Goldinvestoren ignorieren Fed

30.06.2021  |  Adam Hamilton

Der Goldpreis wurde nach der jüngsten FOMC-Entscheidung gerade nach unten gedrückt. Nachdem ein Drittel der hochrangigen Fed-Vertreter angedeutet hatte, dass sie einige potenzielle Zinserhöhungen bis Ende 2023 für möglich halten, kam es zu heftigen Verkäufen an den Goldmärkten. Während fremdfinanzierte Goldfutures-Spekulanten in Panik gerieten, ignorierten Goldinvestoren diese schwachen Nachrichten über eine leichte Straffung in ferner Zukunft. Ihre Entschlossenheit ist bullisch für Gold, da Investoren weit mehr Kapital kontrollieren als Spekulanten.

Gold hat zwei dominante Haupttreiber, den Goldfutures-Handel der Spekulanten und die normalen Investitionskapitalströme. Das Zusammenspiel dieser beiden bestimmt in überwältigender Weise die Preistrends von Gold, so dass Händler sie sorgfältig verfolgen müssen. Die extreme Hebelwirkung, die Goldfutures inhärent ist, macht ihren Einfluss auf den Goldpreis auf kürzere Sicht größer, während die riesigen Pools von Anlagekapital sie auf längere Sicht wichtiger für Gold machen.

Letzte Woche habe ich einen Aufsatz über die Bereinigung der Goldfutures durch die Fed geschrieben, in dem ich diese FOMC-Entscheidung und die heftigen Goldfutures-Verkäufe analysierte, die den Goldpreis in ihrem Gefolge angriffen. Kurz gesagt, 6 von 18 Top-Fed-Beamten denken, dass der Leitzins bis Ende 2023 um 50 Basispunkte höher sein könnte! Das könnte noch eine Ewigkeit entfernt sein, und der sogenannte Dot-Plot, aus dem diese individuellen Prognosen stammen, ist ein notorisch ungenauer Indikator.

Aber mit den superniedrigen Marginanforderungen für Goldfutures könnten Spekulanten eine wahnsinnig hohe Hebelwirkung von bis zu 20,7x vor der FOMC-Entscheidung haben! Diese Art der Verstärkung führt zu extremen Risiken, da eine Bewegung des Goldpreises von nur 4,8% gegen die Positionen der Spekulanten 100% ihres eingesetzten Kapitals auslöschen würde. Sie mussten also schnell aussteigen, nachdem die falkenhafte Fed-Überraschung den US-Dollar in die Höhe trieb, was den Verkauf von Goldfutures ankurbelte.

Je mehr Goldfutures-Kontrakte abgestoßen wurden, desto schneller fiel der Goldpreis. Je stärker der Goldpreis einbrach, desto mehr waren andere Spekulanten dazu gezwungen, ihre Long-Positionen aufzulösen oder katastrophale Verluste hinzunehmen. Das ist der Grund, warum Gold innerhalb von nur zwei Handelstagen um 4,5% fiel, nachdem diese weit entfernten Punkte nach oben geklettert waren. Während all dies im Artikel der letzten Woche ausführlich behandelt wurde, gab es noch nicht genügend Daten, um die Auswirkungen des FOMC auf die Goldinvestitionsströme zu bewerten.

Jetzt gibt es sie, und die Investoren haben diese weit in der Zukunft liegenden potenziellen Zinserhöhungen bisher abgetan. Das ist sehr optimistisch für dieses angeschlagene Metall in den kommenden Wochen und Monaten. Der Verkauf von Goldfutures durch Spekulanten erschöpft sich schnell, da die Kapitalkraft dieser Händler sehr begrenzt ist. Solange der daraus resultierende Goldpreissturz die Anleger nicht zur Flucht treibt, ist dieses Metall gut für eine scharfe Mittelwertumkehr auf neue Höchststände gerüstet.

Leider werden umfassende Daten zu Goldangebot und -nachfrage, die die Investitionsströme zeigen, nur vierteljährlich vom World Gold Council veröffentlicht. Im Vergleich dazu werden die Daten für die Goldfutures-Positionierung der Spekulanten wöchentlich veröffentlicht. Aber zum Glück ist ein großartiger Proxy für die globale Goldinvestitionsnachfrage täglich verfügbar. Das sind die physischen Goldbarrenbestände der führenden und dominierenden börsengehandelten Goldfonds, die beide amerikanisch sind.

