von Silber im Vergleich zu Gold mit Hilfe der Marktkapitalisierung zu analysieren. Diese Methode beachtet man nicht nur den Preis, sondern auch die bestehende Menge jedes Metalls, was einen objektiveren und wissenschaftlicheren Zugang bietet. Nur weil zum Beispiel der Aktienkurs eines Unternehmens höher ist als der eines anderen Unternehmens, heißt das nicht notwendigerweise, dass Ersteres mehr wert ist - Sie müssen die Anzahl der ausgegebenen Aktien ebenfalls in Betracht ziehen.

Nachdem ich den ersten Artikel geschrieben hatte wurde mir klar, dass ich viel mehr verschiedene Daten anbieten könnte, um das reale Gold/Silber-Ratio sowohl Ihnen, als auch mir selbst besser verständlich zu machen. Obwohl ich es sicherlich beeindruckend fand, dass die Marktkapitalisierung von Gold 200 Mal größer ist als jene von Silber, so gab ich doch keine Referenz an, um das wahre Ausmaß dieses Unterschieds messbar zu machen. Zum Glück ist es relativ einfach, die Daten für die Bildung einer solchen Referenz zu bekommen.

Ich wollte herausfinden, wo diese aktuellen Unterschiede in der Marktkapitalisierung im historischen Vergleich liegen. Ist der aktuelle Unterschied im Vergleich zu den letzten 100 Jahren groß oder klein? Im Durchschnitt lag das weit verbreitete Ratio, das nur auf dem Preis basiert, bei etwa 50, also ziemlich in der Mitte seiner Trading Range von cirka 15 bis 100. Sollte das Ratio unter Beachtung der Marktkapitalisierung sich parallel zu diesem reinen Preis-Ratio entwickelt haben?

Die Ergebnisse meiner Untersuchungen erstaunten mich, und ich denke, Sie werden ebenfalls erstaunt sein. Ich muss zugeben, es braucht schon etwas ganz Besonderes um mir das Gefühl zu geben, dass ich unterschätzt hätte, wie bullish Silber wirklich ist. Aber dieser Studie ist es gelungen.

Bevor ich die Daten in den folgenden Tabellen präsentiere, möchte ich meine Methode erklären und meine Quellen nennen. Ich habe mich prinzipiell auf die Daten des World Gold Council, des US Geological Survey und des Silver Institute gestützt. Da die Daten der letzten 30 Jahre zweifellos genauer sind als jene von vor 100 Jahren, habe ich mich nach hinten durchgearbeitet. Ich begann mit den aktuellen, bereits abgebauten Mengen von Gold und Silber, um die historischen Mengen zu erhalten.

Ich muss zugeben, es ist einfacher, die bestehende Menge von abgebautem Gold festzustellen als jene von Silber. Dass liegt zum Teil daran, dass Gold noch immer von Regierungen gehalten und die entsprechenden Mengen erfasst werden, aber andererseits auch an seinem großen Wert, weshalb Gold praktisch niemals durch industriellen Verbrauch zerstört wurde. Daher kann jede Unze Gold, die jährlich abgebaut wird, dem gesamten abgebauten Goldbestand direkt zugerechnet werden.

Die Situation bei Silber ist natürlich anders, da dieses industriell verbraucht wird. Tatsächlich wurde nun mehr als 60 Jahre lang mehr Silber verbraucht als jährlich abgebaut wurde, auch wenn man Recycling-Material mit einrechnet. Vorhandene Lagerbestände wurden abgeschöpft, um das strukturelle Defizit der Produktion auszugleichen. Daher wissen wir, dass heute viel weniger Silber vorhanden ist als vor 30 oder 60 Jahren. Die höchste Schätzung für bestehendes Silber, also Barren, Anlagemünzen und Ramsch-Münzen zusammen, liegt bei einer Milliarde Unzen. Die meisten Schätzungen fallen in den Bereich von mehreren hundert Millionen, aber ich werde eine Milliarde Unzen als konservativen Ansatz verwenden.

