Die sich verändernde Natur des Aktienmarktes?

09.12.2024  |  John Mauldin

Die Frage, die sich "jeder" stellt, ob hinten oder vorne, lautet: Wo wird der Aktienmarkt in zwei, drei, sechs Jahren stehen? In dieser Woche werde ich in einem hoffentlich kurzen Thanksgiving-Artikel darüber sprechen, warum dies gleichzeitig eine der wichtigsten und unwichtigsten Fragen ist, über die Sie zu Beginn der Ferienzeit nachdenken sollten. Ich bin in Dallas und wohne in mehreren Airbnb-Unterkünften mit Shane, meiner Familie, acht Kindern und deren Lebensgefährten, 9,5 Enkelkindern und deren Freunden. Familie und Freunde übertrumpfen die Aktienmärkte. Und wie!

Am Dienstagabend traf ich mich mit einer Gruppe alter Freunde - und das Wort "alt" wird jetzt zum operativen Begriff - in Bob's Steak and Chop House, um über den Zustand der Welt zu diskutieren.

Ohne Namen zu nennen, sind da einer der berühmtesten Bären der Geschichte, ein historischer Rohstoffhändler (dem sogar Soros damals Geld für den Handel gab), ein vorsichtiger und berühmter ehemaliger Hedgefonds-Manager (der buchstäblich einige der größten Goldnuggets der Welt besitzt, die hier in Dallas ausgestellt sind), ein erfolgreicher Anwalt, der jetzt an der Leitung lokaler öffentlicher Gesundheitseinrichtungen beteiligt ist, und ein Neueinsteiger, der mich seit Jahren liest und mit mir über unseren neuen Dienst Transformative Age sprechen wollte.

(Ich ärgere mich, dass Herr Bär mir nicht gesagt hat, dass er einer der wenigen berühmten texanischen Politiker ist, die ich nicht kenne. Ich war nicht richtig katzbuckelnd.) Ein paar Freunde fehlten und waren nicht in der Stadt, aber es war eines der Dinge, für die ich lebe: großartige Gespräche, tiefgehende Interaktionen und fabelhaftes Essen. Wir haben darüber gesprochen, was uns heute beschäftigt, und dann haben wir am Tisch darüber gesprochen, was unserer Meinung nach das Wichtigste wäre, was wir in 10 Jahren bemerken würden. Ich liebe Tische, an denen ich der eigentliche Optimist bin, obwohl zwei relativ zuversichtlich waren.

Ich erzähle Ihnen das alles, weil das der Hintergrund ist, an den ich denke, während ich diesen Artikel schreibe.

Ich habe schon seit einiger Zeit vor, über meine Gedanken zum Aktienmarkt und die Art und Weise, wie wir ihn angehen sollten, zu schreiben, und als ich am Mittwochmorgen aufwache, ist es an der Zeit, es zu tun. Interessanterweise waren die meisten von uns, mit Ausnahme von Herrn Bär, in der einen oder anderen Form am Aktienmarkt engagiert. Sogar Herr Vorsichtig war zu 40% im Aktienmarkt investiert, mit einer Menge Mehrfamilienhäuser und Gold. Ich konnte ein Nicken am Tisch beobachten. Philosophisch gesehen, unterscheidet sich das nicht viel von mir. Ich setze nur eher auf Alternativen als auf Immobilien. Sogar eine eher düstere Gruppe ist immer noch Long America!


Die sich verändernde Natur des Aktienmarktes?

Es ist leicht, davon zu sprechen, dass der Markt überbewertet ist. Aber wir investieren immer größere Geldbeträge in etwa die Hälfte der Unternehmen, die wir vor 30 Jahren gekauft haben. Was passiert, wenn mehr Geld für weniger Güter ausgegeben wird? Die klassische Antwort ist Inflation. Aber das passiert auch bei Aktien. Wir alle stehen vor der Herausforderung, ein kleineres Menü zu durchforsten, um die richtige Mahlzeit für unser eigenes Portfolio zu finden. Keine leichte Aufgabe. Aber es gibt Dinge, die uns helfen können, das perfekte Festmahl für unseren eigenen Tisch zu finden. Lassen Sie uns den Hintergrund erläutern.

