Goldaktien trotzen den Märkten

08.04.2025  |  Adam Hamilton

Goldaktien heben sich zunehmend von den Aktienmärkten ab, die durch Trumps massive Zölle in Mitleidenschaft gezogen werden. Während allgemeine Aktien in eine tiefere Korrektur eintauchen und ein Bärenmarkt droht, sind Goldaktien gerade auf ein Dutzend-Jahres-Hoch ausgebrochen. Die Goldbergbauunternehmen erwirtschaften bei so hohen Goldpreisen die höchsten und fettesten Gewinne aller Zeiten, so dass ihre Aktien stark unterbewertet sind. Dieser Sektor wird sogar während eines globalen Handelskriegs glänzen.

Heiliger Strohsack, was für wilde Märkte diese Woche! Dies ist zufällig mein 1.168. wöchentliches Essay, das ich donnerstags recherchiere, schreibe und korrigiere, bevor ich es freitags früh veröffentliche. Die notwendigen Daten sind also die Mittwochsschlüsse. Ich habe Trumps Pressekonferenz zum "Tag der Befreiung" zwar live verfolgt, aber ich weiß noch nicht, wie die Marktreaktionen am Donnerstag ausfallen werden oder was nach dem Arbeitsmarktbericht am Freitagmorgen passieren wird.

Die Wall Street hoffte verzweifelt, dass Trumps Zölle maßvoll ausfallen würden, aber er ging hart vor. Er erklärte, die USA würden "ermäßigte" reziproke Zölle erheben, darunter 20% auf die Europäische Union, 25% auf Mexiko und Kanada für Waren, die nicht unter das USMCA fallen, und 34% auf China! Aber die Gesamtzölle werden für einige Länder sogar noch höher sein, da diese neuen Zölle zusätzlich zu den bestehenden Zöllen erhoben werden, die für China bereits 20% betragen.

Diese neue Zollregelung wird die höchste sein, die die USA seit etwa einem Jahrhundert eingeführt haben, je nach den unterschiedlichen Analysen der Wirtschaftswissenschaftler mehr oder weniger ein Drittel dieses Jahrhunderts. Damals war der Welthandel allerdings noch weitaus kleiner. Die Märkte bewegen sich also in jeder Hinsicht auf unbekanntes Terrain zu. Hier gibt es Ungeheuer! Niemand weiß, wie sich das alles entwickeln wird, denn die möglichen Reaktionen, Vergeltungsmaßnahmen und Auswirkungen sind zu umfangreich und komplex, um sie vorherzusagen.

Vielleicht wird Trumps kühner Schachzug, mit dem er den Status quo des Welthandels auf den Kopf stellt, die Länder dazu bringen, viele Zölle abzuschaffen, so dass für die Exporteure überall wesentlich fairere Bedingungen herrschen. Vielleicht wird er aber auch immer höhere Vergeltungszölle auslösen, die den Welthandel zum Einsturz bringen und eine weltweite Rezession oder möglicherweise sogar eine Depression heraufbeschwören! Das Werfen dieser Handgranate führt zu einer der größten Marktunsicherheiten, die wir zu unseren Lebzeiten erlebt haben.

Die Befürchtung, wie groß Trumps Zölle ausfallen würden, war der Hauptkatalysator, der den führenden S&P 500 von Mitte Februar bis Mitte März um 10,1% fallen ließ. Dies führte zu einer Korrektur, die den kolossalen 49,2%-Aufwärtstrend der Ende Oktober 2023 entstandenen KI-Blase offiziell tötete! Angesichts der extremen Blasenbewertungen war ein größerer Aktienausverkauf früher oder später unvermeidlich. Wären Trumps Zölle milde ausgefallen, hätte es einen anderen Katalysator gegeben.

Während dieser Zeitspanne stieg Gold um 1,5%, was die großen Goldaktien um das 2,6-fache verstärkte, wobei ihr führender börsengehandelter Fonds GDX um 4,0% zulegte. Am Donnerstagmittag, während ich diese Zeilen schreibe, befinden sich die Märkte in einem Blutbad, denn Trumps Zölle sind weitaus aggressiver als erwartet. Der S&P 500 stürzt um weitere 4,4% ab und erweitert damit seine Gesamtkorrektur auf 11,7%. In diesem Zeitraum ist Gold jedoch um 6,5% gestiegen, wobei der GDX um 11,6% zugelegt hat!

