Goldaktien sind nicht überbewertet

17.11.2025  |  Adam Hamilton

Die Aktien von Goldminenunternehmen sind in diesem Jahr in die Höhe geschossen und haben vor einigen Wochen ein außergewöhnlich überkauftes Niveau erreicht. Da sich Gold in einer ähnlich überdehnten technischen Situation befindet, waren große und schnelle Rückgänge bei beiden notwendig, die nun im Gange sind. Doch trotz dieser groben Übertreibungen haben sich Goldaktien nie einer extremen Bewertung genähert. Da sie nicht wirklich überbewertet sind, spricht dies dafür, dass sich der starke Aufwärtstrend bei Goldaktien nach diesem Ausverkauf wieder fortsetzen wird.

Goldaktien sind die Cinderella-Story des Jahres 2025: Nachdem sie jahrelang vergessen und vernachlässigt wurden, glänzen sie nun als die Schönheiten des Marktes. Der führende GDX-Goldaktien-ETF gewann im Laufe dieses Jahres etwas von seiner längst verlorenen Popularität zurück. Bei seinem letzten Zwischenhoch Mitte Oktober war der GDX seit Jahresbeginn um unglaubliche 149,0% gestiegen! Damit übertraf er den parallelen Anstieg des Goldpreises um 65,8% im gleichen Zeitraum um das 2,3-Fache, was dem üblichen 2- bis 3-fachen des GDX entspricht.

Die massiven Gewinne der Goldaktien in diesem Jahr entwickelten sich bis Ende Juli, als die Berichtssaison für das zweite Quartal in vollem Gange war, nachhaltig. Die großen Goldminenunternehmen, die den GDX dominieren, meldeten epische Rekordergebnisse, ihre mit Abstand besten Fundamentaldaten aller Zeiten. Das zog professionelle Anleger an, obwohl Gold zu diesem Zeitpunkt seit Monaten in einer hohen Konsolidierungsphase steckte. Ihre Kapitalzuflüsse beflügelten diesen Sektor.

Goldaktien sind letztendlich gehebelte Anlagen in ihr Metall, da sie von dessen Gewinnhebelwirkung profitieren. Betrachten wir das Beispiel der Ergebnisse des zweiten Quartals. Im vergleichbaren zweiten Quartal 2024 beliefen sich die durchschnittlichen Gesamtkosten der 25 größten Goldminenunternehmen im GDX auf 1.289 USD je Unze. Der durchschnittliche Goldpreis lag in diesem Quartal bei 2.337 USD. Zieht man den ersten Wert vom zweiten ab, erzielten diese großen Goldminenunternehmen als Sektor einen Gewinn von etwa 1.048 USD je Unze.

Ein Jahr später, im zweiten Quartal 2025, stiegen die durchschnittlichen AISCs der 25 größten GDX-Unternehmen im Jahresvergleich um 10,5% auf 1.424 USD. Dies war jedoch deutlich weniger als der Anstieg der Goldpreise, deren Quartalsdurchschnitt im Jahresvergleich um 40,6% auf den Rekordwert von 3.285 USD stieg! Der implizite Gewinn pro Einheit stieg somit auf einen Rekordwert von 1.861 USD und legte im Jahresvergleich um ganze 77,6% zu! Der Anstieg der durchschnittlichen GDX-Preise um 44,8% zwischen dem zweiten Quartal 2024 und dem zweiten Quartal 2025 war somit mehr als gerechtfertigt.

Eine solche Fundamentalanalyse ist wirklich wichtig, aber schwierig durchzuführen. Das Lesen von Dutzenden von Quartalsberichten und das Zusammenstellen ihrer wichtigen Daten erfordert viel Fachwissen, Erfahrung und Zeit. Ich arbeite hart daran, die neuen Ergebnisse des dritten Quartals zu durchforsten, sobald sie veröffentlicht werden, und hoffe, nächste Woche meinen 38. GDX-Top-25-Quartalsergebnis-Essay in Folge schreiben zu können. Das aktuelle dritte Quartal 2025 wird mit ziemlicher Sicherheit ein weiteres Rekordquartal werden!

