Wahres statt Bares - Goldgeld im neuen Glanz

02.09.2019  |  Prof. Dr. Thorsten Polleit

Der Kaufkraftschwund des Eurogeldes wird vielfach unterschätzt; und künftig wird er wohl noch an Fahrt gewinnen. Wer einen langfristigen Anlagehorizont hat, für den ist es bei aktuellen Preisen weiterhin attrak-tiv, auf Gold und Silber zu setzen - und insbesondere Euro-Termin- und Sparguthaben gegen diese Edelmetalle einzutauschen.

Wenn die Wirtschaft wächst, nimmt üblicherweise auch die Geldhaltung zu: Konsumenten kaufen mehr, Unternehmen haben höhere Umsätze. Dafür müssen sie größere Geldbeträge im Portemonnaie und in ihren Kassen halten. Zudem spielt für die Geldhaltung der Zins eine wichtige Rolle. Steigt der Zins, nimmt in der Regel die Geldnachfrage ab. Der Grund: Den Geldhaltern entgehen Zinserträge, die sie alternativ durch das Halten von, sagen wir, zinstragenden Anleihen hätten erzielen können. Umgekehrt gilt, dass ein fallender Zins die Geldnachfrage belebt. Wie sich der Zusammenhang zwischen Geldhaltung und Zins im Euroraum darstellt, das soll die nachstehende Abb. 1 illustrieren.

Bemerkenswert ist die Zeit ab etwa Ende 2014: Der Zins fällt unter die Nulllinie (aufgrund der Zinssenkungspolitik der Europäischen Zentralbank (EZB)), und die Geldhaltung zieht merklich an. Das entspricht zunächst einmal einer "normalen" Reaktion: Fallen die Zinsen, steigt die Geldnachfrage. Gilt das aber auch bei Negativzinsen? Nun, bislang sind die meisten Bankkunden noch vom Negativzins verschont: Sie erhalten zwar seit langem keine Verzinsung mehr auf ihre Einlagen, die Banken stellen ihnen aber bisher noch keinen Negativzins in Rechnung. So gesehen hat das "Nullzinsregime" das Vertrauen der Geldhalter in den Euro bislang nicht erschüttert.

Dabei sollte jedoch nicht übersehen werden: Die Besitzer von Euro-Giroguthaben erleiden bereits heute herbe Verluste. Ihre Einlagen werden nicht verzinst, und die Teuerungsrate setzt daher die Kaufkraft der Kontoguthaben herab. Bei einer Inflation von, sagen wir 2 Prozent pro Jahr, ist die Kaufkraft des Euro nach zehn Jahren um 18 Prozent, nach zwanzig Jahren um gut 33 Prozent gefallen. Die Verluste werden zunehmen, wenn die Geschäftsbanken beginnen, ihren Kunden Negativzinsen aufzubürden.

Belastet die Bank ein Guthaben von 10.000 Euro mit einem Negativzins von, sagen wir, zwei Prozent pro Jahr, so sind nach zwölf Monaten nur noch 9.800 Euro davon übrig.

Nimmt man eine Inflation von zwei Prozent pro Jahr an, wird unter dem Negativzins von zwei Prozent die Kaufkraft des Geldes nach zehn Jahren um 33 Prozent, nach zwanzig Jahren um 55 Prozent gefallen sein! Der Sparer wird, wenn er an seinen Guthaben festhält, im Zeitablauf quasi ausgeblutet; seine Altersvorsorge zerrinnt ihm zwischen den Fingern.

Wie aber werden die Kunden reagieren, wenn die Banken ihnen einen Negativzins in Rechnung stellen? Viele von ihnen werden zunächst vielleicht gar nicht merken, wie übel ihnen mitgespielt wird. Andere denken vielleicht: "Der Negativzins ist nur vorübergehend, ich mache nichts und stehe das durch." Und wieder andere scheuen sich, auf die Negativzinssituation zu reagieren, sich zu informieren, zu überlegen, welche Auswege es gibt.

