Kaufen Sie Unternehmen, keine Aktien

25.08.2021  |  John Mauldin

Ich schreibe diesen Artikel auf dem Heimweg von Steamboat Springs, Colorado, wo ich vor der faszinierenden "GoBundance"-Gruppe von zumeist jungen, erfolgreichen, enthusiastischen Unternehmern gesprochen habe. Heute blicken wir ein paar Monate zurück auf eine Präsentation auf der Strategic Investment Conference, die meine optimistischen Aussichten für die Wirtschaft und die Menschheit wirklich bekräftigt.

Sie haben wahrscheinlich schon von Ron Baron gehört, dem Gründer des Baron Funds, die nicht nur aus Investmentfonds, sondern auch aus einer Vielzahl von privaten Investitionen und Rons eigenem Kapital bestehen - insgesamt etwa 50 Milliarden Dollar. Ron ist ein legendäres Investmentgenie, und wir haben uns sehr gefreut, ihn auf der virtuellen SIC-Bühne begrüßen zu dürfen, wo mein guter Freund David Bahnsen ein Interview mit ihm geführt hat.

Nachfolgend finden Sie einige ausführliche Zitate aus der Niederschrift dieser Sitzung, unterbrochen von Kommentaren von mir. Die GoBundance-Veranstaltung erinnerte mich an Rons Begeisterung für schnell wachsende Unternehmen. Es mag zwar nur wenige Ron Barons geben, aber in den USA gibt es Hunderttausende, wenn nicht Millionen von Unternehmern, die versuchen, solche Unternehmen aufzubauen. Die Gemeinsamkeit ist, dass sie alle Risiken eingehen. Die Kommentare in Klammern [...] sind von mir. Lassen Sie uns einsteigen...


Ewiges Halten

David begann mit der Frage an Ron, was seine Philosophie von der anderer Manager unterscheidet.

"Nun, wir versuchen, Unternehmen zu finden, von denen wir glauben, dass sie die Chance haben, ein großes Wachstum zu erzielen. Die Unternehmen haben etwas an sich, das ihnen einen Wettbewerbsvorteil verschafft, der es anderen sehr schwer macht, das Gleiche zu tun. Wir versuchen, in außergewöhnliche Menschen zu investieren, und dann differenzieren wir uns, indem wir langfristig in diese Unternehmen investieren.

Jeder könnte also eine Wachstumschance sehen, aber nur sehr wenige Menschen sind in der Lage, eine Unternehmenskultur zu verstehen oder sich dafür zu interessieren, was ihre Wettbewerbsvorteile sind, und nur sehr wenige, noch weniger können langfristig investieren. Der Grund dafür ist, dass es nicht so einfach ist, einen Charles Schwab zu finden, in den man 1992 investierte und der 60 oder 70 Cent pro Aktie kostete, während er jetzt 70 Dollar kostet... und wir glauben immer noch, dass er auf 100 steigen wird.

Oder ein Robert Half zu finden, in das wir 1990 für weniger als einen Dollar pro Aktie investiert haben und das jetzt bei 60 oder 70 Dollar liegt. Oder einen Elon Musk in Tesla zu finden und vier oder fünf Jahre lang darin zu investieren, als die Aktie dramatisch auf und ab ging. Wir haben 380 Millionen Dollar investiert. Die Marktkapitalisierung lag damals bei 35 Milliarden.

Wir haben also 385 Millionen Dollar investiert, was zu der Zeit 21 Milliarden Dollar an verwaltetem Vermögen bedeutete, also 1,5% unseres Vermögens. Und die Leute sagten: "Warum investiert ihr in diesen Verrückten? Warum investiert ihr in dieses Unternehmen, es ist so unbeständig?" Und was passierte, ist, dass das Unternehmen im Laufe der nächsten Jahre... wir investierten zwischen 2014 und 2016, wir kauften und seitdem wurde es im Verhältnis fünf zu eins geteilt.