Gold und seine Minenaktien trotzen den Märkten und erholen sich in diesem zunehmenden Gemetzel. Gold war schon immer der ultimative Portfoliodiversifikator, der in Zeiten schwächerer Aktienmärkte heller leuchtet. Der Ausverkauf von Material lässt die Händler nach Alternativen zu den üblichen Mega-Cap-Technologiewerten suchen, in die sich alle stürzen, was die Goldnachfrage ankurbelt. Trotz des bemerkenswerten Monsteranstiegs von 71,6% bei Gold seit Anfang Oktober 2023 steht die Diversifizierung in Gold erst am Anfang.

Die Zentralbanken haben die Nachfrage angekurbelt, indem sie ihre massiven, vom US-Dollar dominierten Reserven verstärkt in Gold umgeschichtet haben. Aber die amerikanischen Aktienanleger, die von der jetzt geplatzten KI-Aktienblase begeistert sind, haben gerade erst mit dem Kauf begonnen. Während dieses epischen Goldbullenmarktes stiegen die kombinierten Bullionbestände der weltweit dominierenden US-amerikanischen börsengehandelten Goldfonds GLD und IAU lediglich um 6,3% oder 80,3 Tonnen. Das ist im historischen Vergleich unglaublich wenig.

Die letzten Monsteraufschwünge von Gold um mehr als 40% erreichten beide im Jahr 2020 ihren Höhepunkt und brachten im Durchschnitt satte 41,4% Gewinn. Haupttreiber waren amerikanische Aktienanleger, die sich in GLD- und IAU-Aktien stürzten. Ihre Bestände stiegen in diesen Aufschwungphasen um durchschnittlich 32,9% oder 387,4 Tonnen! Das ist das 4,8-fache dessen, was Gold in der gegenwärtigen monstermäßigen Aufwärtsbewegung bisher erlebt hat. Da die KI-Aktienblase das Rampenlicht gestohlen hat, liegt die Goldallokation der amerikanischen Aktienanleger immer noch nahe Null.

An diesem Mittwoch, kurz bevor Trump die Hölle losließ, belief sich die gesamte Marktkapitalisierung aller S&P 500-Aktien auf 50.866 Milliarden Dollar. Der Gesamtwert der GLD- und IAU-Bestände belief sich jedoch nur auf 136 Mrd. USD. Das bedeutet, dass die amerikanischen Aktienanleger nur weniger als 0,27% ihres Portfolios in Gold angelegt hatten! Selbst wenn dieser Anteil nur auf 1% oder 2% steigt, was immer noch sehr niedrig ist, wird Gold enorme Kapitalzuflüsse verzeichnen, die seinen Preis weiter in die Höhe treiben.

Und mit dem Goldpreis steigen auch die Goldaktien. Die großen Goldbergbauunternehmen, die den GDX dominieren, tendieren dazu, dass ihre Preise in der Vergangenheit wesentliche Goldbewegungen um das 2- bis 3-fache verstärken. Während der letzten beiden gigantischen Goldpreisanstiege, die ihren Höhepunkt im Jahr 2020 erreichten, verzeichnete der GDX durchschnittlich 105,4% Zuwachs, was einer 2,5-fachen Hebelwirkung entspricht. Doch während des aktuellen gewaltigen Goldbullenmarktes von 71,6% ist der GDX nur um 77,4% gestiegen, was dem 1,1-fachen entspricht! Die massiven Gewinne der Goldaktien werden sich noch in ihrem Metall widerspiegeln.

Die Hebelwirkung von Goldaktien auf Gold ist fundamental bedingt und spiegelt die Beziehung zwischen Goldminengewinnen und Gold wider. Damals, im vierten Quartal 23, als die monstermäßige Aufwärtsbewegung ihren Anfang nahm, lag der durchschnittliche Goldpreis bei 1.976 Dollar. Im soeben beendeten Q1'25 kletterte dieser Wert um 45,0% auf 2.866 Dollar! Unterdessen werden die nachhaltigen Gesamtkosten der 25 führenden GDX-Goldunternehmen im letzten Quartal nach der Veröffentlichung Mitte Mai wahrscheinlich bei durchschnittlich 1.500 Dollar liegen. Das ergibt für den Sektor implizite Stückgewinne von 1.366 Dollar.



Das wäre der mit Abstand höchste Wert, der jemals erzielt wurde, und würde den bisherigen Rekord von 1.207 Dollar je Unze in Q4'24 brechen! Wenn diese Schätzung zutrifft, sind die Gewinne der großen Goldminengesellschaften um 101% gestiegen und haben sich während dieses Monsteraufschwungs von Q4'23 auf Q1'25 verdoppelt. Das ergibt eine 2,2-fache Hebelwirkung auf das Metall, was ihre überdurchschnittlichen Aktiengewinne im Verhältnis zum Gold fundamental rechtfertigt. Und ein solch kolossales Gewinnwachstum ist für diesen Sektor nichts Neues.