Unter diesen Bedingungen gelingt es der EZB natürlich besonders gut, die Ersparnisse zu entwerten. Doch es kann auch eine "Flucht aus den Bankeinlagen" einsetzen - und zwar wenn die Kosten der Negativzinsen von den Geldhaltern als zu hoch empfunden werden; es bedarf keiner ausführlichen Erklärung, dass solche eine Flucht aus dem Geld zu großen Problemen für das Euro-Finanz- und Wirtschaftssystem führen kann.


Für Gold und Silber

Die Geld- und Ersparnisentwertung durch Negativzinsen haben sehr weitreichende Folgen. (1) An dieser Stelle soll jedoch nur ein Aspekt angesprochen werden: Al-ternativen zum Halten von Euro. Die voranstehenden Überlegungen haben deutlich gemacht, dass das Halten von Euro - ob in Form von Euro-Bargeld oder - Bankguthaben - keineswegs "risikolos" ist.

Die Inflation verringert die Kaufkraft von Bargeld und Bankguthaben. Wird ein Negativzins erhoben, reduziert das zudem auch noch die Guthabenbestände auf Bankkonten. Hinzu kommt das grundsätzliche Risiko, dass einige Banken künftig nicht in der Lage sein könnten, den Auszahlungswünschen ihrer Kunden vollumfänglich nachzukommen.



Der Euro-Halter könnte darüber nachdenken, auf andere Währungen auszuweichen - wie zum Beispiel auf US-Dollar und Schweizer Franken. Dabei ist jedoch Folgendes zu bedenken: Nahezu alle bedeutenden Währungen der Welt büßen im Zeitablauf ihre Kaufkraft ein, denn sie alle - die einen mehr, die anderen weniger - werden von ihren Zentralbanken inflationiert. Zudem ist zu beachten, dass die Wechselkurse der Währungen schwanken. Das kann für, aber auch ge-gen den Euro-Geldhalter ausgehen: Bei einer Aufwertung der Fremdwährung gegenüber dem Euro gewinnt er, bei einer Abwertung verliert er.



An dieser Stelle sei darauf hingewiesen, dass die Kaufkraft des Euro seit seiner Einführung im Januar 1999 bis heute nach unten zeigt (siehe die Abbildung in der linken Spalte).

Legt man beispielsweise die Konsumgüterpreise zugrunde, ist die Kaufkraft des Euro seither um gut 30 Prozent gefallen. Vereinfacht gesprochen: Im Januar 1999 hat man für 1 Euro noch 1 Apfel kaufen können, mittlerweile bekommt man nur noch 0,7 Äpfel für 1 Euro. Der Kaufkraftverlust mit Blick auf die Häuserpreise im Euroraum fällt noch stärker aus: minus 46%. Gegenüber US-Aktien ist die Kaufkraft des Euro sogar um 61 Prozent gefallen! Wer glaubt, der Euro sei ein Wertaufbewahrungsmittel, erliegt also einem schweren Irrtum!

Eine Alternative für liquide Euro-Mittel, die mittel- bis langfristig gehalten werden - hierzu zählen vor allem Termin- und Spareinlagen, aber auch Geldmarktfonds - ist das Halten von Gold und Silber. Angesichts der wachsenden Bedrängnis, in die die Euro-Währung gerät, kann man mit guten Gründen empfehlen: Wahres statt Bares, Gold und Silber statt Euro-Termin- und -Spareinlagen.

Edelmetalle tragen zwar grundsätzlich keinen Zins, aber das gilt ja mittlerweile auch für Euro-Bankguthaben. So gesehen haben Gold und Silber keinen Zinsnachteil mehr gegenüber Depositen bei Banken. Hinzu kommt, dass die Preise für Gold und Silber in Euro "frei beweglich" sind, eine Euro-Entwertung ihnen nichts anhaben kann.




Es ist daher sehr wahrscheinlich, dass die Edelmetalle der Kaufkraftentwertung der ungedeckten Währungen "entkommen" werden, zumindest langfristig gesehen ist das ziemlich sicher: Fällt die Kaufkraft des Euro (und die der anderen Währungen), sollten die Preise dieser monetären Edelmetalle steigen und den Anleger vor dem Wertschwund des ungedeckten Geldes bewahren. Dafür gibt es zwar keine Gesetzmäßigkeit, aber die Vergangenheit hat unmissverständlich gezeigt, dass das Gold seine Kaufkraft über lange Strecken erhalten hat: Die Kaufkraft des ungedeckten Geldes verfiel, der Markt- beziehungsweise Tauschwert des gelben Metalls blieb erhalten beziehungsweise kletterte in die Höhe.