Unsere Kosten für acht Millionen Aktien beliefen sich also auf etwa 43, 44 Dollar pro Aktie, und die Aktie ging rauf und runter wie ein Jo-Jo. Aber das Unternehmen wuchs seit 2014, als wir es kauften, in den Jahren 2014 bis 2016 um das Zehnfache und wuchs im letzten Jahr um das Zehnfache in Bezug auf Geschäft und Umsatz. Aber der Aktienkurs blieb fast unverändert, dann stieg er plötzlich um das 20-fache. Jetzt ist er um das 15-fache gestiegen. Jetzt liegt er bei 650, 620, 630.

Ich denke, er geht... aber er ist von 900 gesunken, aber wir haben nie... die einzigen Aktien, die wir verkauft haben, sind für unsere Kunden. Wir haben 20% unserer Aktien zu einem Durchschnittspreis von 650 verkauft. Aber der Grund für den Verkauf war nicht, dass wir die Aussichten für das Unternehmen pessimistisch sahen, sondern dass es für die Kunden, die es in unseren Fonds hielten, eine zu große Position im Portfolio geworden war.

Sie können sich vorstellen, wie das passieren kann [wenn sich eine Aktie mehr als verdoppelt]. Ich selbst besitze eine Million Aktien, genau genommen 1.150.000, die ich gekauft habe, nachdem alle unsere Kunden gekauft hatten. Ich persönlich habe noch keine einzige Aktie verkauft, und das werde ich auch in den nächsten 10 Jahren nicht tun.

Wie kann also jemand bereit sein, eine Aktie zu halten, von der er oder sie glaubt, dass sie kurzfristig von 900 auf 600 fallen könnte, ohne sich Sorgen zu machen, gefeuert zu werden? Und ich mache mir keine Sorgen, dass ich gefeuert werde, weil ich mich nicht selbst feuere, bevor es die Kunden tun.

Wir denken also, dass wir im Falle von Tesla in den nächsten 10 Jahren eine weitere Verdreifachung erreichen werden, nicht das 20-fache, sondern das 3-fache, vielleicht das 4-fache. SpaceX ist das Unternehmen, in das wir vor zwei oder drei Jahren investiert haben und das mit einer Marktkapitalisierung von etwa 35 Milliarden Dollar gestartet ist, was mich jetzt wirklich begeistert. Jetzt sind es 75 Milliarden Dollar.

Ich denke, dass wir in den nächsten 10 Jahren das 30-fache machen werden. Die Marktkapitalisierung liegt derzeit bei 70 Milliarden Dollar, und ich denke, sie kann bis zu 2 Billionen Dollar betragen. Mit Sicherheit wird es 1 Billion Dollar sein. Ich glaube nicht, dass ich diese Aktie in meinem Leben jemals verkaufen werde, wenn sie das 15-, 30- oder 40-fache wert ist."

Das ist so wichtig. Ron ist nicht auf der Suche nach Aktien, die er höher verkaufen kann. Er sucht nach soliden Unternehmen, die wachsen werden. Wenn das der Fall ist, wird sich der Aktienkurs von selbst regulieren. Vielleicht ist Ihnen aufgefallen, dass er über den Besitz von SpaceX spricht, das noch nicht einmal an die Börse gegangen ist. Die Eigentümer sind Elon Musk und eine Reihe von wohlhabenden Einzelpersonen und Institutionen. Der Zugang zu solchen Möglichkeiten ist heute ein großer Vorteil, der Kleinanlegern (leider) nicht zur Verfügung steht.



JM: Bestimmte Fonds, von denen man annehmen könnte, dass sie nur börsennotierte Aktien halten, investieren auch zu einem kleinen Teil in private Unternehmen, von denen sie glauben, dass sie exponentiell wachsen und schließlich an die Börse gehen werden. Seltsamerweise investiere ich manchmal mit ihnen. Sie wollen wirklich visionäre Manager finden...


Fortwährende Inflation

David fragte Ron, wie Makrofaktoren in seinen Bottom-up-Stil passen. Das führte zu einigen überraschenden Kommentaren über Steuern und Inflation, ein Thema, das heute sicherlich von großer Bedeutung ist.