Unmittelbar nach jeder vierteljährlichen Gewinnsaison analysiere ich die Ergebnisse der Top 25 des GDX sorgfältig und schreibe einen Aufsatz über sie. Q4'24 war das sechste Quartal in Folge mit einem enormen impliziten Gewinnwachstum, das den Aktienmarkt anführt. In den letzten sechs Quartalen stiegen die Gewinne um 87%, 47%, 35%, 84%, 74% und 78% im Jahresvergleich! Das jüngste Q1'25 mit einem weiteren Anstieg um 100% wäre also genau das Richtige. Die Fundamentaldaten der Goldbergbauunternehmen sind erstaunlich.

In meinem letzten Aufsatz des Jahres 2024 habe ich mich über das bemerkenswerte Jahr des Goldes gewundert, in dem ausländische Investoren unter der Führung von Zentralbanken das Ruder der Goldnachfrage von amerikanischen Aktienanlegern übernommen haben. Alles, was sie interessierte, waren die von NVIDIA angeführten KI-Marktschrecken. Interessanterweise hat sich der Goldpreis in letzter Zeit weitaus schlechter entwickelt als der S&P 500, der am Donnerstag Mittag um 30,9% gefallen ist, was einem 2,6-fachen Abwärtshebel entspricht! In einer Blase bewertete Aktien stürzen so schnell ab, wie sie aufsteigen.

In meinem ersten Essay aus dem Jahr 2025 sagte ich voraus, dass dies das Jahr der Neubewertung von Goldaktien sein würde. Da die viel höheren Goldpreise die Gewinne der Unternehmen in die Höhe katapultiert haben, müssen die Aktienkurse der Unternehmen bald in die Höhe schießen, um diese Fundamentaldaten widerzuspiegeln. An dem Freitag, an dem wir diesen Aufsatz veröffentlichten, schloss der GDX bei 35,00 Dollar und damit 25% unter dem Mittagsniveau von Donnerstag. Angesichts der Tatsache, dass sich die Goldaktien in der Nähe der jüngsten Tiefststände befanden, erhielt ich viele spöttische Reaktionen.

Das ist in Ordnung und normal, die meisten Händler werden bearisch, wenn die Preise niedrig sind, und bullisch, wenn sie hoch sind. Leider ist das das genaue Gegenteil der notwendigen Kampfdisziplin, die erforderlich ist, um niedrig zu kaufen und hoch zu verkaufen. Seit Beginn dieses Jahres hat sich die Stimmung erheblich verbessert, da sowohl das Metall als auch die Aktien der Bergbauunternehmen stark gestiegen sind. Je länger und je höher der Mittelwert der Goldaktien im Verhältnis zum Gold zurückgeht, desto mehr wächst die Begeisterung.

Neben den phänomenalen Fundamentaldaten verbessern sich auch die technischen Daten der Goldaktien zusehends. Dieser Chart zeigt den GDX in den letzten Jahren und verdeutlicht den soliden säkularen Aufwärtstrend dieses Sektors. Seit dem tiefen säkularen Tiefpunkt Ende September 2022 haben die Goldaktien per Saldo höhere Tiefs und höhere Höchststände erreicht. Am Donnerstagmittag lag der GDX seither um 111,9% höher als der Goldpreis, der um 92,6% zulegte.



Als kleiner Contrarian-Sektor werden Goldaktien von den Mainstream-Anlegern in der Regel ignoriert. Sie kaufen nur ungern etwas, das in der Gunst der Anleger weit unten steht, und ziehen es stattdessen vor, auf der Jagd nach einer gut etablierten Aufwärtsdynamik hoch zu kaufen. Dies ist bei Goldaktien sicher der Fall, was zusammen mit den blendenden Rekordgoldpreisen und den allgemeinen Aktienverkäufen diesen Sektor zunehmend wieder in das Blickfeld der Anleger rücken sollte. Der GDX erreicht wichtige technische Meilensteine.

Ende März brach dieser führende Goldaktien-Benchmark entschlossen auf ein 12,2-jähriges säkulares Hoch aus! Mehr als einen Monat vor diesem Ereignis habe ich es vorausgesagt und in einem Essay über den GDX-12-Jahres-Durchbruch erklärt, warum es so wichtig war. Kurz gesagt: Höhere Aktienkurse, die das wachsende Interesse und die Kapitalzuflüsse ankurbeln, erzeugen schließlich genug Aufwärtsdynamik, um einen psychologischen Wendepunkt zu erreichen, an dem sich die Käufe selbst nähren.