Die aus dieser fast zehnjährigen Forschungsarbeit resultierende Tabelle ist umfangreich und komplex. Aber all diese über viele Jahre gesammelten Daten bewiesen, dass Goldaktien zum Ende des zweiten Quartals keineswegs überbewertet waren. Das dritte Quartal verläuft derzeit ähnlich. Diese neue Auswertung für das dritte Quartal ist besonders wichtig, da der GDX in den folgenden mehr als zwei Wochen nach Quartalsende Mitte Oktober auf ein fast rekordverdächtiges Überkaufniveau steigen würde.

Überbewertet bedeutet, dass Aktien im Verhältnis zu den zugrunde liegenden Unternehmensfundamentaldaten zu hoch bewertet sind. Dies unterscheidet sich erheblich von einer Überkauftheit, einem Fachbegriff, der bedeutet, dass die Aktienkurse zu schnell und zu stark gestiegen sind, um nachhaltig zu sein. Eine extreme Überbewertung beendet langfristige Aufwärtstrends, während eine extreme Überkauftheit lediglich eine gesunde Neuausrichtung durch Verkäufe innerhalb dieser Trends erforderlich macht. Der GDX war zwar nicht extrem überbewertet, aber er war wahnsinnig überkauft.

Mitte Oktober stieg der GDX um erstaunliche 62,9% über seinen 200-tägigen -Durchschnitt! Ich hatte in einem Ende September veröffentlichten Artikel vor dieser zunehmenden extremen Überkauftheit und den daraus resultierenden Risiken gewarnt. Aus diesem Grund haben wir dann die Trailing-Stop-Losses für unsere umfangreichen Goldaktiengeschäfte erhöht, um einen größeren Teil ihrer massiven nicht realisierten Gewinne zu schützen, wenn der unvermeidliche Ausverkauf schließlich eintraf.

GDX lag mit dem 1,629-fachen seines 200-tägigen Durchschnitts zufällig auf dem drittgrößten Überkaufniveau in der gesamten 19,4-jährigen Geschichte dieses ursprünglichen Goldaktien-ETF! Das entsprach einem Überkauftheitsniveau von 0,3% und Gold selbst war seit 1971 auf sein eigenes Überkauftheitsniveau von 0,3% gestiegen! Es war also eine Korrektur fällig, um die außergewöhnlich extremen technischen Faktoren und die übertrieben gierige Stimmung wieder ins Gleichgewicht zu bringen, und diese kam bald wie ein Hammerschlag.

GDX stürzte am nächsten Tag um 6,8% ab, zwei Tage später um weitere 9,4%! Letzteres war der 14. größte Tagesverlust in der Geschichte des GDX! Wenn Sie mehr über diese massiven Verkäufe von GDX und Gold erfahren möchten, habe ich direkt danach einen ganzen Artikel darüber geschrieben. Dieses Gemetzel hat die gesamten Handelsbücher unserer wöchentlichen und monatlichen Abonnement-Newsletter zunichtegemacht, aber unsere verschärften Stop-Losses haben enorme Gewinne gesichert.

Diese erzielten durchschnittlich fantastische annualisierte Gewinne von +182,7% bei 13 Goldaktiengeschäften in unserem wöchentlichen Newsletter und ähnliche +181,8% bei sechs Geschäften in unserem monatlichen Newsletter! Aber nur weil Goldaktien ein gefährliches, extrem überkauftes Niveau erreicht hatten, bedeutete das nicht, dass sie auch extrem überbewertet waren. Trotz der kolossalen Gewinne der Goldaktien im Jahr 2025 war dieser Sektor vor diesem Höhenflug jahrelang stark unterbewertet gewesen.