"Ich mache mir keine Sorgen über die Preise oder die Inflation oder darüber, wer Präsident wird oder welche Programme er im Falle seiner Wahl erhöhen oder verabschieden wird. Das ist nicht von Belang. Die große Idee, die ich habe, ist die Inflation, und ich habe sie immer gehabt. Und ich habe immer gesagt, dass die großen Programme, die die Regierung verfolgt, nur einen Zweck haben, nämlich die Währung zu entwerten, damit das Geld jedes Jahr weniger wert ist.

Man sagt Ihnen also, dass es keine Inflation gibt, aber das ist überhaupt nicht der Fall. Der Wert Ihres Geldes sinkt jedes Jahr um etwa 3% bis 4% [JM: Ron verwendet die reale Kaufkraft und nicht die von der Regierung erstellten Indices, die die Realität verschleiern. Gut für ihn, dass er offen und ehrlich ist]. Und sie fällt alle 17 Jahre um die Hälfte... Und in 17 Jahren wieder die Hälfte - die Hälfte fällt wieder um die Hälfte.

Also kaufte mein Vater 1948 unser erstes Haus, und es kostete 5.000 Dollar. Davor wohnten wir in einer Garagenwohnung in Bradley Beach, New Jersey, in der Nähe von Asbury Park. Die Wohnung war zu klein, um den Kühlschrank in der Küche aufzustellen, er musste draußen auf der Veranda stehen. 1948 kauften wir ein Haus. Es kostete 5.000 Dollar, ich war fünf Jahre alt, und er verkaufte es 1955 für 10.000 Dollar.

Ich habe das Haus besichtigt, ich weiß nicht, vor zwei, drei Jahren, 350.000 Dollar. 1122 Grismer Avenue, 350.000 Dollar... und das liegt nicht daran, dass er so ein brillanter Investor in Häuser war. Es liegt einfach daran, dass der Wert deines Geldes 3% oder 4% pro Jahr fällt. Und bei Immobilien steigt er wahrscheinlich um durchschnittlich 4% bis 5% pro Jahr. Und 1955, das ist 65 Jahre her. Da sind also ein paar Verdoppelungen drin, die Sie bekommen.

Aber sehen Sie sich an, was... als ich im Patentamt arbeitete, habe ich nach dem College zunächst kein Medizinstudium aufgenommen. Ich wollte Arzt werden... zumindest sagten mir meine Eltern, dass ich Arzt werden wollte... und ich wurde nicht angenommen, weil ich mit meiner Studentenverbindung herumgealbert hatte. Und dann bekam ich 1966 einen Job im Patentamt der Vereinigten Staaten und mein Gehalt betrug 7.729 Dollar.

Ich hatte zuerst ein Stipendium an der Georgetown Medical School, PhD, und sie zahlten mir 1.600 Dollar pro Jahr. 1.600 Dollar im Jahr. Also musste ich als Barkeeper und Kellner arbeiten, um mir etwas Geld dazuzuverdienen. Aber dann bekam ich 1966 einen Job im Patentamt als Prüfer, ich verdiente 7.729 Dollar im Jahr.

Und ich dachte, das wäre das Größte. Ich konnte mir nicht vorstellen, erfolgreicher zu sein als das. Aber dieser Job bietet jetzt 70.000 Dollar [plus Sozialleistungen und noch viel mehr] im Jahr. Und meine Wohnung kostete damals 80 oder 100 Dollar im Monat, weil ich in einem Keller wohnte. Und jetzt, ich weiß nicht, was es sein würde... ein paar Tausend, schätze ich, 1.500 Dollar. Aber alles ist abgewertet.

Ich denke also immer daran, dass das Geld an Wert verliert und wir versuchen, uns dagegen zu schützen. Und das ist es, worüber ich vorhin sprach, wenn man in einen Indexfonds investiert und 7% oder 8% pro Jahr verdient und sein Geld alle 10 Jahre verdoppelt, nachdem man damit angefangen hat...