Die Goldaktien nähern sich diesem Punkt, an dem sie wirklich zu steigen beginnen werden. Gewinne an den Aktienmärkten neigen dazu, unregelmäßig zu sein, in der Regel in Maßen, aber manchmal auch in komprimierten Phasen mit schnellen und rasanten Gewinnen. Trumps Zölle, die einen globalen Handelskrieg auslösen könnten, dürften die Neubewertung der Goldaktien nach oben treiben. Interessanterweise ist Gold selbst ausdrücklich von allen Trump'schen Zöllen ausgenommen, so dass Goldminenbetreiber weiterhin in die USA verkaufen können.



Hohe Zölle dürften nur minimale Auswirkungen auf die Kosten der Goldunternehmen haben und keine auf ihre Verkaufspreise. Ich bin gespannt, was die GDX-Top-25-Goldbergbauunternehmen in ihren anstehenden Q1-Ergebnissen, die über mehrere Wochen von Ende April bis Mitte Mai veröffentlicht werden, zu Zöllen und Kosten sagen. Ich werde über das, was ich herausfinde, im nachfolgenden Essay über die GDX-Top-25 Q1'25-Ergebnisse berichten. Goldaktien sind im Gegensatz zu den meisten anderen Aktien weitgehend von Zöllen verschont geblieben.

Einige der großen US-Unternehmen, die mit ernsthaften Auswirkungen konfrontiert sind, liegen auf der Hand, wie etwa große Einzelhandelsunternehmen. Man denke nur an all die Waren, die Walmart aus China importiert, und all das Obst und Gemüse, das aus Mexiko eingeführt wird. Während ein Großteil der hohen Zölle in Form höherer Kosten an die Amerikaner weitergegeben werden muss, werden Einzelhändler und Produzenten einen beträchtlichen Teil davon auf sich nehmen. Das wird die Unternehmensgewinne erheblich schmälern und die allgemeinen Aktienverkäufe noch verstärken.

Und was ist mit Apple, einer der beliebtesten Aktien der Anleger in den letzten Jahrzehnten? Etwa 9/10 seiner Produkte, einschließlich iPhones, werden aus China importiert. Trumps Zölle in Höhe von 54%, vielleicht sogar bis zu 79%, wenn das Land weiterhin umgeschlagenes venezolanisches Öl importiert, könnten für Apple katastrophale Folgen haben! Die Amerikaner sind schon vor den Zöllen, die die Importpreise noch weiter in die Höhe treiben, zunehmend von den überhöhten Preisen betroffen.

Was würden 25% höhere Verkaufspreise für die iPhone-Nachfrage bedeuten? Die daraus resultierenden schwächeren Verkäufe würden sich in deutlich geringeren Gewinnen niederschlagen und die Apple-Aktie in den Ruin treiben. Je länger Analysten und Anleger über die Auswirkungen der hohen Zölle nachdenken und diese untersuchen, desto mehr Sorgen werden sie sich um einzelne Aktien machen. Das wird die Verkäufe wahrscheinlich noch verstärken, insbesondere angesichts der ausufernden Blasenbewertungen, die in letzter Zeit durch die KI-Spekulationsmanie entstanden sind.

Und die Auswirkungen der hohen Zölle gehen weit über die offensichtlichen Fälle hinaus. Erstaunlicherweise stammen etwa 4/10 der Gesamteinnahmen aller Eliteunternehmen des S&P 500 aus Ländern außerhalb der USA! Was passiert mit einem großen Teil davon, wenn andere Länder, die wichtige Märkte sind, wie die EU und China, mit eigenen hohen Einfuhrzöllen zurückschlagen? Die daraus resultierenden viel höheren Verkaufspreise in Übersee müssen dort die Nachfrage nach amerikanischen Produkten bremsen.

Händler befürchten sicherlich zu Recht, dass ein globaler Handelskrieg den Aktienmärkten ernsthaften Schaden zufügen wird. Die Kombination von Blasen- oder blasenähnlichen Bewertungen mit schwächelnden Unternehmenseinnahmen, die sich in noch stärkeren Gewinnrückgängen niederschlagen, ist bedrohlich, wenn nicht gar beängstigend. Dieser atomare Schock für die Aktienmärkte ist beispiellos, denn es handelt sich um die größten Zölle seit etwa einem Jahrhundert in einer weitaus komplexeren, vernetzten Welt.