Ausgehend von diesen stark angeschlagenen Niveaus hatte dieser Sektor noch nicht genug zugelegt, um potenziell bullenmordende Bewertungen zu erreichen. Die Quartalsdaten der Goldminenunternehmen belegen dies eindeutig, doch die Berichtssaison für das dritte Quartal 2025 ist noch nicht abgeschlossen. In der Zwischenzeit lässt sich die Bewertung von Goldaktien im Verhältnis zu dem Metall, das ihre Gewinne maßgeblich bestimmt, ganz einfach anhand eines einfachen Konstrukts namens GDX/GLD-Verhältnis ablesen.



Es teilt lediglich die täglichen Schlusskurse des GDX durch die des GLD, dem führenden und dominierenden Gold-ETF. Wenn man dieses Verhältnis über einen längeren Zeitraum hinweg grafisch darstellt, zeigen die Schwankungen, ob Goldaktien im Vergleich zu dem von ihnen geförderten Metall günstig oder teuer sind. Diese Grafik zeigt die Entwicklung des GGR in den letzten zehn Jahren, also in etwa dem Zeitraum, in dem ich meine eingehenden vierteljährlichen Untersuchungen zu den Ergebnissen der GDX-Top-25 durchgeführt habe. Mitte Oktober waren Goldaktien nie extrem überbewertet!



Der GDX in Rot ist in diesem Jahr regelrecht explodiert und stieg seit Jahresbeginn erneut um epische 149,0% auf den jüngsten Höchststand der Goldaktien. In diesem Chart ist ein Anstieg von 150,0% zu verzeichnen, da die Goldaktien am vorletzten Handelstag des Jahres 2024 einen wichtigen Zwischenboden erreicht haben. Ein Blick auf die rote Linie über diesen langen Zeitraum zeigt, dass die Goldaktien parabolisch gestiegen sind. Das deutet auf eine spekulative Manie hin, die wie eine Bullenmarkt-Krise zu einem Höchststand geführt hat.

Im Vergleich zu Gold, das die Gewinne der Goldminenunternehmen antreibt, waren die Goldaktienkurse jedoch keineswegs extrem. Der GGR erreichte bis zum Höchststand Mitte Oktober lediglich 0,217x! Das lag immer noch deutlich unter allen bisherigen Höchstständen des letzten Jahrzehnts. Dazu gehören 0,244x Mitte August 2016, 0,241x Ende Juli 2020, 0,227x Mitte Mai 2021 und 0,222x Mitte April 2022. Und keiner dieser früheren Höchststände des GDX/Gold-Verhältnisses erwies sich als extrem.

Der etwa zehnjährige Durchschnitt des GGR von Januar 2016 bis Mitte dieser Woche liegt bei 1,183x. Man muss jedoch bedenken, dass Goldaktien in den letzten zehn Jahren größtenteils nicht besonders beliebt waren. Sie erlebten drei starke Bullenmarktphasen, aber etwa sieben weitere Jahre, in denen sie sich weitgehend seitwärts bewegten. Während des letzten Jahrzehnts des GDX, das 2015 endete, lag dieser GGR im Durchschnitt bei weitaus höheren 0,367x! Goldaktien schnitten in diesem früheren Zeitraum deutlich besser ab.

Entsprechend ihrer allgemeinen Unbeliebtheit in den letzten zehn Jahren ist die GGR in einem langfristigen Abwärtstrend gesunken. Trotz des massiven Anstiegs des GDX im Jahr 2025 und der daraus resultierenden außergewöhnlich extremen Überkauftheit stieg die GGR nur geringfügig über ihre langfristige Widerstandslinie. Goldaktien, die auf extreme Überbewertungen steigen, würden einen weitaus höheren GGR-Höchststand erfordern, der die Höchststände des letzten Jahrzehnts übertreffen würde.