Es handelt sich um den gigantischen GLD SPDR Gold Shares und den IAU iShares Gold Trust. Zum Zeitpunkt des letzten vierteljährlichen Fundamentalberichts des WGC für Q1'21 verfügten GLD und IAU über 29,0% und 14,1% des gesamten Goldes, das von allen physisch hinterlegten Gold-ETFs der Welt gehalten wird! Der nächstgrößere Konkurrent, der in Großbritannien gehandelt wird, brachte es nur auf 6,3%. Und auch die Gold-ETF-Kapitalströme dominieren zunehmend die gesamten Goldinvestitionen.

Q1'21 ist ein großartiges Beispiel dafür, wie aus dem jüngsten fantastischen Bericht des WGC über die Goldnachfragetrends hervorgeht. Die weltweite Goldnachfrage war insgesamt recht schwach und sank im Jahresvergleich um 23,0% bzw. 244,2 Tonnen. Die traditionelle Barren- und Münznachfrage war jedoch sehr stark und stieg um 35,5% bzw. 89,0 Tonnen an. Die einzige wesentliche Nachfragekategorie für Gold, die einbrach, war die Gold-ETF-Nachfrage, die von +299,1 Tonnen im 1. Quartal 2020 auf -177,9 Tonnen im 1. Quartal 2021 fiel.

Und von den 177,9 Tonnen, die im letzten Quartal weltweit in Gold-ETFs geflossen sind, entfielen 154,4 Tonnen oder 87% auf GLD+IAU! Diese amerikanischen Gold-ETF-Giganten waren für fast 7/8 der einzigen Umschichtung von Gold-Kapitalströmen verantwortlich, die im letzten Quartal von Bedeutung war. Und das ist sicherlich keine Anomalie, denn in vielen Quartalen haben globale Gold-ETFs, die überwiegend von GLD+IAU dominiert werden, den größten Teil der relevanten vierteljährlichen Angebots- und Nachfragetätigkeit bestimmt.

Denken Sie an das zweite Quartal 2020, das Quartal nach dem Börsensturz, in dem Gold in einer starken Mean-Reversion-Rally um 12,9% anstieg. Die Investitionsnachfrage nach Barren und Münzen brach in diesem Quartal um 28,9% gegenüber dem Vorjahr ein, da die steigenden Goldpreise die Käufe bremsten. Dennoch stieg die Gesamtinvestitionsnachfrage um 101,0%, angetrieben von den Kapitalzuflüssen in Gold-ETFs, die im Jahresvergleich um 478,7% auf 435,8 Tonnen in die Höhe schnellten! Davon entfielen allein auf GLD+IAU 63,5%, also über 5/8!

Die amerikanischen Aktienmärkte sind die mit Abstand größten und wichtigsten der Welt und stellen alles andere in den Schatten. Und die beliebtesten Goldhandelsvehikel amerikanischer Aktienhändler sind diese riesigen US-Goldbörsenfonds. Es macht also Sinn, dass riesige Mengen an amerikanischem Börsenkapital, die über GLD und IAU in und aus Gold schwappen, oft die Kapitalströme dieses Metalls und somit auch die Goldpreisentwicklung dominieren.

Die einzige Möglichkeit, wie physisch hinterlegte Gold-ETFs ihr Metall erfolgreich nachbilden können, ist, wenn sie als Kanal für das Börsenkapital fungieren. Das liegt daran, dass Angebot und Nachfrage von Gold-ETF-Anteilen unabhängig von der des Goldes sind. Wenn GLD+IAU-Anteile schneller gekauft werden als Gold selbst, werden sich ihre Anteilspreise von denen des Goldes nach oben hin abkoppeln. Die ETF-Manager müssen also schnell eingreifen und die überschüssige Nachfrage nach ETF-Anteilen ausgleichen.

Sie tun dies, indem sie genügend neue Gold-ETF-Anteile ausgeben, um die unterschiedliche Nachfrage zu absorbieren. Das Geld aus diesen Anteilsverkäufen wird dann sofort in physische Goldbarren investiert, um die treuhänderisch für die Aktionäre gehaltenen Bestände zu erhöhen. Steigende GLD+IAU-Bestände zeigen also, dass amerikanisches Börsenkapital in Gold fließt. Das ist genau das, was seit der FOMC-Überraschung von letzter Woche per Saldo passiert ist.

Hätten die Goldanleger begonnen zu fliehen, als die hektischen Verkäufe der Goldfutures-Spekulanten das Metall im Gefolge der Fed stark nach unten drückten, hätten GLD+IAU große Abzüge erlebt. Ihre Anteile wären schneller verkauft worden als Gold, was die ETF-Manager gezwungen hätte, alle überschüssigen ETF-Anteile zurückzukaufen. Die Barmittel, die zur Finanzierung dieser Gold-ETF-Rückkäufe erforderlich sind, würden durch den Verkauf eines Teils der zugrundeliegenden physischen Goldbullion-Bestände aufgebracht werden.



