Wolf Richter: Fed-Bilanz QT: Vom Höchststand auf niedrigsten Stand seit Dezember 2020

09.06.2024  |  Presse anonym

Die Gesamtaktiva der Fed-Bilanz sanken im Mai um 107 Mrd. USD auf 7,26 Billionen USD und damit auf den niedrigsten Stand seit Dezember 2020, wie aus der heute veröffentlichten wöchentlichen Bilanz der Fed hervorgeht. Seit dem Ende von QE im April 2022 hat die Fed 1,71 Billionen Dollar abgebaut.

Auf ihrer letzten FOMC-Sitzung hat die Fed dargelegt, wie sie die QT verlangsamen wird, um die Bilanz so weit wie möglich zu reduzieren, ohne etwas in die Luft zu jagen. Die Idee ist, sich langsam dem unbekannten Niveau zu nähern, unterhalb dessen die Liquidität zu niedrig ist, um ein weiteres Debakel zu vermeiden, wie etwa die Explosion des Repo-Marktes im September 2019, die die Fed dazu veranlasste, einen großen Teil von QT1 rückgängig zu machen. Das soll dieses Mal vermieden werden.

Der Mai war der letzte Monat mit dem alten Tempo der QT. Ab Juni beträgt die Obergrenze für den Abfluss von Staatsanleihen 25 Mrd. USD statt 60 Mrd. USD. Aber die Obergrenze für die Reduktion der hypothekarisch gesicherten Wertpapiere (MBS) wurde effektiv aufgehoben: Was auch immer an MBS abgehen mag, wird einfach abgehen, und zwar auf Nimmerwiedersehen; jeder Betrag über 35 Mrd. USD wird in Staatsanleihen reinvestiert, nicht in MBS, im Einklang mit dem Plan, MBS "längerfristig" vollständig loszuwerden.



Warum die Fed-Bilanz schon vor 2008 gestiegen ist.

Manchmal heißt es, die Fed solle die Bilanz auf 900 Milliarden Dollar zurückführen, wo sie 2008 vor QE war, und alles darunter sei feige. Aber Moment... das umlaufende Geld. Seit dem ersten Tag ihres Bestehens sind die Aktiva der Fed in etwa parallel zu ihrer größten Verbindlichkeit gestiegen: dem Bargeldumlauf (Papierdollar, auch bekannt als "Federal Reserve Notes"). Die Menge des im Umlauf befindlichen Geldes ist vollständig nachfrageabhängig: Wenn Sie versuchen, 100 Dollar am Geldautomaten abzuheben, erwarten Sie, dass der Geldautomat die 100 Dollar hat.

Der Bargeldumlauf hat sich von 600 Milliarden Dollar im Jahr 2003 auf heute 2,35 Billionen Dollar vervierfacht. Und mit dieser Verbindlichkeit müssen auch die Vermögenswerte steigen.

Zwischen 2003 und August 2008 (kurz vor Beginn von QE) stiegen die Gesamtaktiva der Fed um 26%, von 720 Mrd. USD Anfang 2003 auf 910 Mrd. USD im August 2008 (Gesamtaktiva in rot, Bargeldumlauf in blau). Die Gesamtaktiva sind deshalb so zerklüftet, weil die Fed täglich Übernacht-Repos tätigte, um dem Bankensystem über ihre ständige Repo-Fazilität Liquidität zuzuführen bzw. zu entziehen. Diese Repo-Geschäfte erfolgten zusätzlich zu einem mehr oder weniger stetig wachsenden Bestand an Staatsanleihen. Die rote Linie umfasst auch die anderen Vermögenswerte der Fed wie Gold und die Sonderziehungsrechte (SZR).



Hinzu kommt: Während der Finanzkrise hat die Regierung ihre Girokonten von privaten Banken (vor allem JPMorgan) zur Federal Reserve Bank of New York verlagert, weil sie befürchtete, dass das Bankensystem zusammenbrechen und ihr Girokonto oder was auch immer auslöschen würde. Dieses allgemeine Konto des Finanzministeriums (Treasury General Account, TGA) weist derzeit einen Saldo von 703 Milliarden Dollar auf, was eine Verbindlichkeit der Fed darstellt (Geld, das die Fed der Regierung schuldet). Dieses Konto wurde also 2009 in die Bilanz aufgenommen.

Zusammen mit den 2,35 Billionen Dollar, die sich im Umlauf befinden, sind das bereits über 3 Billionen Dollar. Darüber hinaus hat die Fed weitere Verbindlichkeiten - in erster Linie Reserven und ON RRPs -, die nun unter QT schrumpfen (alles in unserer jüngsten Aktualisierung der Bilanzverbindlichkeiten der Fed).


QT nach Kategorie

Staatsanleihen: -57 Mrd. USD im Mai, -1,31 Billionen USD vom Höchststand im Juni 2022, auf 4,46 Billionen USD, den niedrigsten Stand seit September 2020. Die Fed hat nun 40% der 3,27 Billionen Dollar an Staatsanleihen abgestoßen, die sie während des pandemischen QE hinzugefügt hatte. Mittelfristige Staatsanleihen (2- bis 10-jährig) und langfristige Staatsanleihen (20- und 30-jährig) werden zur Monatsmitte und am Monatsende, wenn sie fällig werden und die Fed den Nennwert ausgezahlt bekommt, aus der Bilanz genommen.

