Veränderung hoch Zwei

12.03.2022  |  John Mauldin

"Wie sind Sie bankrott gegangen? Auf zwei Arten. Erst allmählich, dann plötzlich." - Ernest Hemingway, "The Sun Also Rises"

Veränderungen kommen normalerweise langsam. Aber hin und wieder kommen Ereignisse wie Pearl Harbor, der 11. September und COVID-19 wie aus dem Nichts und verändern alles. Wir können diese Ereignisse im Nachhinein betrachten und sehen oft, dass einige Hinweise vorhanden waren. Die Menschen haben sie nur nicht bemerkt. Der Wandel erfolgte erst allmählich, dann plötzlich.

Eines meiner wiederkehrenden Themen in den letzten Jahren war die Beschleunigung des Wandels, die ich als "Zeitalter der Transformation" bezeichne. Früher gab es diese Weltveränderer nur alle zehn Jahre oder so. Und jetzt? Man muss nicht weit zurückblicken. Vor etwas mehr als zwei Jahren erfuhren wir von einem tödlichen Virus, der innerhalb weniger Wochen das tägliche Leben und ganze Volkswirtschaften in einer Weise umgestalten würde, die sich nur wenige vorstellen konnten, mit tiefgreifenden Folgen.

Jetzt, da die COVID-Bücher noch nicht geschlossen sind, haben wir es mit einem weiteren weltverändernden Ereignis zu tun. Der Einmarsch von Wladimir Putin in die Ukraine hätte uns eigentlich nicht überraschen dürfen. Wir haben seine Übernahme der Krim im Jahr 2014 gesehen. Wir kannten seine große Vision eines Großreichs, seinen Wunsch nach Pufferzonen um Russland herum. Vielleicht hat das Wunschdenken die Realität verdunkelt. Wie auch immer, jetzt ist es klar. In der letzten Woche hat sich wieder alles geändert. Und die Veränderung ist nicht nur ein Krieg. Die Struktur der Globalisierung und das Konzept des Eigentums haben sich verändert.

Jetzt kommt noch eine Veränderung zur anderen hinzu. Nennen wir es "Veränderung hoch Zwei", wobei die bereits gewaltigen COVID-Veränderungen durch eine neue geopolitische und globale Wirtschaftsordnung, die sich vor unseren Augen entfaltet, noch multipliziert werden.

Es gibt kein Zurück mehr. Was auch immer vor uns liegt, es wird sich grundlegend von dem unterscheiden, was wir kennen. Illusionen wurden zerschlagen, Annahmen entlarvt, Paradigmen gesprengt. Die nahe Zukunft wird nichts als Unsicherheit bringen. Aber in gewisser Weise ist das vielleicht auch gut so. Es gibt uns die Chance, unsere Denkweise zu ändern. Wir müssen loslassen, was wir "wissen", und uns auf das vorbereiten, was kommen wird, was immer es auch sein mag.

Heute beginnen wir mit einer Reihe von Artikeln zum Thema "Veränderung hoch Zwei". Ich habe schon seit einiger Zeit gesagt, dass die 2020er Jahre eine turbulente Zeit sein werden, die zu viel besseren 2030er Jahren führen wird. Daran glaube ich immer noch. Ich glaube auch, dass die Ereignisse, die wir gerade beobachten, bestimmen werden, wie diese neue Ordnung aussehen wird.

Beginnen wir mit den unmittelbarsten Folgen: den Wirtschaftssanktionen, die andere Länder gegen Russland verhängen. Ich glaube, dass sie eine notwendige Reaktion darstellen und sicherlich einer militärischen vorzuziehen sind. Aber sie bringen Risiken und unbeabsichtigte Nebenwirkungen mit sich, die möglicherweise schon bald Probleme verursachen werden.