Wie bereits im Artikel der letzten Woche ausführlich erläutert, musste der Einbruch des Goldpreises um 4,5% innerhalb von 26 Stunden nach der FOMC-Entscheidung von Spekulanten verursacht werden, die Goldfutures-Kontrakte abstießen. Investitionskapitalströme treiben Gold fast nie so schnell in die Höhe. Im Gegensatz zu den übermäßig fremdfinanzierten Goldfutures-Spekulanten besitzen Investoren Gold normalerweise direkt und ohne Fremdfinanzierung. Bei GLD+IAU können sie höchstens das 2,0-fache des Aktienmarktes ausnutzen.

Jegliche Reaktion der Anleger auf den durch Futures ausgelösten Einbruch des Goldpreises in der letzten Woche würde sich in den GLD+IAU-Beständen zeigen, aber nicht sofort wie der gehebelte Futures-Verkauf. Jetzt haben wir sechs volle Handelstage an GLD+IAU-Daten seit der falkenhafte FOMC-Überraschung, was ein klareres Bild davon gibt, wie die Goldinvestitionsströme reagieren. Und bisher ignorieren die Anleger die Fed, denn die GLD+IAU-Bestände sind seither per Saldo sogar leicht gestiegen!

Dieses Diagramm zeigt die GLD+IAU-Bestände in dunkelblau über der Preisentwicklung von Gold in den letzten Jahren. Beachten Sie, dass größere Goldpreisanstiege und -korrekturen durch Gold-ETF-Kapitalflüsse angeheizt werden. Die letzte ausgedehnte Korrektur des Goldpreises von 18,5% über einen Zeitraum von 7,0 Monaten, die Anfang März endete, wurde zum Teil dadurch ausgelöst, dass GLD+IAU einen Rückgang der Bestände um 10,9% oder 192,8 Tonnen erlitt. Dies verschlimmerte den Abwärtstrend von Gold und löste weitere Verkäufe von Goldfutures aus.



Die Kapitalflüsse bei Goldinvestitionen, wie sie durch die GLD+IAU-Bestände repräsentiert werden, verzögern in der Regel größere Goldaufschwünge und -korrekturen. Anleger beginnen im Allgemeinen erst Wochen oder manchmal Monate nach diesen Trendwenden, wichtige Trendumkehrungen im Übergang zwischen Aufschwüngen und Korrekturen zu erkennen. Die Anleger müssen sehen, dass sich Gold weit genug und lange genug bewegt, um einen Trendwechsel zu bestätigen, bevor sie mitmachen. Dieser Prozess ist nun im Gange.

Während die letzte Korrektur bei Gold Anfang März ihren Tiefpunkt bei 1.681 Dollar erreichte, sanken die GLD+IAU-Bestände aufgrund von Trägheit bis Ende April weiter auf 1.512,8 Tonnen. Gold hatte sich schließlich lange genug und hoch genug erholt, um die Anleger davon zu überzeugen, dass sie auf seinem jungen Aufwärtstrend reiten sollten. Bis Mitte Juni, am Vorabend des FOMC, waren die GLD+IAU-Bestände um 2,3% oder 34,8 Tonnen gestiegen. Da sie nicht oft die Richtung wechseln, bewies dies, dass ein junger Goldaufschwung im Gange war.

Am vergangenen Mittwoch unternahm der FOMC nichts und behielt sowohl seine Null-Zins-Politik als auch seine quantitativen Anleihekäufe in Höhe von 120 Milliarden Dollar pro Monat bei. Das offizielle FOMC-Statement gab keine Hinweise auf Änderungen in beiden Bereichen, diese verrückt-lockere Geldpolitik würde auf unbestimmte Zeit fortgesetzt. Doch inoffiziell erwartete nur ein Drittel der hochrangigen Fed-Beamten leicht höhere Zinsen bis zu 2,5 Jahre in der Zukunft bis Ende 2023, dieser falkenhafte Dot-Plot.

In seiner üblichen Pressekonferenz nach der FOMC-Sitzung wies der Fed-Vorsitzende selbst den Dot-Plot zurück und warnte, dass es "kein großartiger Indikator für zukünftige Zinsschritte" sei. Dennoch trieben Devisenhändler den US-Dollar stark in die Höhe, was die Goldfutures-Spekulanten zu massenhaften Verkäufen veranlasste und den Goldpreis in den wenigen Stunden zwischen der Veröffentlichung des Dot-Plots und dem US-Handelsschluss um 1,6% fallen ließ. Aber das schreckte die nicht fremdfinanzierten Anleger nicht ab.