Der Anleger hat allerdings noch etwas zu berücksichtigen: den Kaufpreis. Ist der Kaufpreis der Edelmetalle zu hoch, bleibt nicht nur der erhoffte Preissteigerungseffekt aus.

Der Anleger kann auch Verluste erleiden, die daraus resultieren, dass er seine Euro besser in, sagen wir, Aktien angelegt hätte. Und auch der Versicherungsschutz des Goldes kann ausbleiben, wenn es überteuert gekauft wird. Wir sind im letzten Degussa Marktreport der "Bewertungsfrage" des Goldes beziehungsweise der Edelmetalle nachgegangen. (2) Unser Ergebnis ist, dass zu aktuellen Preisen Gold und vor allem auch das Silber nach wie vor attraktiv sind für den Auf- und Ausbau von Edelmetallpositionen im Portfolio.


Box: Kaufpreis und Wertentwicklung

Nehmen wir an, die blaue aufwärts geschwungene Linie in Abb. 3 a zeigt den "richtigen" Marktpreisverlauf des Goldes in den kommenden Jahren an, ausgehend von einem Preis von 1.350 EUR/oz; es wird hier ein Anstieg von 5 Prozent pro Jahr unterstellt. Nehmen wir weiterhin an, der Anleger kann eine Marktchance nutzen und das Gold zu einem Abschlag von 15% gegenüber dem fairen Wert kaufen, also zu 1.205 EUR/oz. Dann erzielt er eine Rendite nach 1 Jahr in Höhe von 23,5% (Abb. 3 b) - wobei angenommen wird, dass der Marktpreis sich (früher oder später) auf den "richtigen" Preis hinbewegen wird.




Wenn er hingegen 15% zu teuer kauft, also zu 1.630 EUR/oz, beträgt die Rendite nach 1 Jahr minus 8,7%. Je länger nun aber der Anlagehorizont ist, desto weniger bedeutsam wird natürlich auch der Einstiegskurs für den Renditeerfolg, wie die rechtsstehende Tabelle zeigt. (Die Renditen in diesem einfachen Beispiel laufen über die Jahre hinweg auf die unterstellte Preissteigerungsrate von 5 Prozent pro Jahr zu.) Das heißt: Gerade für Langfristanleger ist der Einstiegspreis (soweit ein langfristig steigender Goldpreis erwartet wird) weniger bedeutsam, als man vielleicht meinen würde.

Eine weitere Einsicht verdient hier betont zu werden: Wenn es zu einem starken Preisanstieg in der Zukunft kommen sollte (wie es die "Abzweigung" der orangenen Linie vom bisherigen Preispfad andeutet), wird der Renditeeffekt, der aus einem Kauf des Goldes zum unterbewerteten Goldpreis erwächst, natürlich verstärkt; und gleichzeitig wird der (absolute) Nachteil, der aus einem überteuerten Kaufpreis erwächst, verringert.

Abschließend sei gesagt, dass die Zeit für das Halten von Gold und Silber arbeitet: Die wachsenden Probleme im weltweiten ungedeckten Papiergeldsystem lassen erwarten, dass der Geldwert in der Zukunft herabgesetzt wird - durch Inflation und/oder Zahlungsausfälle. Weil man aber den Zeitpunkt des Geldwertschwundes nicht beziffern kann, erfüllt das Halten von Gold und Silber eine Art Versicherungsfunktion.


© Prof. Dr. Thorsten Polleit
Quelle: Auszug aus dem Marktreport der Degussa Goldhandel GmbH


(1) Siehe hierzu Thorsten Polleit, Die dramatischen Folgen von Negativzinsen, WirtschaftsWoche Online, 25. August 2019.

(2) Siehe hierzu Degussa Marktreport, 15. August 2019, Die Preise für Gold und Silber steigen noch viel weiter.