Komplikationen bei der Inflation

Bevor all dies ausbrach, waren die Inflation und die damit verbundenen politischen Reaktionen unsere wichtigsten makroökonomischen Sorgen. Die Federal Reserve bereitete sich darauf vor (und tut es immer noch), die finanziellen Bedingungen zu straffen, in der Hoffnung, die Inflation zu dämpfen, ohne die Wirtschaft in die Inflation zu treiben. (Ich muss immer wieder an die alte Comedy-Zeile denken: "Langsam drehte ich mich, Schritt für Schritt, Zentimeter für Zentimeter...") Viele von uns waren skeptisch, ob sie eine solche "sanfte Landung" hinbekommen würden.

Dieses Bild hat sich inzwischen stark eingetrübt. Einer der weltweit führenden Erdölexporteure und Europas wichtigster Erdgaslieferant hat erhebliche Zweifel daran geäußert, dass er seine Exporte im derzeitigen Umfang fortsetzen kann/wird. Dies macht sich bereits in den Energiepreisen bemerkbar, auch wenn die Ströme gerade erst unterbrochen werden. Energie trägt in nicht unerheblichem Maße zur Inflation bei, die die Fed zu bekämpfen versucht, so dass höhere Preise nicht hilfreich sind. Und sie könnten noch weiter steigen.

Europa ist in hohem Maße von Russland abhängig, was das Erdgas betrifft, das trotz der Träume von der Umstellung auf ausschließlich erneuerbare Energien immer noch wirtschaftlich wichtig ist. Und zwar nicht nur für die Stromerzeugung, sondern auch für die verarbeitende Industrie und die Landwirtschaft (z. B. für die Düngemittelproduktion) ist Erdgas wichtig.



Diese Anfälligkeit mag ein Grund dafür sein, dass Putin nicht mit dem Widerstand gerechnet hat, den die europäischen Staats- und Regierungschefs zeigen. Aber die Anfälligkeit geht in beide Richtungen: Russland braucht die harte Währung, die es durch Energieexporte erhält. Dieser Handel wurde von den bisher verhängten Sanktionen ausgeklammert. Ob das so bleiben wird, kann nur vermutet werden. Was kann Europa tun, wenn die Umstände diese Ströme unterbrechen? Es könnte einen Teil des Defizits mit Flüssigerdgas aus den USA und dem Nahen Osten ausgleichen. Es gibt jedoch weder einen großen Überschuss auf dem Markt, noch ist es einfach, die Produktion schnell hochzufahren.

Es ist auch nicht klar, dass die Energiewirtschaft mehr produzieren will. Sie sind es leid, sich im Boom-Bust-Zyklus zu verheizen. Erst diese Woche teilte der CEO von Chevron, Mike Wirth, den Aktionären mit, dass das Unternehmen an den bisherigen bescheidenen Produktionssteigerungen festhält. Natürlich könnte die Branche ihre Pläne ändern und wird dies sicherlich auch tun, wenn die Preise hoch genug steigen und dort bleiben. Aber es ist unwahrscheinlich, dass sich das auf die Inflation in diesem Jahr auswirkt.



Die Sanktionen erschweren die nächsten Schritte der Fed erheblich. Höhere Energiepreise verschlimmern die Inflation, was ihre Aufgabe vergrößert, können aber auch die Wirtschaftstätigkeit (die sich bereits abschwächt) verringern und die Fed zum Überschießen bringen. In der Zwischenzeit drückt die gestiegene weltweite Nachfrage nach US-Dollar die realen Renditen von Staatsanleihen noch weiter nach unten, was bedeutet, dass die Fed die nominalen Zinssätze noch stärker anheben muss, um den gleichen Effekt zu erzielen, wenn diese Entwicklung anhält.

Das Risiko eines politischen Fehlers der Fed war bereits hoch. Jetzt ist es erheblich höher, was noch dadurch verschlimmert wird, dass niemand weiß, was als Nächstes kommt - weder im Territorialkrieg noch im Wirtschaftskrieg. Die Fed muss einen sehr schmalen Pfad zwischen einer zu starken und einer zu schwachen Straffung finden. Ich bin nicht sehr zuversichtlich, dass sie das schaffen kann.