An diesem FOMC-Tag legten die GLD+IAU-Bestände um 0,1% zu, was darauf hindeutet, dass trotz des Gemetzels leichte Kapitalzuflüsse vom amerikanischen Aktienmarkt in Gold zu verzeichnen waren. Leider hat sich der Verkauf von überbewerteten Goldfutures über Nacht verschlimmert und den Goldpreis letzten Donnerstag um weitere 3,0% auf 1.774 Dollar fallen lassen. Der schlimmste Abwärtstag für Gold seit Anfang Januar, der die psychologisch wichtige Marke von 1.800 Dollar sprengte, könnte die Entschlossenheit der Anleger erschüttert haben.

Doch die GLD+IAU-Bestände drifteten an diesem Tag nur um triviale 0,2% nach unten! Und diese leichten Verkäufe kehrten sich am nächsten Handelstag, dem vergangenen Freitag, hart in beträchtliche Käufe um. Während der Goldpreis um weitere 0,6% einbrach und seine Verluste nach dem FOMC aufgrund der weit entfernten, falkenhaften Punkte ausweitete, stiegen die GLD+IAU-Bestände um 0,7% und erreichten ein neues Goldhoch von 1.556,8 Tonnen! Die Anleger schienen nicht beunruhigt zu sein, dass der Goldpreis in nur drei Handelstagen um 5,2% gefallen war.



Und das hätten sie sicherlich nicht sein sollen. Zwei potenzielle Zinserhöhungen über ein paar Jahre in der Zukunft, die nicht einmal eine Konsensmeinung unter den Top-Fed-Beamten war, war bedeutungslos. Der Dot-Plot hat eine lange Geschichte, in der er sich als radikal falsch erwiesen hat, was den Zeitpunkt und das Ausmaß zukünftiger Zinserhöhungen angeht. Und ein starker Verkauf von Goldfutures ist immer sehr begrenzt und brennt sich schnell selbst aus. Goldinvestoren wussten, dass das Goldfutures-Drama nicht lange andauern konnte.

Am Montag erholte sich der Goldpreis schließlich mit einem soliden Gewinn von 1,2%. Die Goldfutures-Spekulanten kauften wahrscheinlich wieder, da der Anstieg des US-Dollars endlich abebbte. Die GLD+IAU-Bestände fielen an diesem Tag um weitere 0,2%, aber das bedeutet nicht, dass die Anleger verkauften. Wenn Gold aufgrund von Futures-Käufen steigt und die amerikanischen Aktienanleger nicht mitziehen, sehen die Gold-ETFs Ziehungen, um die Unterschiede zwischen Angebot und Nachfrage auszugleichen.

In diesen Szenarien steigt der Goldpreis schneller als die Preise der Gold-ETF-Anteile. Um zu verhindern, dass sie sich vom Goldpreis nach unten abkoppeln, müssen die Gold-ETF-Manager zusätzliche Anteile zurückkaufen. Sie beschaffen sich das Geld dafür, indem sie einige der physischen Goldbullion-Bestände dieser ETFs verkaufen. Das führt dazu, dass an Tagen, an denen die Investoren nicht teilnehmen, Gold nach oben gezogen wird. An diesem Dienstag stiegen die GLD+IAU-Bestände wieder um 0,1%.

Da ich diese wöchentlichen Artikel donnerstags während der US-Sitzung schreibe, ist der Stichtag für diese Daten der Mittwochsschluss. An diesem Tag sanken die GLD+IAU-Bestände um weitere 0,2% auf 1.551,5 Tonnen, während Gold um triviale 0,1% nachgab. Insgesamt stiegen die GLD+IAU-Bestände in den letzten sechs Handelstagen unmittelbar nach dem falkenhaften Dot-Plot um bescheidene 0,3% oder 3,9 Tonnen. Und das, obwohl der Goldpreis immer noch 4,5% niedriger liegt. Die Investoren haben ein gutes Händchen!

Hätte der FOMC offiziell gewarnt, dass Zinserhöhungen noch in diesem Jahr kommen könnten, oder gesagt, dass er bald damit beginnen würde, seine QE-Anleihekäufe zu verlangsamen, hätten die Investoren vielleicht einen Grund gehabt, ihre Goldallokation zu senken. Aber zwei potenzielle Zinserhöhungen bis weit in das Jahr 2023 hinein? Nicht doch! Goldanleger sind klug, wenn sie diesen kolossalen Fed-Nichtsnutz ignorieren. Dieser hyper-lockere FOMC erbricht immer noch riesige Mengen an neuem Geld.