Wenn Sie bei Baron Partners Fund in einen Index investiert hätten, als ich 1992 damit anfing, und 1.000 Dollar in den Index investiert hätten, wäre das 20.000 Dollar wert gewesen. Wenn Sie bei uns 1.000 Dollar investieren, wäre das 80.000 Dollar wert. Also 80.000 Dollar, und das ist der Unterschied zwischen 500 Basispunkten [5% pro Jahr]. Das ist der Unterschied zwischen 16,5% im Jahr und 11% im Jahr.

Ich denke also immer an die Langfristigkeit und die einzige Perspektive, die ich habe, ist, dass wir ein wirklich tolles Land haben, in dem ich das unglaubliche Glück habe, geboren zu sein und hier zu leben, in dem Rechtsstaatlichkeit herrscht und die Kapitalbildung gefördert wird. Man erlebt Kriege, Pandemien, Finanzpaniken und... aber das Land tuckert einfach weiter und wächst.

Und es gibt immer Programme, und manchmal kommen Republikaner an die Macht und senken Steuern und Ausgaben. Und wenn das nicht funktioniert, dann kommen die Demokraten an die Macht und erhöhen die Steuern und die Ausgaben. Und wenn das nicht funktioniert, dann gehen sie hin und her, so dass es hin und her schwankt.

Manchmal findet man jemanden in der Mitte, wie z. B. Clinton, aber ansonsten schwankt man hin und her. Ich gehe also davon aus, dass alles, was sie versuchen, eine Zeit lang funktionieren wird. Und wenn es dann nicht mehr funktioniert, feuert die Öffentlichkeit ihn, und dann holen neue Leute, die das Land führen. Das funktioniert dann eine Zeit lang, dann werden sie gefeuert, und dann kommen die anderen."

Diese Passage unterstreicht Rons Geduld. Er kümmert sich nicht um die Politik, weil er darauf vertraut, dass derjenige, der das Sagen hat, in ein paar Jahren nicht mehr da sein wird, in guten wie in schlechten Zeiten. Die Inflation wird nicht verschwinden, und das ist für ihn eine viel größere Sorge.




Besser als der Markt

Ron fuhr fort und beschrieb, wie die gleiche Inflation, die Familien und Investoren schadet, in Wirklichkeit Politikern und der Regierung hilft... und deshalb bekommen wir immer mehr davon.

"Eine Idee, die Sie im Hinterkopf behalten sollten, ist, dass 1945, direkt nach dem Zweiten Weltkrieg, als die Soldaten nach Hause zurückkehrten, unsere Soldaten und die Menschen Angst hatten, dass wir wieder in die Depression zurückfallen würden, weil sie keine Arbeit finden würden. Und so wurde 1945 eine extrem stimulierende Finanz- und Geldpolitik betrieben, aber die Verschuldung lag damals bei 110% des BIPs. 110%.

Und dann hielten sie die Zinssätze für die nächsten 30 Jahre größtenteils unter der Inflationsrate. Und 1960 war die Verschuldung von 110% auf 45% des BIPs gesunken. So lässt man die Wirtschaft schneller wachsen. In den späten 70er Jahren gab es eine starke Inflation. Im Jahr 1960 war die Verschuldung auf 45% des BIP gesunken. Und 1975 waren es 22% oder 23% des BIPs. Kein einziger Pfennig [dieser Schulden] wurde jemals zurückgezahlt.

Auf der anderen Seite sorgt die Regierung dafür, dass die Inflation höher ist als der Zinssatz, so dass der Wert der Währung sinkt und die Regierung ihren Verpflichtungen nicht nachkommen kann. Das ist es, was ich vorhin beschrieben habe, dieser 17-Jahres-Zyklus, der dafür sorgt, dass Ihr Geld weniger wert ist. Das ist also die große Idee, dass die Schulden einen geringeren Prozentsatz der Wirtschaft ausmachen werden, wenn die Wirtschaft schneller wächst als die Zinsen.