Ich denke, es gibt Milliarden Unzen von Silber in anderen Formen wie Silberbesteck, Kunstwerken, Schmuck und so weiter, aber niemand weiß, zu welchem Preis dieses Silber auf den Markt kommen könnte. Bisher wurde, trotz früherer Vorhersagen von einer Flut solcher Verkäufe bei Preisen über 7 $, sicherlich nur sehr wenig von diesen Silberbeständen auf den Markt gebracht. Wenn Silber in dieser Form in Zukunft zu viel höheren Preisen auf den Markt kommt und dieses Silber nicht von anderen Investment- oder industriellen Käufen absorbiert wird, dann muss dieser Umstand bei der Berechnung von Angebot und Nachfrage miteinbezogen werden. Das Gute daran ist, dass ein solches Ereignis nicht unbemerkt eintreten kann, und wir werden darauf vorbereitet sein. Letztendlich ist es aber zurzeit kein wichtiger Faktor. Die Schlussfolgerung, dass Silber bei den aktuellen Preisen kein gutes Investment wäre, weil höheres Angebot auf den Markt kommen könnte, ist ganz einfach absurd.

Laut dem World Gold Council (WGC) gibt es abgebaute Goldbestände von 5 Milliarden Unzen (Quelle: www.gold.org). Das ist mehr als die 4 Milliarden Unzen, die ich letzte Woche genannt habe, ich revidiere also meinen Vergleichswert der Marktkapitalisierung von Gold auf das 250-fache von Silber. Ich habe alle Zahlen gerundet, um sie einfacher vergleichbar zu machen.

Jahr	Gold-Marktkapitalisierung	Silber-Marktkapitalisierung	Ratio (Preis)	Ratio (Markt-Kap.)
1900	20 US$ Milliarden (1 Milliarde oz x 20 US$)	8 US$ Milliarden (12 Milliarden oz x 65 Cent)	30	2,5
1950	70 US$ Milliarden (2 Milliarden oz x 35 US$)	8 US$ Milliarden (10 Milliarden oz x 80 Cent)	44	9
1975	450 US$ Milliarden (3 Milliarden oz x 150 US$)	20 US$ Milliarden (5 Milliarden oz x 4 US$)	38	23
2006	3 US$ Billionen (5 Milliarden oz x 600 US$	12 US$ Milliarden (1 Milliarden oz x 12 US$)	50	250

Ich möchte ein paar zusätzliche Beobachtungen zu den oben gezeigten Daten anstellen, bevor ich eine weitere Tabelle vorstelle. Ich werde dann alle präsentierten Daten in einer umfassenden Schlussfolgerung zusammenführen. Die obige Tabelle zeigt den Trugschluss eines Vergleichs, der nur auf den Preisen basiert. Im Verlauf von mehr als 100 Jahren war die Veränderung des alten, nur auf dem Preis basierenden Ratio nicht ungewöhnlich, es bewegte sich von 30 im Jahr 1900 über 44 im Jahr 1950 und 38 im Jahr 1975 auf aktuell 50. Das ist also nichts Aufregendes. Wenn wir aber nur die Temperatur nennen, um das Wetter zu beschreiben, werden wir nie erfahren, ob nicht Windböen mit 200 km/h geherrscht haben. Ähnlich verhält es sich mit dem Gold/Silber-Preisratio als inadäquates Maß. Wenn wir Gold und Silber aufgrund von Preis und Marktkapitalisierung vergleichen, können wir tatsächlich beobachten, dass ein Hurrikan der Kategorie 5 durch die Beziehung zwischen Gold und Silber bläst.





Während sich der konventionelle Vergleich aufgrund des Preises wenig verändert hat, ist das Ratio auf Basis der Marktkapitalisierung innerhalb von 106 Jahren dramatisch um das 100-fache gestiegen. Die Zahlen sprechen also für sich - Silber ist im Vergleich zu Gold 100 Mal stärker unterbewertet als vor 106 Jahren. Punkt.