Zurück zum Durchschnitt der letzten zehn Jahre von 0,183x: Ende Dezember 2024, als die Goldaktien ihren letzten großen Tiefpunkt erreichten, fiel der GGR auf eine niedrigere Unterstützung von 0,140x. Das lag 0,043x unter dem langfristigen Durchschnitt. Der jüngste Höchststand von 0,217x Anfang Oktober lag jedoch nur 0,034x über diesem langfristigen Durchschnitt. Mit anderen Worten: Goldaktien haben sich seit ihrer starken Unterbewertung zu Beginn des Jahres 2025 nicht einmal proportional zum Gold erholt.

Extreme Überbewertungen erfordern große Überschreitungen, die weit über dem Durchschnitt liegen. Das war im letzten Monat sicherlich nicht der Fall. Anders ausgedrückt: In den Jahren 2023, 2024 und seit Jahresbeginn 2025 lag der GGR im Durchschnitt bei 0,166x, was historisch gesehen eher niedrig ist. In den drei Jahren zuvor, 2020, 2021 und 2022, lag der GGR jedoch im Durchschnitt bei deutlich höheren 0,195x, obwohl Goldaktien zu Beginn dieses Zeitraums durch die Aktienpanik aufgrund des COVID-19-Lockdowns stark eingebrochen waren.

Trotz eines sprunghaften Anstiegs um 150,0% in 9,5 Monaten bis Mitte Oktober erreichten Goldaktien im Vergleich zu ihrem Metall immer noch keine hohen Bewertungen. Selbst dieser mächtige Anstieg war vergleichsweise moderat. Beachten Sie, dass der GDX Mitte 2020 in etwa der gleichen Zeit, nämlich 4,8 Monaten, um 134,1% in die Höhe schoss! Zuvor hatte der GDX Anfang 2016 einen weiteren kolossalen Bullenrun mit enormen Gewinnen von 151,2% in nur 6,4 Monaten erlebt. Die Rally von 2025 ist also kein wilder Ausreißer.

Erstaunlicherweise hinken Goldaktien dem Goldpreis weiterhin hinterher. Der aktuelle mächtige zyklische Bullenmarkt begann bereits Anfang Oktober 2023. In den folgenden 24,5 Monaten bis Mitte Oktober 2025 stieg der Goldpreis um 139,1% und verzeichnete damit den größten zyklischen Bullenmarkt aller Zeiten! Normalerweise verstärken die großen Goldminenunternehmen des GDX die wesentlichen Goldbewegungen um das 2- bis 3-fache, was einem Anstieg des GDX um 278% bis 417% in den letzten Jahren entsprechen würde. Die Goldaktien blieben jedoch weit hinter diesem Wert zurück.



Im gleichen Zeitraum stieg der GDX nur um 226%, was einer miserablen 1,6-fachen Hebelwirkung gegenüber Gold entspricht! Noch vernichtender für den Bullenrun der Goldaktien ist, dass ein Großteil ihrer Outperformance erst seit Ende Juli 2025 erzielt wurde. Zu diesem Zeitpunkt lag der GDX nur um 99,3% über dem Gold-Bullen-Kurs, verglichen mit einem Anstieg des gelben Metalls um 80,9%, was einer schrecklichen Verstärkung um das 1,2-Fache entspricht. Wenn Goldaktien nicht deutlich besser abschneiden als Gold, lohnt es sich nicht, sie zu besitzen.

Zusätzlich zu den Goldpreisentwicklungen, die durch das weltweite Angebot und die Nachfrage bestimmt werden, sind Bergbauunternehmen mit großen zusätzlichen operativen, geologischen und geopolitischen Risiken konfrontiert. Gold kann sich gut entwickeln, aber wenn ein Bergbauunternehmen in einem dieser Bereiche mit erheblichen Problemen zu kämpfen hat, kann sein Aktienkurs dennoch deutlich fallen. Die Kompensation der Händler für diese zusätzlichen Goldrisiken ist ein Grund dafür, dass der GDX in der Vergangenheit dazu tendierte, wesentliche Goldbewegungen um das 2- bis 3-fache zu verstärken.