Die Auslagerung war bis Mai auf 60 Mrd. USD im Monat begrenzt, und etwa so viel wurde bisher ausgelagert, abzüglich des Inflationsschutzes, den die Fed an den inflationsgeschützten Staatsanleihen (TIPS) verdient und der dem Kapital der TIPS hinzugefügt wird. Ab Juni wird die Reduktion auf 25 Mrd. USD begrenzt, abzüglich des Inflationsschutzes aus den TIPS.





Hypothekarisch gesicherte Wertpapiere (MBS): -17 Mrd. USD im Mai, -386 Mrd. USD gegenüber dem Höchststand, auf 2,35 Billionen USD, den niedrigsten Stand seit Juli 2021. Die Fed hat sich von 28% der MBS getrennt, die sie während des pandemischen QE hinzugefügt hatte. MBS werden in erster Linie durch Kapitalzahlungen aus der Bilanz genommen, die die Inhaber erhalten, wenn Hypotheken abbezahlt werden (Häuser werden verkauft, Hypotheken werden refinanziert) und wenn Hypothekenzahlungen geleistet werden.

Aber die Verkäufe bestehender Häuser sind eingebrochen, und die Refinanzierung von Hypotheken ist zusammengebrochen, so dass weniger Hypotheken abbezahlt wurden und die Kapitalzahlungen an die MBS-Inhaber, wie die Fed, auf ein Rinnsal reduziert wurden.

Die MBS wurden also in einem Tempo aus der Bilanz genommen, das weit unter der Obergrenze von 35 Mrd. Dollar liegt. Mit der neuen Version der QT wurde die Obergrenze für MBS effektiv aufgehoben. Wenn MBS im Wert von mehr als 35 Mrd. USD aus der Bilanz verschwinden, werden sie einfach abgeschrieben, aber der Betrag, der über 35 Mrd. USD liegt, wird durch Staatsanleihen ersetzt.



Liquiditätsfazilitäten der Banken.

Diskontfenster: -600 Mio. USD im Mai, auf 6,2 Mrd. USD. Während der Bankenpanik im März 2023 waren die Kredite auf 153 Mrd. USD angestiegen. Das Diskontfenster ist das klassische Liquiditätsangebot der Fed an die Banken. Die Fed berechnet den Banken derzeit 5,5% Zinsen für diese Kredite - einer ihrer fünf Leitzinsen - und verlangt Sicherheiten zum Marktwert, was für die Banken teuer ist. Außerdem ist die Kreditaufnahme am Diskontfenster mit einem Stigma behaftet, so dass die Banken diese Fazilität nur bei Bedarf in Anspruch nehmen, obwohl die Fed sie zu einer regelmäßigeren Nutzung dieser Fazilität ermahnt hat.



Bank Term Funding Program (BTFP): -16,2 Mrd. USD im Mai, auf 108 Mrd. USD. Das BTFP, das nach dem Zusammenbruch der SVB an einem panischen Wochenende im März 2023 zusammengeschustert wurde, hatte einen fatalen Fehler: Sein Zinssatz basierte auf einem Marktzins. Als im November 2023 die Zinssenkungsmanie einsetzte, stürzten die Marktzinsen ab, obwohl die Fed ihre Leitzinsen, einschließlich der 5,4%, die sie den Banken auf ihre Reserven zahlt, konstant hielt. Einige kleinere Banken nutzten daraufhin das BTFP für Arbitragegewinne, indem sie sich beim BTFP zu einem niedrigeren Marktzins verschuldeten und das Geld dann auf ihrem Reservekonto bei der Fed ließen, um 5,4% zu verdienen.

Diese Arbitrage führte dazu, dass die BTFP-Salden auf 168 Mrd. USD anstiegen. Die Fed beendete diese Arbitrage im Januar, indem sie den Zinssatz änderte. Außerdem ließ sie den BTFP am 11. März 2024 auslaufen. Kredite, die vor diesem Datum aufgenommen wurden, können noch ein Jahr lang ab dem Zeitpunkt ihrer Aufnahme weitergeführt werden. Am 11. März 2025 wird der BTFP bei Null liegen. In den nächsten zehn Monaten wird die BTFP auf ihrem Weg zum Nullpunkt also zusätzlich zur regulären QT weitere 108 Mrd. USD bzw. durchschnittlich 11 Mrd. USD im Monat aus der Bilanz entfernen. Alle anderen Panikfazilitäten für Banken ab März 2023 wurden bereits auf Null gesetzt.



Warum die Vermögenswerte im Mai um 108 Mrd. USD sanken, obwohl die QT auf 95 Mrd. USD begrenzt war: Hier sind die wichtigsten Gründe, die 105 Mrd. USD des Rückgangs von 108 Mrd. USD im Mai ausmachten:

• Staatsanleihen: -57 Milliarden USD
• MBS: -17 Mrd. USD
• BTFP: -16 Mrd. USD
• Nicht abgeschriebene Aufschläge und Abschläge: -4 Mrd. USD
• Sonstige Aktiva (aufgelaufene Zinsen, etc.): -10 Milliarden USD
• Diskontfenster plus Reste von SPVs aus der 2020-Ära: -1 Milliarde USD.


© Wolf Richter
www.wolfstreet.com



Dieser Artikel wurde am 06.06.2024 auf www.wolfstreet.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.