Weiters zeigen die Daten deutlich, dass die Marktkapitalisierung von Gold in den letzten 106 Jahren absolut gesehen aufgrund von gestiegenen Preisen und höheren Beständen dramatisch gestiegen ist; von 20 $ Milliarden auf 3 $ Billionen, also um das 150-fache. Obwohl Gold als kleiner Markt gilt, gibt es nicht viele spezifische Anlageklassen, die eine Marktkapitalisierung von 3 $ Billionen aufweisen. Eine Billion ist eine sehr große Zahl.

Die Marktkapitalisierung von Silber stieg im selben Zeitraum aufgrund der Abschöpfung seiner Lagerbestände um mehr als 90% trotz höherer Preise nur um das 1,5-fache. Da wir zwei Metalle vergleichen, ist keine Währungs- oder Inflationsanpassung notwendig. Dies ist ein wirklicher Vergleich von Äpfeln mit Äpfeln.

Die nächste Tabelle vergleicht einige der oben gezeigten Daten und inkludiert weiters die Weltbevölkerung und die pro Kopf-Menge von Gold und Silber (gerundet auf ganze Dollars).

Jahr	Weltbevölkerung (in Milliarden)	Gold Markt-Kap. (in Milliarden)	Silber Markt-Kap. (in Milliarden)	Gold pro Kopf	Silver pro Kopf
1900	1,6	20 US$	8 US$	13 US$	US$
1950	2,5	70 US$	8 US$	28 US$	3 US$
1975	4	450 US$	20 US$	113 $	5 US$
2006	6,5	3.000 US$	12 US$	462 US$	2 US$

Diese Tabelle zeigt uns, dass die Weltbevölkerung auf einer pro Kopf-Basis nie mehr Gold oder weniger Silber besaß als heute. Die Menschheit besitzt heute 35 Mal mehr Gold, gemessen in Dollars, als vor 106 Jahren. Gleichzeitig aber besitzen die Menschen weniger als 40% des Silberwertes, wiederum gemessen in Dollars, den Sie vor 106 Jahren besaßen. Diese Zahlen sollten Sie genauso schockieren wie mich. Und vergessen Sie bitte nicht, dass es sich hier ebenfalls um einen Vergleich von Äpfeln mit Äpfeln handelt.

Die folgenden Beispiele zeigen auf Basis einer streng mathematischen Kalkulation, wo der Silberpreis heute liegen müsste, wenn er seine Parität mit Gold in Bezug auf die beiden genannten Maßstäbe gehalten hätte. Erstens, wenn die Marktkapitalisierung von Silber seit 1900 genauso stark gestiegen wäre wie jene von Gold, und bei 40% des entsprechenden Wertes von Gold geblieben wäre, hätten wir heute einen Silberpreis von 1.000 US$/oz (1.200 US$ Milliarden dividiert durch 1 Milliarde Unzen.)

Zweitens, wenn die pro Kopf-Menge von Silber seit 1900 ebenso stark gestiegen wäre wie die pro Kopf-Menge von Gold, würde der Silberpreis heute bei 175 US$/oz liegen (bei der 35-fachen Menge von 1900.) Ich bin sicher, dass Sie andere Preisvorschläge für Silber entwickeln können, wenn Sie mit den Zahlen spielen. Sie sind alle viel höher als die aktuellen Preise.

Sind das meine Preisziele für Silber? Nicht unbedingt, aber nur weil sie verglichen mit dem heutigen Preis von 12 US$ so unerreichbar scheinen. Das kommt daher, dass meine menschliche Vorstellungskraft durch Preisbereiche, die man ein Leben lang beobachtet hat, beeinflusst und beschränkt wird. Letztendlich sind wir alle durch unsere Lebenserfahrungen gebunden.

Aber ich kann Ihnen versichern, dass die Daten präzise sind und dass ich versucht habe, bei ihrer Präsentation objektiv zu bleiben. 1.000 $/Unze Silber klingt verrückt, aber weniger verrückt als eine 250 Mal höhere Marktkapitalisierung von Gold als von Silber. Ich denke, es gibt nichts Verrückteres als dass Silber gerade dann seinen geringsten Wert im Vergleich zu Gold aufweist, wenn seine Lagerbestände nahezu erschöpft sind. Es liegt wie immer an Ihnen, die Daten zu verwenden und sich Ihre eigene Meinung zu bilden.