Im Gegensatz zu meinem Tisch wollen die Leute wissen, ob sie an der Börse long, short oder vorsichtig sein sollen. Meine Antwort lautet: Welcher Aktienmarkt? Im Jahr 1996 gab es 8.090 börsennotierte Unternehmen (die Quelle ist unterschiedlich). CNN berichtet, dass es im April letzten Jahres nur 4.300 waren. Ein Teil davon ist darauf zurückzuführen, dass börsennotierte Unternehmen rechtmäßig ihren Betrieb einstellen oder fusionieren, aber ebenso viele gehen in die Privatwirtschaft.

Ich habe in öffentlichen Aufsichtsräten gesessen und kann Ihnen sagen, dass das ein hartes Brot ist. Die Zahl der privaten Unternehmen in den USA, die von PE-Firmen unterstützt werden, ist nach Angaben von JPMorgan in den letzten zwei Jahrzehnten von 1.900 auf 11.200 gestiegen.

Von diesen 4.300 börsennotierten Unternehmen sind die meisten klein und ringen um Aufmerksamkeit. Viele werden ihr Geschäft aufgeben. Einige werden fabelhaft groß werden. Wählen Sie weise. Herr Vorsichtig wies darauf hin, dass das voraussichtliche Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 für 2025 bei 22 liegt. Das ist historisch gesehen sehr hoch. Nehmen wir die "Magnificent Seven" heraus? Es liegt bei nur 16, also ziemlich im Mittelfeld.

Schauen wir uns ein paar Gedanken meiner Freunde zu diesem Thema an: Andy Kessler, der heute als Kolumnist des Wall Street Journal berühmt ist, war einst ein fabelhafter Hightech-Analyst und -Händler/Hedgefonds-Manager. Das waren einige meiner besten Treffen beim Abendessen überhaupt. Diese Woche beklagte er sich über die verwirrenden Signale, die uns die Wirtschaft und die Märkte geben:

"Es gibt so viele gemischte Signale. Die Aktien sind gestiegen, was auf einen Wirtschaftsboom hindeutet. Der Ölpreis ist gesunken, als ob wir auf eine Rezession zusteuern würden. Die Immobilienpreise sind gestiegen, als ob die Zinssenkungen fortgesetzt würden. Gold ist gestiegen, was auf eine Rückkehr der Inflation hindeutet. Der Dollar ist stark, als ob Europa, Kanada und China kränkeln würden (Spoiler-Alarm: Das tun sie.) Dennoch muss etwas nachgeben.

Die Kerninflation steigt und liegt seit April 2021 bei über 3%. Lange Anleihen signalisieren, dass die Fed die Zinsen nicht mehr senken muss. [...] Die Palantir-Aktie ist in diesem Jahr aufgrund des Hypes um künstliche Intelligenz um mehr als 250% gestiegen und ist jetzt etwa 145 Milliarden Dollar wert. Es ist ein großartiges Unternehmen, aber es ist sich selbst voraus. Die Aktie wird zum 483-fachen des Betriebsergebnisses nach Steuern verkauft. Und zum 55-fachen des Umsatzes. Vorsicht für den Käufer.

Wie kann das passieren? Ich mache mir Sorgen, dass unser Marktsystem kaputt ist. Früher gab es menschliche Händler an den Börsen und dann an den Nasdaq-Terminals. Jetzt wird der Handel von undurchsichtigen Hochfrequenzhandelsfirmen beherrscht. Und Quant-Fonds. Und es hat den Anschein, als würden institutionelle Anleger dem Einzelhandel bei Brokern wie Robinhood den Rang ablaufen. Hypester können eine Aktie anhauchen und sie steigt. Das ist nicht gesund."