Die unterdurchschnittliche Performance von Goldaktien im Vergleich zu Gold seit Ende 2023 ist darauf zurückzuführen, dass sie jahrelang stark in Ungnade gefallen waren. Sie waren so lange in Vergessenheit geraten und wurden so lange vernachlässigt, dass ihre Popularität deutlich hinter der von Gold zurückblieb. Deshalb sind sie noch nicht auf ein extrem überbewertetes Niveau gestiegen, das ihren langfristigen Aufwärtstrend beenden könnte. Obwohl sie absolut gesehen groß sind, waren die jüngsten Gewinne von Goldaktien im Vergleich zu früheren Entwicklungen recht schwach.

Goldaktien haben nicht einmal ernsthaft überbewertete Niveaus im traditionellen Sinne erreicht. Im Rahmen meiner vierteljährlichen Fundamentalanalyse von Goldminenunternehmen betrachte ich immer deren konventionelle Kurs-Gewinn-Verhältnisse der letzten zwölf Monate. Diese sind aufgrund einiger erheblicher Verzerrungen nicht so aussagekräftig wie die durchschnittlichen impliziten Gewinne pro Einheit, um die Fundamentaldaten von Goldminenunternehmen zu messen. Aber die KGV zeigen immer noch, dass Goldminenunternehmen nicht wirklich überbewertet sind.

Das größte Problem bei der Mittelwertbildung der GDX-Top-25-KGVs besteht darin, dass eine kleine und variierende Untergruppe von Goldminenunternehmen stets hohe nicht zahlungswirksame Abschreibungen in ihren Gewinn- und Verlustrechnungen ausweist. Am häufigsten handelt es sich dabei um Wertminderungsaufwendungen für Goldvorkommen oder Minen, die aufgrund betrieblicher, geologischer oder geopolitischer Herausforderungen nicht mehr so viel wert sind wie das investierte Kapital. Diese ungewöhnlichen Posten treiben die KGVs der Minenunternehmen deutlich in die Höhe.

Eine weitere wichtige Verzerrung besteht darin, dass zu den Spitzenreitern des GDX eine Handvoll Lizenz- und Streaming-Unternehmen gehören, die fast immer stark überbewertet sind. Einige institutionelle Anleger lieben diese Art von Goldaktien, da ihre Gewinne und Cashflows viel besser vorhersehbar sind als die der Bergbauunternehmen, und treiben ihre Aktien im Vergleich zu ihren Gewinnen auf sehr hohe Preise. Ohne diese Unternehmen lag das durchschnittliche Kurs-Gewinn-Verhältnis der GDX-Top-25 unmittelbar nach den Ergebnissen des zweiten Quartals bei 22,1.

Ich werde die neuesten Zahlen im Laufe der nächsten Woche anhand der Ergebnisse der 25 führenden GDX-Unternehmen für das dritte Quartal zusammenstellen. Aber bei denjenigen, die ich bisher überprüft habe, weil sie bereits berichtet haben, liegen die Kurs-Gewinn-Verhältnisse immer noch meist im zweistelligen Bereich! Zur Erinnerung: Nach dem letzten starken Bullenmarkt für Goldaktien, bei dem der GDX bis Anfang August 2020 um 134% in die Höhe schoss, lag das durchschnittliche Kurs-Gewinn-Verhältnis der GDX-Top-25 für das zweite Quartal 2020 ohne Lizenzgebühren und Streamer mit 43,6 etwa doppelt so hoch.