Ich möchte mich bei meiner Schlussfolgerung ganz klar ausdrücken. Ich sage nicht, dass Gold überbewertet ist oder dass sein Preis nicht steigen kann und wird. Ich habe auch kürzlich geschildert, dass Gold ein Tief erreicht hat und laut COT-Daten geringes Risiko besteht. Ich erwarte nicht, dass der Goldpreis fallen wird, und möchte diese Meinung auch nicht unterstützen. Ein steigender Goldpreis ist gut für Silber. Ich bin kein Gold-Bug, aber ich bin auch kein Feind des Goldes. Ich war der allererste, der den Missbrauch und die Manipulation der Leasing- und Forward-Geschäfte mit Gold öffentlich kritisierte, und das Ende dieser Manipulation war auch der entscheidende Faktor für die Verdoppelung des Goldpreises.

Manche werden einwenden, dass der große Wertunterschied zwischen Gold und Silber ein Zeichen die Überlegenheit von Gold als das einzig wahre Geld ist. Vielleicht. Aber warum zeigt sich diese Disparität nur im Vergleich zu Silber? Gold zeigt im Vergleich zu den anderen Edelmetallen (Platin, Palladium, Rhodium, Iridium), den Basismetallen, Öl, breiten gestreuten Rohstoffindizes, Immobilien oder dem Aktienmarkt keine Überbewertung. Wie gesagt, dies ist eine starke Unterbewertung von Silber, keine Überbewertung von Gold.

Obwohl mich der hohe pro Kopf-Anteil von Gold, gemessen in Dollars, etwas überrascht, ist es doch der niedrige pro Kopf-Anteil von Silber, der mich viel mehr überrascht. Es fasziniert mich, dass die Menschen weniger als 2 US$ an Silber-Wert besitzen. Die wahre Geschichte ist hier der geringe Silberbesitz, der eine Investment-Goldgrube verspricht. Eine derart kleine Menge von Silber pro Kopf lässt nicht auf Großhandelspreise schließen.

Bitte seien Sie sich bewusst, dass die Marktkapitalisierung von Gold wegen seiner grundlegenden Eigenschaften wahrscheinlich weiter wachsen wird. Das kommt einerseits sicherlich daher, dass die Menge von abgebautem Gold weiter wachsen muss, andererseits aber vielleicht auch von weiteren Preisanstiegen. Bei den heutigen Produktionsraten der Minen werden in den nächsten 25 Jahren weitere 2 Milliarden Unzen Gold abgebaut werden, was eine gesamte abgebaute Menge von 7 Milliarden Unzen ergibt. Wir wissen auch, dass die Weltbevölkerung bis 2030 erwartungsgemäß um weitere 1,7 Milliarden auf 8,2 Milliarden Menschen wachsen wird.

Ich bezweifle, dass die physischen Silberbestände stark wachsen werden, aber sie können auch nicht weiter so stark fallen wie in den letzten 50 Jahren. Schließlich sind diese Bestände seit dem Zweiten Weltkrieg um 10 Milliarden Unzen auf derzeit 1 Milliarde Unzen gefallen. Da es so etwas wie negative Bestände nicht geben kann, können wir höchstens auf einen Wert zwischen den aktuellen Beständen und Null fallen. Der Punkt ist, dass die Defizits irgendwann aufhören müssen, und dass sicherlich vor 2030. Ich will mich nicht wiederholen, aber die einzige Möglichkeit, um ein Ende dieser Defizit-Serie zu erreichen, sind erschreckend hohe Preisanstiege.