Wolf Richter berichtet, dass der "Bestand an neuen Einfamilienhäusern auf den höchsten Stand seit 2007 und der Bestand an unverkauften Eigenheimen auf den höchsten Stand seit 2009 gestiegen ist, da die Verkäufe plötzlich einbrechen." Und die Aktienmarktbewertungen sind hoch. Adam Tooze hat uns diesen Satz von Charts geschickt:

Ein alter Freund, Grant Williams, antwortet auf die Frage nach dem Aktienmarkt:

"Ich trauere dem Wandel der Kapitalmärkte als Mittel zur langfristigen, produktiven Kapitalallokation nach, das eine stetige langfristige Kapitalrendite bringt und zum Wachstum eines Unternehmens beiträgt. Darum ging es, als ich vor 40 Jahren in die Branche einstieg, und das erkenne ich nicht mehr. Ich führe heute nicht mehr die Gespräche, die ich vor 20, 30 oder 40 Jahren geführt habe. Alles, was die Leute wissen wollen, ist der Aktienkurs. Und das gilt auch für die CEOs der Unternehmen.

Das Geschäft ist heutzutage der Börsenkurs. Und sobald man das tut, sobald man dieses Geschäft so verändert, dass es nur noch um den Aktienkurs geht, verändert man jeden Anreiz, der über Hunderte von Jahren des Kapitalismus entwickelt wurde, wie man ein nachhaltiges Unternehmen aufbaut, wie man Gewinne reinvestiert und ein Unternehmen wachsen lässt."

Wow, sollten wir uns alle vom Aktienmarkt abwenden? Nicht, wenn Sie Ed Yardeni sind, der, wie ich anmerken möchte, in den letzten vier Jahren genau richtig lag. Im Gegensatz zu 98% von uns, die Rezessionen und/oder alle möglichen Hindernisse erwartet haben.

"Angesichts des robusten Wirtschaftswachstums und des Rekordhochs am Aktienmarkt leben wir jetzt in den Goldenen 2020er Jahren. Die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft ist angesichts des Gegenwinds, dem sie ausgesetzt war, bemerkenswert. Auch wenn die Aussichten unter Trump 2.0 mit vielen beweglichen Elementen verbunden sind, sehen wir die Nettoauswirkungen seiner Politik nicht als Gefahr für die Fortsetzung der Goldenen 2020er Jahre.

In diesem Szenario (mit unserer subjektiven Wahrscheinlichkeit von 55%) könnte Trump 2.0 die Produktivität und das Wirtschaftswachstum ankurbeln, die Inflation gedämpft halten, die Bundesregierung verkleinern, das Wachstum der Staatsausgaben verlangsamen und das Bundesdefizit verringern. Zu den größten der vielen Herausforderungen, die vor ihm liegen, gehört es, die Anleihe-Vigilante nicht anzustacheln..."

Er sieht das Staatsdefizit tatsächlich als Ansporn für die Wirtschaft. Unglaublich. Aber andererseits hatte er auch Recht. Die Inflation geht zurück, mehr oder weniger, die Arbeitslosigkeit ist nach wie vor historisch niedrig, das BIP-Wachstum liegt nahe am historischen Durchschnitt, der Dollar ist stark, die Gewinne wachsen und werden immer höher. Er führt eine Unzahl positiver Daten an. Im Gegensatz zu Herr Vorsichtig, der buchstäblich von seinem iPhone abliest, was in der Welt alles schlecht ist. Bei 23 bestellte ich ein weiteres Glas Wein. Bei etwa 40 habe ich aufgehört zu zählen.


So etwas wie den Aktienmarkt gibt es nicht

Niemand investiert buchstäblich in den "Aktienmarkt". Wir haben einen Markt für Aktien. Zugegeben, in den USA gibt es nur 4.300 davon, aber alle sind sehr unterschiedlich. Man kann sie in viele Kategorien einteilen. Von Ed Yardeni:





Es gibt heute buchstäblich mehr ETFs als Aktien. Erstaunlich wenige Menschen (prozentual gesehen) investieren in Einzelaktien, im Gegensatz zu ETFs oder über einen Vermögensverwalter. Ich besitze zwar ein paar Aktien, aber der Großteil meines Portfolios wird von Vermögensverwaltern verwaltet. Ich verbringe meine Zeit lieber damit, über Geldverwalter nachzudenken, als mit dem weitaus schwierigeren Prozess der Aktienauswahl.