Jede einzelne Demokratie seit 2.000 bis 3.000 Jahren, hat dasselbe getan. Sie haben immer ihre Währung abgewertet. Die Römer taten es: Sie entfernten das Silber. Die Griechen haben es getan: Sie haben den Wert ihres Geldes halbiert. Die Israelis haben es getan. Alle haben es getan. Und sie sagen: "Wir tun es einfach nicht." Wir sagen also, wir nehmen Ihr Geld und machen es weniger wert. Wir tun es einfach, indem wir Inflation erzeugen. Und wenn man bedenkt, dass die Regierung jeden Monat 120 Milliarden Dollar an Schulden aufkauft, warum ist dann so viel Geld im Umlauf?

Weil die Regierung all dieses Geld auf den Markt gebracht hat. Sie will sicherstellen, dass wir keine Finanzkrise verzeichnen. Sie wollen sicherstellen, dass wir keinen Finanzcrash verzeichnen. Also haben sie das Geld in Umlauf gebracht und daraus gelernt. Obwohl sie 1932 eine Zeit lang versuchten, das Geld solider zu machen, indem sie es an den Wert des Goldes banden, war Gold einer der Faktoren, die die Depression hätten auslösen können. Und was sie mit Gold machten, war, dass die Leute den Banken nicht vertrauten... also nahmen sie Geld von den Banken und kauften Gold. Anstelle einer expansiven Politik ist Gold also eine kontraktive Politik...

Aber das Entscheidende ist, dass es Inflation geben wird. Das Geld wird weniger wert sein. Aktien sind eine Absicherung dagegen. Aktien steigen im Durchschnitt um 7% bis 8% pro Jahr. Bei Immobilien sind es 4% bis 5% pro Jahr. Gold liegt bei 2% bis 3% pro Jahr.

Wir sind also der Meinung, dass Aktien aus historischer Sicht eine großartige Sache sind, um sie zu kaufen. Und der Grund, warum wir besser abgeschnitten haben, ist, dass wir Unternehmen kaufen, die nicht wie vor einem Jahr um 7% oder 8% wachsen, sondern um 15% pro Jahr. Und wenn man langfristig dabei bleibt und diese Wachstumsrate beibehält, wird man viel besser abschneiden als der Markt."

Das ist eine großartige Möglichkeit, um abzuschließen. Sie können allgemeine "Aktien" (Indexfonds) kaufen und, wenn Sie geduldig die gelegentlichen Bärenmärkte durchstehen, mit der Inflation Schritt halten und ein wenig Wachstum erhalten, wenn die Wirtschaft expandiert. Das wahre Potenzial liegt jedoch im Kauf von Unternehmen, deren Wachstum alles andere übertrifft.

Das ist es, was ich [JM] zu tun versuche. Letzte Woche habe ich einen Leserkommentar gelesen, in dem behauptet wurde, ich hätte nie empfohlen, wieder in den Markt einzusteigen, nachdem ich ihn 2007 verlassen hatte. Das ist nicht ganz richtig. Es stimmt, dass ich nie gesagt habe, man solle sich blindlings in Indexfonds stürzen, aber das ist keine Entweder-Oder-Sache. Ich bin sehr stark in Aktien investiert, aber nur in Unternehmen, von denen ich erwarte, dass sie sich besser entwickeln. Viele sind privat - kleinere Versionen von Rons SpaceX - und ich betrachte die Illiquidität als einen Vorteil. Sie begrenzt die Versuchung, zu früh zu verkaufen.

Die meisten Anleger können nicht tun, was Ron Baron tut, weil sie nicht die Geduld von Ron Baron haben. Versuchen Sie, sie zu entwickeln. Sie werden froh sein, dass Sie es getan haben. Übrigens hat David Ron gefragt, was sein größter Fehler war. Er nannte ein paar Firmen, die nicht gut liefen, aber...

"...ein viel größerer Fehler war es, ein ganzes Jahr lang neben Bezos in diesem verglasten Konferenzraum zu sitzen und sein verrücktes Lachen zu hören, und nicht in Amazon zu investieren. Stattdessen habe ich versucht, ihm meine Schrottaktien von Sotheby's zu verkaufen, und habe die Tatsache ignoriert, dass dieser Typ die Welt verändert und ich nicht in ihn investiert habe - wie verrückt ist das denn?"


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 20. August 2021 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv in Auszügen für GoldSeiten übersetzt.