Neonschilder

Der Krieg verschärft auch ein anderes, bereits bestehendes Problem: gestörte Versorgungsketten und Verzögerungen bei der Verschiffung. Ich war ehrlich gesagt erstaunt über die Schnelligkeit und Einmütigkeit, mit der die Länder alle Arten von Sanktionen gegen Russland verhängten. Notwendig? Ja, aber die Nebenwirkungen zeigen sich bereits. In dieser vernetzten Weltwirtschaft werden Unterbrechungen an einem Ort schnell zu Unterbrechungen überall.

Wir sehen das bereits bei der Energie. Die Sanktionen gegen Russland schlossen Energielieferungen und die damit verbundenen Transaktionen aus. Wie sich jetzt herausstellt, spielt das keine Rolle. Die Tankschifffahrtsunternehmen erhöhen entweder ihre Preise, um Öl und Gas aus Russland heraus zu transportieren, oder sie ziehen sich ganz zurück. Angesichts des Risikos weiterer Sanktionen oder der Beschlagnahmung des Schiffes ist das eine vernünftige Geschäftsentscheidung.

Außerdem müssen die Versicherer, Banken und andere, die die Schifffahrt erleichtern, die Sanktionen einhalten. Es wird einige Zeit dauern, bis die Länder ihre Reserven abgebaut haben und die bereits auf dem Weg befindlichen Güter ihren Bestimmungsort erreichen, aber Engpässe scheinen unvermeidlich.

Es geht auch nicht nur um Energie. Die großen Containerschifffahrtslinien ziehen sich ebenfalls aus Russland zurück, was sich auf die westlichen Exporteure auswirken wird. Russland führt große Mengen an Industriegütern ein. Das hört jetzt auf. In Moskau wurde unter großem Tamtam ein IKEA-Einrichtungshaus eröffnet.

Die russischen Verbraucher konnten moderne Waren wie überall sonst auch kaufen. Nur ist dieses Geschäft jetzt geschlossen. Apple Pay und Kreditkarten funktionieren nicht mehr. Präsident Biden sagt immer wieder, die Sanktionen seien so konzipiert, dass sie amerikanischen Unternehmen nicht schaden. Ich bin sicher, dass die Regierung tut, was sie kann, aber es gibt einfach keine Möglichkeit, solch massive, unbefristete Interventionen anzuordnen, ohne Kollateralschäden zu verursachen.

Gleichzeitig liegt einiges davon außerhalb der Kontrolle der USA. Ein kleines Beispiel: Die Ukraine produziert etwa 70% der weltweiten Neongasexporte. Während Neonschilder heute größtenteils Antiquitäten sind, ist es ein wichtiger Bestandteil der Halbleiterproduktion. Diese Art von Neongas muss auf einen sehr hohen Reinheitsgrad aufbereitet werden. Zwei Drittel des Gases stammen aus einer einzigen Fabrik in Odesa, Ukraine. Außerdem sind die Schiffe, die dieses Gas transportieren können, nicht sehr häufig und könnten noch seltener werden, wenn jemand im Schwarzen Meer schießwütig wird.

Sollten diese Neon-Lieferungen ausbleiben, haben die Chiphersteller nach Meinung von Analysten wahrscheinlich Vorräte für etwa acht Wochen auf Lager. Und was dann? Die Branche fängt gerade erst an, sich von den COVID-bedingten Unterbrechungen zu erholen, die wiederum die Produktion einer ganzen Reihe nachgelagerter Unternehmen, insbesondere der Automobilhersteller, beeinträchtigten.

