Charlie Morris: Der Yen-Tsunami

10.05.2024  |  Presse anonym

Das Ereignis der letzten Woche an den Märkten war, neben dem Anstieg der chinesischen Aktien, die abrupte Kehrtwende des Yen. Normalerweise führt der Yen ein ruhiges Leben und macht nur selten Schlagzeilen, aber letzte Woche war alles anders und die Kommentatoren überschlugen sich mit Kritik. Ich vertrete eine andere Meinung und glaube, dass der Yen stark unterbewertet und ein Portfolio-Absicherung ist. Das heißt, wenn an den Finanzmärkten etwas schief läuft, wird der Yen steigen, genau wie 2008, nur diesmal noch stärker. Hat die Rally erst begonnen?

Seit Mitte März hat der Yen an Wert verloren, was bedeutet, dass der Dollar gegenüber dem Yen an Wert gewonnen hat, wie die Grafik zeigt. Nach einigen Tagen der Anspannung stieg der Dollar-Yen-Kurs am Freitag, dem 26. April, und der Markt fragte sich, ob die Bank of Japan intervenieren würde. Am Montag war jedoch Showa-Tag, ein Feiertag zu Ehren des Kaisers Showa Hirohito. Ob die Bank intervenierte oder nicht, dem Kaiser gefiel es nicht, und es kam zu einer abrupten Wende, die Erinnerungen an das Truss/Kwarteng Minibudget für das Pfund Ende 2022 weckte.


Kehrtwende des Yen



1970 konnte man für einen Dollar 350 Yen kaufen, heute ist es weniger als die Hälfte. Der Yen steht heute auf dem gleichen Niveau wie 1990, als der japanische Aktienmarkt zufällig die Hälfte des Weltaktienindexes ausmachte, ein gutes Zeichen für eine Blase. Heute ist der Yen wieder auf diesem Niveau, nachdem er auf dem Weg dorthin 76 erreicht hat. Unten zeige ich den Nikkei in Dollar in rot. Beachten Sie, dass sich der Nikkei in US-Dollar gerechnet in der Nähe seines Allzeithochs von 1990 bewegt.


Der Yen und der Nikkei



Der Nikkei-Kurs in Yen beginnt 1970 bei 100 $. In nur 20 Jahren steigt er bis 1990 auf 4.250 $ und liegt 34 Jahre später immer noch auf diesem Niveau. So lange kann es dauern, bis sich große Vermögensblasen wie in Japan 1990 auflösen.

Der Grund für den Einbruch des Yen ist das anhaltend niedrige Zinsniveau, während die meisten Länder ihre Zinsen erhöht haben. Aufgrund der effizienten Wirtschaft war und ist die Inflation im weltweiten Vergleich seit Jahren extrem niedrig. Seit 1990 lag die Inflation in Japan bei durchschnittlich 0,5%, in den USA dagegen bei 2,7%. Dieser Unterschied ist ausschlaggebend für die Kaufkraftparität (KKP), die den fundamentalen Wert des Yen deutlich nach oben getrieben hat (siehe Grafik unten). Nach der KKP ist der Yen 73,5 wert, wenn er mit 153 gehandelt wird.




Günstiger Yen



Wer an der KKP zweifelt: Japan galt immer als teures Reiseland, ähnlich wie die Schweiz. Aber heute ist es billig, Japan zu besuchen, und der Tourismus boomt. Dies deutet darauf hin, dass der Yen unterbewertet ist, wie es die KKP nahelegt. Allerdings kann die KKP jahrelang falsch liegen, bevor sie sich wieder korrigiert... aber am Ende stimmt sie immer.

Der Grund für den unterbewerteten Yen ist das Zinsgefälle zwischen den USA/der Welt und Japan, das nach wie vor groß ist. Das stimmt, und die niedrigen Zinsen ziehen Kreditnehmer an, die den Yen anderen Währungen vorziehen, weil er so billig ist. Das nennt man Carry Trade. Wenn man sich den Yen leiht, verkauft man ihn short. Bei der Rückzahlung muss man Yen zurückkaufen, um diese Position zu decken.

Viele sagen, dass Japan es sich nicht leisten kann, die Zinsen zu erhöhen, was den Carry Trade auflösen würde, weil es zu hoch verschuldet ist, aber im Gegensatz zu vielen anderen verschuldeten Ländern ist Japan weitgehend bei sich selbst verschuldet. Zudem verfügt Japan über mehr als eine Billion Dollar an Devisenreserven, die in Yen ausgedrückt in letzter Zeit stark angestiegen sind.

Das Ausmaß des ausstehenden Carry Trades lässt sich an den Anlegerpositionen in Devisentermingeschäften ablesen. Diese sind jetzt so short wie nie zuvor, was bedeutet, dass die Menge an geliehenen Yen extrem hoch ist. Wenn sie zurückbezahlt werden, möglicherweise mit Zwang in einer Finanzkrise, wird der Yen stark ansteigen. Es ist sehr riskant, den Yen weiter zu shorten, da der Markt sehr dicht ist.


Spekulanten sind im Yen stark short



Zuletzt war dies 2007 der Fall und in geringerem Maße auch 2014. 2007 fiel der Dollar-Yen-Kurs von 120 auf 80 im Jahr 2012 und segelte dann durch die Kreditkrise. Im Jahr 2014 war es weniger auffällig, aber der Yen hat sich wieder in Richtung 100 bewegt.

Es erstaunt mich immer wieder, wie diese Trends so lange anhalten können, obwohl die Bewertungen so weit auseinander klaffen. Diese Frage müssen sich Anleger nicht nur beim Yen stellen, sondern bei allem was von Wert ist. Die Welt ist nach wie vor voll von Schätzen, und meine Aufgabe ist es, sie zu finden.


© Charlie Morris



Dieser Artikel wurde am 03.05.2024 auf www.bytetree.com veröffentlicht und exklusiv in Auszügen für GoldSeiten übersetzt.