Da Goldaktien Mitte Oktober keine extrem überbewerteten Niveaus erreicht haben, ist ihr langfristiger Aufwärtstrend mit ziemlicher Sicherheit noch nicht vorbei. Da sie jedoch außergewöhnlich überkaufte Extreme erreicht haben, müssen sie einen gesunden Ausgleichsverkauf hinnehmen, bevor ihre Rally wieder einsetzt. Dieser ist bereits in vollem Gange: Der GDX ist in nur dreizehn Handelstagen um 19,1% gefallen, während Gold parallel dazu um 9,5% nachgab, was einer 2,0-fachen Abwärtshebelwirkung entspricht!

Und die Chancen stehen gut, dass der Verkauf noch weitergehen wird. Als Gold Mitte Oktober seinen Höchststand erreichte, habe ich in einem anderen Artikel untersucht, was nach den zehn größten zyklischen Gold-Bullen seit 1971 passiert ist. Nach ihren Höchstständen verzeichneten sie innerhalb von nur 2,1 Monaten einen durchschnittlichen Rückgang von 20,8%! Ein ähnlich großer und schneller Ausverkauf würde heute den Goldpreis bis Mitte Dezember wieder auf etwa 3.445 USD drücken. Goldaktien würden das sicherlich nicht gerne sehen.

Bei der historischen Verstärkungsspanne des GDX von 2x bis 3x würde dies einen brutalen Gesamtabfall von 42% bis 62% bedeuten! Es könnte zwar nicht ganz so schlimm kommen, da Goldaktien während des mächtigen zyklischen Bullenmarktes für Gold so stark unterdurchschnittlich abgeschnitten haben, aber ein Rückgang von über 30% scheint sehr wahrscheinlich. Ein Rückgang von über 40 % wäre keine Überraschung, aber über 50% erscheint übertrieben. Auf jeden Fall ist es wahrscheinlich, dass der massive und schnelle Ausverkauf von Goldaktien in den letzten Wochen noch nicht das Ende dieses Rückgangs bedeutet. Er dürfte noch einige Zeit anhalten.

Anstatt sich jedoch über die unvermeidliche Zyklizität der Märkte zu ärgern, sollten Spekulanten und Investoren diese Gelegenheit nutzen. Periodische Ausverkäufe bieten die besten Kaufgelegenheiten in der Mitte eines Bullenmarktes, um neue Goldaktienpositionen zu relativ niedrigen Preisen aufzubauen. Während der Rückgänge ist es an der Zeit, Ihre Hausaufgaben zu machen, so wie wir es tun, und die besten fundamental überlegenen Goldaktien zu finden, die Sie kaufen können, sobald dieser gesunde Ausverkauf zur Neugewichtung seinen Höhepunkt erreicht hat.

Unter dem Strich haben die Bewertungen von Goldaktien in den letzten Jahren nie extreme Höchststände erreicht. Das gilt auch für Mitte Oktober, als der GDX auf einen seiner höchsten Überkauftheitsniveaus aller Zeiten stieg. Trotz einer technischen Überhitzung blieben die Preise für Goldaktien im Vergleich zu dem Metall, das ihre Gewinne maßgeblich bestimmt, relativ moderat. Das Fehlen gefährlicher Überbewertungen spricht dafür, dass die starke Hausse dieses Sektors noch lange nicht vorbei ist.

Das bedeutet jedoch keineswegs, dass Goldaktien der notwendigen Korrektur nach dem zu schnellen Anstieg der letzten Monate entgehen werden. Historische Präzedenzfälle deuten darauf hin, dass Gold selbst in den nächsten Monaten einen Rückgang von etwa 20% hinnehmen muss, der sich wie üblich auf Goldaktien verstärken wird. Sobald jedoch die überdehnten technischen Faktoren und die Stimmung wieder ins Gleichgewicht gekommen sind, dürfte der Bullenmarkt für Goldaktien wieder einsetzen, bis er durch extreme Überbewertungen zum Erliegen kommt.


© Adam Hamilton
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Dieser Beitrag wurde exklusiv in Auszügen für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 07.11.2025.)

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