Aber das ist noch nicht alles. Stellen Sie sich vor, Sie müssen ein großes Objekt auf dem Luftweg transportieren - größer als eine 747 befördern kann. Schwerindustrielle nutzen dafür ständig die riesigen Antonov-Frachtflugzeuge, die in der Ukraine hergestellt werden. Die größte, die An-225 - ein einzigartiges Ungetüm - wurde kürzlich bei einem Angriff auf dem Flughafen Hostomel außerhalb von Kiew zerstört. Die Flotte der etwas weniger großen An-124-Maschinen des Unternehmens hat größtenteils überlebt, ist aber für Wartung und Ersatzteile auf ukrainische Einrichtungen angewiesen. Diese Flugzeuge sind also nicht verfügbar oder werden es bald sein.



Gibt es viele dieser riesigen Objekte zu bewegen? Nein, aber sie sind wichtig. Die Unfähigkeit, eines von ihnen zu liefern, kann ein ganzes milliardenschweres Projekt zum Erliegen bringen und Tausende von Arbeitsplätzen vernichten. Und das ist der beunruhigendste Teil: Der weitere Weg ist unbekannt. Die Beendigung des Krieges bedeutet nicht unbedingt ein Ende der Sanktionen. Die Sanktionen könnten sogar noch verschärft werden. Die Möglichkeiten sind endlos, und das macht die Planung internationaler Geschäfte höchst riskant, wenn nicht gar unmöglich.

Ich vermute, dass wir in den nächsten Wochen noch mehr Engpässe bemerken werden, die scheinbar zufällig sind, aber oft mit diesem Krieg zusammenhängen. Lange vor diesem Zeitpunkt werden wir höhere Preise für Kraftstoff und alle Arten von Erdölprodukten zahlen müssen. Dann werden sich diese Preise auch auf andere Dinge auswirken. Je mehr ich darüber nachdenke, desto mehr erinnert das Ganze an das OPEC-Ölembargo der 1970er Jahre und die damit verbundenen Konflikte und Instabilitäten.

Wir wissen, welchen Schaden das für eine weit weniger globalisierte Wirtschaft bedeutete. Wir wissen auch, wie die Fed (schließlich und mit Verspätung) darauf reagierte. Wenn Sie sich nicht an diese Zeit erinnern, kann ich Ihnen versichern, dass es nicht lustig war. Aber halt, da ist noch mehr.




Klempner-Probleme

Anfang dieser Woche sah ich einen Journalisten auf Twitter, der darauf hinwies, dass es nie ein gutes Zeichen ist, wenn er über Klempnerarbeiten im Finanzsystem schreiben muss - Dinge wie Gegenparteirisiken, Schuldverpflichtungen und dergleichen. Das ist eine gute Analogie. Sanitäranlagen sind etwas, das wir jeden Tag benutzen, ohne darüber nachzudenken. Sie sind da, sie funktionieren, sie machen das Leben besser... bis sie nicht mehr funktionieren. Dann wird das Leben schnell ungemütlich.

Im Großen und Ganzen ist Russland eine relativ kleine Volkswirtschaft - vergleichbar mit Italien (kleiner als Texas). Aber seine Schlüsselposition als einer der wichtigsten Energielieferanten macht das Land wichtiger, als es seine Größe vermuten ließe. Die Wirtschaftssanktionen werden Russland, aber auch andere Länder treffen. Und hier wird es knifflig, denn wir wissen wirklich nicht, wo alle Verbindungen sind.

Nehmen wir zum Beispiel an, Sie sind eine europäische Bank, die Kredite an Russen vergibt. Werden Sie Ihre nächste Kreditrate bekommen? Und wie? Und wenn Sie sie nicht bekommen, was dann? Denken Sie daran, dass Banken auch unter normalen Umständen hoch verschuldet sind. Schon ein paar faule Kredite können sie ins Wanken bringen. Wir wissen vielleicht erst, ob es ein Problem ist, wenn die Kredite ein paar Monate im Rückstand sind.