Diese extreme Ungewissheit erhöht die Attraktivität von Goldaktien erheblich, so dass sich ihre massive Outperformance gegenüber allgemeinen Aktien beschleunigen dürfte. Sie können jede Unze, die sie fördern, sofort zu den aktuellen Weltgoldpreisen verkaufen, und zwar praktisch ohne Zölle. Ihre Gewinne verstärken den Anstieg des Goldpreises und steigen nun schon seit sieben Quartalen in Folge mit mittleren bis hohen zweistelligen Raten. Dieses enorme Gewinnwachstum hat die Bewertungen niedrig gehalten.

Und da sich die amerikanischen Aktienanleger endlich Sorgen um ihre stark übergewichteten und überfüllten Mega-Cap-Tech-Positionen machen, werden sie sich zunehmend auf die Weisheit einer umsichtigen Portfoliodiversifizierung besinnen. Gold führt seit langem die Liste der alternativen Anlagen an, da es dazu neigt, sich bei schwachen Aktienmärkten entgegengesetzt zu diesen zu entwickeln. Und da der Goldanteil derzeit praktisch bei Null liegt, müssen amerikanische Aktienanleger kräftig zukaufen.

Viele Jahrhunderte, wenn nicht sogar Jahrtausende lang, waren die Anleger allgemein der Meinung, dass ein Goldanteil von 5% bis 10% in ihrem Portfolio unerlässlich sei. Aber selbst wenn man zu den immer noch geringen 1% bis 2% zurückkehren würde, müssten die amerikanischen Aktienanleger ihre Allokationen mindestens vervierfachen, was massive Kapitalzuflüsse in Gold auslösen würde! Wenn man dann noch einige Goldaktien hinzufügt, werden die positiven Portfolioeigenschaften von Gold noch verstärkt. Goldbergbauaktien werden wieder in den Vordergrund rücken.

Leider ist es schwierig, in diesen Sektor zu investieren. Der GDX ist zwar einfach, wird aber seit jeher von Mitnahmeeffekten der großen Unternehmen belastet, die seine Performance im Vergleich zu Gold stark bremsen. Im vergangenen Jahr stieg Gold um 27,2% und übertraf damit sogar den S&P 500, der um 23,3% zulegte. Dennoch blieb der GDX mit einem Anstieg von nur 9,4% im Jahr 2024 weit hinter den Erwartungen zurück! Einige der weltgrößten Goldbergbauunternehmen, die seine Gewichtung dominieren, sind es einfach nicht wert, in sie zu investieren.

Aus diesem Grund habe ich schon immer die fundamental überlegenen mittelgroßen und kleinen Goldminen bevorzugt. Da sie in kleinerem Maßstab arbeiten, sind sie besser in der Lage, ihre Produktion beständig zu steigern, und das oft zu niedrigeren Abbaukosten. Sie bieten eine einzigartige Mischung aus umfangreicher, diversifizierter Produktion, hervorragendem Produktionswachstumspotenzial und kleinerer Marktkapitalisierung, die ideal für überdurchschnittliche Gewinne ist. Von Experten ausgewählte kleinere Goldaktien übertreffen den GDX bei weitem.

Unterm Strich trotzen die Goldaktien den jüngsten Verkäufen am Aktienmarkt. Sie haben sich zusammen mit ihrem Metall durch die gesamte junge Korrektur des S&P 500 hindurch erholt, auch am frühen Donnerstag nach Trumps hohen Zöllen. Diese stellen eine echte Bedrohung für die Umsätze und Gewinne vieler großer US-Unternehmen dar, was den Ausverkauf ihrer Aktien noch verstärken wird. Die Goldunternehmen sind nicht nur weitgehend immun gegen einen globalen Handelskrieg, sondern ihre Fundamentaldaten sind auch fantastisch.

Die schwächelnden Aktienmärkte steigern die weltweite Nachfrage nach Goldanlagen und treiben die Preise weiter in die Höhe. Die Gewinne der Goldbergbauunternehmen hebeln den Aufwärtstrend des Goldpreises regelrecht aus und sind nun schon sieben Quartale in Folge im mittleren bis hohen zweistelligen Bereich gestiegen. Das hat dazu geführt, dass ihre Aktien stark unterbewertet sind, was sie in den immer noch von Blasen geprägten Aktienmärkten besonders hervorhebt. Goldaktien müssen eine massive Mean-Reversion-Rally hinlegen, um die Stärke des Goldes widerzuspiegeln.


© Adam Hamilton
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Dieser Beitrag wurde exklusiv in Auszügen für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 04.04.2025.)

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