Während diese sechs Handelstage nach dem FOMC ermutigend für Goldinvestitionen waren, ist das nicht lang genug, um uns über die Berge zu bringen. Wie dieser Chart zeigt, kann ein starker Verkauf von Goldfutures, der Gold stark nach unten drückt, als Reaktion darauf einen großen differenzierten Verkauf von Gold-ETF-Anteilen auslösen. Zwei kürzliche Episoden dieser Art sind in diesem Chart hervorgehoben. Aber beide geschahen während Goldkorrekturen, und die Gold-ETF-Verkäufe begannen schnell.

Gold befand sich in einem unbestreitbar jungen Aufwärtstrend, als dieser jüngste falkenhafte Dot-Plot-Schreck einschlug. Und das Fehlen von nennenswerten differenzierten Gold-ETF-Anteilsverkäufen seither spricht dafür, dass die Anleger nicht beunruhigt sind. Diese verschwenderische Fed pumpt immer noch 120 Mrd. Dollar pro Monat an neuem QE-Geld in die US-Wirtschaft, selbst nachdem sich ihre Bilanz in nur 15,2 Monaten seit der Aktienpanik vom März 2020 um absurde 87,0% oder 3.752 Mrd. Dollar aufgebläht hat!

Die Fed hat das Angebot an US-Dollar in etwas mehr als einem Jahr fast verdoppelt, und ihre Druckerpressen drehen sich immer noch wie wild. Wenn die Fed Ende dieses Jahres mit dem Tapering von QE beginnt und diese Verlangsamung von QE bis 2022 andauert, bedeutet das, dass noch weitere 1.440 Mrd. Dollar an Gelddruckerei anstehen! Und wenn die Aktienmärkte als Reaktion auf das Tapering ernsthaft fallen, wird die Fed schnell aufhören, aus Angst, dass ein Aktienbärenmarkt eine Depression auslöst.

Wie Goldinvestoren wissen, gibt es angesichts dieser verrückt-inflationären monetären Kulisse des FOMC einfach keinen Grund, heute bearisch gegenüber Gold zu sein. Ein Drittel der Top-Fed-Beamten erwartet zukünftig vielleicht zwei Viertelpunkt-Zinserhöhungen im Jahr 2023 - das ist nichts, wovor man heute Angst haben müsste. Und wenn die Goldanleger stark bleiben und sich nicht an den durch die Goldfutures ausgelösten Verkäufen beteiligen, werden diese letzteren Spekulanten den Goldpreis bald wieder stark ansteigen lassen.

Der größte Nutznießer einer Erholung des Goldpreises und der Wiederaufnahme seines jungen Aufwärtstrends werden die Aktien der Bergbauunternehmen sein. Die großen Goldunternehmen des führenden GDX-Goldaktien-ETFs neigen dazu, wesentliche Goldbewegungen um das Zwei- bis Dreifache zu verstärken, daher wurden sie in diesem Gemetzel an den Goldfutures mit falkenhaften Punkten stark nach unten gedrückt. Ihre Gewinne, wenn sich Gold erholt, werden auch seinen Aufwärtstrend verstärken, was diesen anomalen Ausverkauf zu einem guten Zeitpunkt macht, um sich mit großen Goldaktien einzudecken.

Die Quintessenz ist, dass die Goldinvestoren den starken Einbruch ihres Metalls nach der falkenhaften FOMC-Überraschung von letzter Woche bisher ignoriert haben. Die Bestände der dominierenden amerikanischen Gold-ETFs, der beste hochauflösende Proxy für die Gesamtnachfrage nach Goldinvestitionen, sind im Zuge dieser letzten Punkte sogar leicht gestiegen. Es ist albern, zu befürchten, dass ein Drittel der Top-Fed-Beamten leicht höhere Zinsen bis zum Jahresende 2023 erwartet - eine Ewigkeit entfernt.

Die Tatsache, dass der FOMC in der vergangenen Woche nichts unternommen hat, bleibt wirklich bullisch für Gold. Sowohl die Nullzinsen der Fed als auch das monatliche QE in Höhe von 120 Mrd. Dollar bleiben auf unbestimmte Zeit bestehen und überschwemmen die Welt mit immer mehr frisch beschworenen US-Dollar. Und die starken Goldfutures-Verkäufe, die durch diese falkenhaften Punkte ausgelöst wurden, sind bereits erschöpft und ebnen den Weg für eine starke Mittelwertumkehr beim gelben Edelmetall. Anleger sind gut beraten, in Gold investiert zu bleiben.


© Adam Hamilton
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Dieser Beitrag wurde exklusiv für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 25.06.2021.)

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