Aber wenn sich dies hinzieht, sind Abschreibungen unvermeidlich. Das ist aber nur der kleine Teil. Die USA und andere haben etwas getan, womit kaum jemand gerechnet hat: Sie haben die russischen Zentralbankreserven eingefroren. Rund 300 Milliarden Dollar sind bei westlichen Institutionen deponiert. Russland kann nun nicht mehr darauf zugreifen, weshalb der Rubel kollabiert.

Die daraus resultierende Instabilität in einem hochgradig fremdfinanzierten komplexen System wird negative Auswirkungen haben. Zum einen weiß niemand mehr, wem er vertrauen kann. Ihre Gegenpartei mag den Anschein erwecken, dass sie eine festungsartige Bilanz hat. Aber wenn ein Teil davon in das Fadenkreuz der Sanktionen gerät, kann sie über Nacht verschwinden. Die Handelsinstitute werden darauf reagieren, indem sie mehr und bessere Sicherheiten verlangen. Woher sollen die Sicherheiten kommen? Das wird alles sehr schnell unübersichtlich.

Das neue Wissen, dass die Reserven einer Zentralbank eingefroren werden können, wird den Staats- und Regierungschefs einen guten Grund liefern, ihre Reserven nicht zu weit weg von zu Hause zu halten. China hat bereits eine Reihe von Maßnahmen ergriffen, um Alternativen zum auf dem Dollar basierenden Finanzsystem zu schaffen. Xi wird diese Pläne jetzt zweifellos beschleunigen. Wir wissen nicht, wohin das alles führen wird, und das ist das eigentliche Problem. Es kommt alles aus dem Nichts, mit Entscheidungen, die übereilt und ohne Rücksicht auf die unvermeidlichen Nebeneffekte getroffen werden.


Die neue Weltunordnung

Jahrzehntelang habe ich Prognosen über das Ende des Dollar als Weltreservewährung abgetan. Ich muss gestehen: Heute bin ich weniger zuversichtlich. Ich glaube nicht, dass es in ein paar Jahren passieren wird, aber in einem Jahrzehnt? Ich habe es oben angedeutet, aber die massiven Veränderungen durch die Sanktionen sind weitaus tiefgreifender als "nur" eine Störung der russischen Wirtschaft.

Jedes Land der Welt ist sich nun bewusst, dass seine Reserven und Guthaben in ausländischen Banken beschlagnahmt werden können, wenn es sich nicht an die Regeln hält. Ich behaupte nicht, dass das schlecht ist; ich behaupte nur, dass es neu ist. Es handelt sich um eine grundlegende Spieltheorie für mehrere Spieler: Wenn man die Spielregeln ändert, ändern die Spieler ihre Spielweise.

Jetzt besagen die Regeln, dass Ihr Vermögen beschlagnahmt werden kann. Selbst wenn Sie nicht die Absicht haben, jemals gegen die Regeln zu verstoßen, wären Sie dumm, wenn Sie nicht bemerken würden, dass sich die Regeln geändert haben, insbesondere wenn Sie China sind. China im Besonderen - und viele andere Länder im Allgemeinen - werden versuchen, mehr Geschäfte in ihrer eigenen Währung zu machen, anstatt von Währung A zu US-Dollar zu Währung B zu wechseln.

Kurzfristig wird das schwierig sein. Langfristig gesehen? Große Länder wie Indien oder Indonesien, die viel lokalen Handel betreiben? Nicht alle Exporte oder Importe, aber sicherlich einige. Ich denke, wir werden langsam von einer dominanten Reservewährung zu einer einigermaßen dominanten Reservewährung und vielen Alternativen übergehen. Das bedeutet weniger Nachfrage nach dem Dollar, was den Dollar schwächen wird, was im Kampf gegen die Inflation nicht hilfreich sein wird.