Nun noch einige andere Punkte. Es sollte offensichtlich sein, dass es eine starke Kraft gegeben haben muss, die diese unglaubliche Störung des Wertverhältnisses zwischen Gold und Silber möglich machte. Dies ist eine Störung des Verhältnisses von zwei Materialien, deren Geschichte tausende Jahre zurück reicht. Es ist zwar nicht Thema dieses Artikels, aber diese Kraft ist die Silbermanipulation, gesteuert von Silberkäufen und -Verkäufen durch Regierungen, von der Silver Users Association und den aktuellen Papier-Leerverkäufen durch die großen konzentrierten Positionen an der COMEX. Die derzeitige Störung des Wertverhältnisses zwischen Gold und Silber entstand nicht durch die Kräfte des freien Marktes oder durch zufällige Ereignisse.

So sehr die obigen Daten auch auf eine massive Korrektur der aktuellen Unterbewertung von Silber im Vergleich zu Gold hindeuten, sind es jedoch nicht nur die historische Entwicklung und unser Hausverstand, die eine Preis-Korrektur notwendig erscheinen lassen. Die Daten in diesen Tabellen zeigen zwar deutlich, dass die Silberbestände sich auf Null und wir uns damit auf eine Knappheit zu bewegen. Sie können aber nicht erklären, wie sich eine industrielle Knappheit von Silber relativ und absolut auf dessen Preis auswirken würde.

Wenn man den wahren Wert von Gold und Silber über den Preis vergleicht, ist es wichtig, sich der wahren Charakteristik dieser Metalle immer bewusst zu sein. Silber ist in erster Linie ein Industriemetall und erst in zweiter Linie ein Investmentmetall. Gold ist kein Industriemetall, sondern ein reines Investmentmetall, das aufgrund seines Wertes und seiner Schönheit begehrt wird. Nur Industriemetalle können knapp werden. Gold kann auf jeden nur erdenklichen Preis steigen, aber nicht aufgrund einer industriellen Knappheit. Silber kann und wird, wie die obigen Daten zeigen, aufgrund der Erschöpfung seiner Lagerbestände in eine industrielle Knappheit verfallen.

Um den letztendlich unvermeidlichen Einfluss einer tatsächlichen Knappheit auf den Silberpreis zu bewerten, muss man sich auf die menschliche Vorstellungskraft und auf Erfahrungen aus früheren Ereignissen verlassen. Das ist es, was mich erschaudern lässt, wenn ich überlege, wie hoch der Preis steigen könnte. Im Fall einer wirklichen Knappheit frieren die Verkäufer ihre Positionen ein und zögern bei fast jedem Preis, diese zu verkaufen, während die Käufer den Preis emotional auf irrationale Werte hoch bieten. Extreme Preisbewegungen über kurze Zeitspannen kennzeichnen solche emotionale Perioden und das ist es, was uns bei Silber erwartet.

Ich glaube, einige Dinge mit Sicherheit zu wissen. Ich weiß, dass ein halbes Prozent ein sehr geringer Anteil ist. Die Hälfte von einem Prozent der Marktkapitalisierung von Gold beträgt 15 US$ Milliarden. Während 15 US$ Milliarden für den Goldmarkt eine relativ kleine Zahl ist, ist es eine sehr große Zahl für den Silbermarkt. Fünfzehn Milliarden Dollars sind mehr als die gesamte weltweite Marktkapitalisierung von Silber. Weil es so viel weniger Silber gibt als Gold und weil der Silberpreis im Vergleich zum Goldpreis so niedrig ist, würde ein Wechsel von 15 Milliarden US$ aus dem Goldmarkt in den Silbermarkt den Silberpreis beflügeln und den Manipulatoren das Rückgrat brechen. Andererseits würde der daraus resultierende Anstieg des Silberpreises wahrscheinlich wieder einen weiteren Anstieg des Goldpreises hervorrufen. Vergessen Sie nicht, ich spreche von einer Verschiebung eines halben Prozents aus dem Gold- in den Silbermarkt.