Langjährige Leser wissen, dass ich in den nächsten vier bis sechs Jahren eine schwere Krise erwarte. Wir haben keine Ahnung, wie sie sich entwickeln wird. Wie positioniere ich mich also heute? Ich bin zutiefst davon überzeugt, dass die Republik überleben wird. Wie Warren Buffett bin ich für Amerika. Wie kann ich das nutzen?

Die Geschichte lehrt mich, dass hohe und wachsende Dividendenwerte auf der anderen Seite der Krise stehen werden und immer noch florieren. Wie hoch wird der Preis sein? Ich habe keine Ahnung, dass sie noch einen erheblichen Wert haben werden. In einer Krise besteht Ihre Aufgabe darin, so viel Kaufkraft wie möglich von der einen Seite auf die andere Seite zu bringen. Ich denke, die besten amerikanischen Unternehmen sind eine der besten Möglichkeiten, dies zu tun. Und historisch gesehen sind die besten amerikanischen Unternehmen diejenigen, die einen für den Besitz ihrer Aktien bezahlen: durch Dividenden.

Ich habe mich dafür entschieden, mein hohes und wachsendes Dividendenaktienportfolio von David Bahnsen verwalten zu lassen. Aber ich weiß, dass viele von Ihnen ihre Portfolios gerne selbst verwalten. Ich verstehe das.



Da ich mich in einem Interessenkonflikt befinde, möchte ich Sie auf ein kürzlich erschienenes White Paper von Kelly Green aufmerksam machen, die jetzt Herausgeberin von Yield Shark ist, der ersten Publikation von Mauldin Economics neben meinen eigenen Artikeln. Sie leistet hervorragende Arbeit bei der Suche nach soliden Dividendenunternehmen und deren Zusammenstellung zu einem Portfolio. Das ganze Team ist zu Recht stolz auf sie. Schauen wir uns einige ihrer Zitate und Charts an, um meine eigene Vorliebe für dividendenstarke Unternehmen zu illustrieren.

"Eine Investition von 10.000 Dollar in den S&P 500 im Jahr 1960 wäre mit reinvestierten Dividenden auf 5,1 Millionen Dollar im Jahr 2023 angewachsen. Diese Zahl sinkt auf nur 796.000 Dollar, wenn die Dividenden als Bargeld genommen worden wären."



"Der Zinseszinseffekt bei der Wiederanlage von Dividenden bietet ein weitaus größeres Potenzial als der Zinseszinseffekt bei festverzinslichen Wertpapieren."



Beachten Sie, dass es seit 1960 oder 73 mehrere "Weltuntergangskrisen" gegeben hat. Dividendenwerte blieben von einem Bärenmarkt nicht verschont. Aber im Allgemeinen ist die Volatilität bei Dividendenwerten, die Kelly als "Dividendenaristokraten" oder David Bahnsen als "Best-of-Breed"-Dividendenwerte bezeichnen würde, nur etwa halb so hoch wie am normalen Aktienmarkt und erholt sich schneller. Mehr von Kelly:

"In den Jahren 1973 bis 2021 erzielten Dividendenzahler und -initiatoren eine annualisierte Rendite von 10,68%. Dies übertraf die Rendite von Nicht-Dividendenzahlern mit nur 4,79% deutlich, und das bei geringerer Volatilität."



Diese Kombination aus höheren Renditen und geringerem Risiko ist in dem heutigen unberechenbaren Wirtschaftsklima, das von schwankenden Zinssätzen und geopolitischer Unsicherheit geprägt ist, besonders wichtig. Die nachstehende Tabelle zeigt, dass Dividendenzahler ein halb so hohes annualisiertes Risiko aufweisen wie Nicht-Dividendenzahler. Dies bedeutet, dass diese Dividendenzahler weit weniger starke Schwankungen erleben als Nichtzahler, was ihre Stabilität verstärkt.



Diese geringere Volatilität ist gleichbedeutend mit einem ruhigeren, zuverlässigeren Weg durch schwankende Märkte. Und schwankende Märkte sind definitiv das, was ich die letzten Jahre beschreiben würde... und die Aussichten für die kommenden Jahre.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 29. November 2024 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.