Außerdem werden die Risiken in der Lieferkette für kritische Güter wie Lebensmittel und Energie die Art und Weise unseres Handels verändern. Ein estnisches Schiff ist im Schwarzen Meer gesunken. Es spielt keine Rolle, was die Ursache dafür war. Versuchen Sie einmal, eine Versicherung für ein Schiff zu bekommen, das ins Schwarze Meer fährt, wo bis zu 25% einiger landwirtschaftlicher Erzeugnisse wie Weizen aus der Ukraine und Russland kommen.

In der Ukraine muss in den nächsten 30 bis 60 Tagen Mais gepflanzt werden. Wollen Sie darauf wetten, dass es dazu kommt? Ägypten bezieht bis zu 80% seines Weizens aus der Ukraine. Weizen ist diese Woche um 40% gestiegen. Die Weizenfutures sind seit vier Tagen nach oben begrenzt. Wir wissen nicht, wo sich der Preis einpendeln wird, aber es wird der höchste jemals erreichte sein. Siehe Charts unten.






Das gilt nicht nur für Agrarrohstoffe. Industriemetalle aller Art steigen deutlich an. Hier ist ein Tweet von meinem Freund Jim Bianco.



Letzte Woche hat uns gezeigt, dass die Regierungen das Finanzsystem als Waffe einsetzen, um ihre Ziele zu erreichen. In diesem Fall ist es ein guter Zweck, und wenn wir die Schulden rationalisieren müssen (was ich als "The Great Reset" bezeichne), wird das genauso notwendig sein, weil sonst das gesamte System zusammenbrechen wird. Ich denke, wir haben eine klare Demonstration dessen gesehen, was "undenkbar" sein könnte.


Die US-Wirtschaft verlangsamt sich

Das reale BIP-Modell der Atlanta Fed für das erste Quartal zeigt nun ein Wachstum von 0%.



Die Renditekurve wird flacher. Der Unterschied zwischen den Renditen der 2- und 10-Jahresanleihe beträgt jetzt weniger als 0,3 Prozentpunkte. Am langen Ende der Kurve sind die Renditen im Wesentlichen bereits flach. Die US-Notenbank wird die Geldpolitik angesichts der sich abschwächenden Konjunktur straffen, ungeachtet der gigantischen Beschäftigungszahlen vom Freitag.

Wir werden in einem anderen Schreiben darauf eingehen, aber ich denke, dass es schwieriger sein wird, die Inflation zu senken, als man in der Fed derzeit glaubt. Bestenfalls wird die Inflation am Jahresende immer noch über 3% liegen. Es würde mich nicht überraschen, wenn die Inflation bei 4% liegen würde, weil wir die Inflation im Wohnungsbau nicht richtig einschätzen. Die Fed wird unter massiven Druck geraten. Ich glaube nicht, dass sie oder irgendjemand sonst weiß, was sie tun wird. Das bedeutet noch mehr Marktvolatilität.


Belagerung einer Stadt

Eine letzte Bemerkung. Die russische Strategie scheint darin zu bestehen, eine Stadt zu belagern, sie weitgehend zu zerstören und dann eine Militärregierung einzusetzen, ohne den ukrainischen Widerstand wirklich zu brechen. Ich bin zwar kein Militärstratege, aber wenn man eine Stadt eingenommen hat und nun von wütenden Menschen umgeben ist, die Waffen aus dem Ausland erhalten und die Nachschubketten unterbrechen können, bin ich mir nicht sicher, ob das eine gute Strategie ist. Ich denke, das werden wir in den nächsten Wochen und Monaten sehen. Aber die Tragödie und die Zerstörung in der Ukraine sind herzzerreißend und völlig unfassbar.

Meine besten geopolitischen Quellen sagen, dass es in dieser Situation wirklich keinen Ausweg gibt, sondern nur eine weitere Eskalation. Mir wurde gesagt, dass unser Verteidigungsministerium und das Außenministerium die Bedrohung durch Atomwaffen ernst nehmen. Das lässt mich nachts nicht gut schlafen.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 04. März 2022 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.