Ich weiß auch, dass einige wenige Leute auf dieser Welt die extreme Unterbewertung von Silber im Vergleich zu Gold begrüßen. Warum sie das gutheißen? Obwohl ich zugebe, dass ich eine starke Neigung zu Silber halte, habe auch ich es nicht ganz begriffen, bis ich mich hinsetzte und diese Berechnungen durchführte. Meiner Meinung nach ist es das fehlende Bewusstsein über diese Daten, das die Leute davon abhält, diese unglaubliche Kaufgelegenheit zu nutzen. Aber nun kennen Sie diese Daten und ich fordere Sie auf, entweder einen Gegenbeweis zu liefern oder entsprechend zu handeln.

Warum dränge ich die Leute immer wieder dazu, Gold zu verkaufen und Silber zu kaufen, auch wenn ich nicht erwarte, dass der Goldpreis fallen wird? Es sind ganz einfach diese Daten. Es ist wie die klassische Antwort des berühmten Bankräubers Willie Sutton auf die Frage, warum er Banken ausraubte: "Dort ist das Geld". Es gibt 3 US$ Billionen im Goldmarkt und nur 12 US$ Milliarden bei Silber. Wenn Sie Geld haben, kaufen Sie Silber. Wenn Sie Gold aber kein Geld haben, dann verkaufen Sie Gold um Silber zu kaufen. Offensichtlich besitzen viele Leute Gold - im Wert von 3 US$ Billionen. Das potentielle Publikum ist groß und sich der Situation weitestgehend noch nicht bewusst.

Das ist keine Einladung oder Empfehlung, das Gold/Silber-Ratio gehebelt zu handeln. Zu viele schlimme Dinge sind passiert und können passieren, wenn man mit Hebel im am stärksten manipulierten Markt investiert ist. Dies ist ein Aufruf, Gold- und Silberbestände im eigenen Besitz auszugleichen. Schließlich sind die Besitzer von Gold aufgrund der Verdoppelung des Goldpreises über die letzten paar Jahre in der glücklichen Position, von der Kaufkraft ihres Goldes profitieren zu können. Dies ist eine Veränderung, die gemacht werden sollte und auch gemacht werden kann.

Ein Wechsel von Gold zu Silber würde anscheinend die wichtigste Anforderung an jegliche Investment-Entscheidung erfüllen, nämlich die Reduktion des Risikos. Aufgrund der dramatischen Unterbewertung von Silber im Vergleich zu Gold scheint das Risiko eines Verlustes bei Silber im Vergleich zu Gold (oder jedem anderen Investment) sehr beschränkt zu sein. Dies ist eine Kombination mit hohem Potential – geringes Risiko und hoher Ertrag.

Zusammenfassend führen mich die obigen Daten zur sicheren Schlussfolgerung, dass der Silberpreis sowohl absolut gesehen als auch relativ zu Gold dramatisch steigen muss. Jeder muss sich selbst überlegen, was er mit seinem eigenen Geld machen will, ich spreche hier also für mich selbst. Viele meiner Freunde behaupten, sie wären voll in Silber engagiert, weil sie für jede Unze Gold, die sie besitzen, eine, fünf oder zehn Unzen Silber besitzen. Ich denke, dass sie sich damit selbst etwas vormachen und das Beste versäumen.

Wenn Sie nur Silber und kein Gold halten wollen, kann ich Ihnen von ganzem Herzen zustimmen. Wenn Sie Gold und Silber halten müssen, sollten Sie zumindest Positionen von gleichem Dollar-Wert halten, und zwar 50 Unzen Silber für jede Unze Gold. Wenn Sie dafür ihre Bestände reduzieren müssen, so glaube ich, dass dies nur vorübergehend zutrifft. Später werden Sie mit Ihren Gewinnen bei Silber mehr Gold kaufen können. Wenn Sie auch nach der Auswertung der obigen Daten darauf bestehen, nur Gold und kein Silber zu besitzen, wünsche ich Ihnen viel Glück. Sagen Sie nur nicht, dass Sie von diesen Daten nichts gewusst hätten.


© Theodore Butler

Exklusiv übersetzt für GoldSeiten.de von Andreas Tschas. Das Original wurde am 24.10.2006 auf der Website www.investmentrarities.com veröffentlicht.