GDX-Gold-Aufholjagd beschleunigt sich

23.04.2025  |  Adam Hamilton

Die Aufholjagd des dominierenden Goldminen-ETFs gegenüber Gold beschleunigt sich zusehends. Die Händler kehren zunehmend zu Goldaktien zurück, während ihr Metall immer weiter in den psychologisch hohen Bereich von 3.000 Dollar steigt. Trotz ihrer steigenden Gewinne sind Goldaktien im Vergleich zu ihrem Metall nach wie vor stark unterbewertet. Sie müssen noch massiv ansteigen, um ihre epischen Fundamentaldaten bei diesen hohen Goldpreisen widerzuspiegeln.

Der börsengehandelte Goldminenaktienfonds GDX ist innerhalb von drei Handelstagen bis letzten Freitag um 19,8% in die Höhe geschnellt! Das katapultierte den GDX auf einen Schlusskurs von 49,70 Dollar und damit auf ein atemberaubendes 12,4-Jahres-Hoch. Die Goldaktien setzten ihre Rallye in dieser Woche fort, wobei GDX am Dienstag 50,50 Dollar erreichte und am Mittwochmorgen, während ich diesen Aufsatz schreibe, auf 52,50 Dollar stieg. Das sind die besten Niveaus, die die wichtigsten Goldaktien seit November 2012, also seit einer gefühlten Ewigkeit, erreicht haben.

Jetzt, wo die Goldaktien endlich wieder in Fahrt kommen, nimmt die bullische Berichterstattung in den Finanzmedien zu. Dieser lange ignorierte konträre Sektor taucht auf dem Radar von mehr Händlern auf und zieht größere Kapitalzuflüsse an. Je höher die Goldaktien steigen, desto mehr Händler wollen einsteigen und ihre großen Gewinne verfolgen. Die Jagd des GDX auf Gold hat sich zwar beschleunigt, ist aber noch lange nicht vorbei. Die Preise für Goldaktien müssen noch deutlich höher steigen, um sich mit dem Metall zu normalisieren.

Die Aktienkurse tendieren letztendlich zu einem angemessenen Vielfachen der zugrunde liegenden Unternehmensgewinne. Bei Goldbergbauunternehmen können diese vierteljährlich angenähert werden. Zieht man die durchschnittlichen Betriebskosten vom durchschnittlichen Goldpreis ab, erhält man einen guten Anhaltspunkt für die Rentabilität des Sektors. Während die Goldminenunternehmen im kommenden Monat ihre neuesten Ergebnisse für das 1. Quartal 25 bekannt geben werden, bleiben die Ergebnisse des vorangegangenen vierten Quartals 24 die letzten, über die vollständig berichtet wurde, um sie zu analysieren.

In diesem Quartal erreichte der Goldpreis bei Börsenschluss einen Rekordwert von 2.661 Dollar, während die AISC der 25 führenden GDX-Goldunternehmen durchschnittlich 1.454 Dollar je Unze betrugen. Daraus ergaben sich implizite Stückgewinne von 1.207 Dollar je Unze, ein Rekordwert, der im Jahresvergleich um 77,5% stieg! Der GDX lag im 4. Quartal bei durchschnittlich 38,36 Dollar und schwächelte vor allem gegen Ende des Jahres. Dass Goldaktien in Ungnade fielen, war aus fundamentaler Sicht nicht sinnvoll. Ihr letzter Bullenmarkt wurde mit dem Monsteraufschwung von Gold im Oktober 2023 geboren.

Das war zu Beginn des vierten Quartals 23, als der Goldpreis bei durchschnittlich 1.976 Dollar lag und die GDX-Top-25-AISCs im Durchschnitt 1.296 Dollar erreichten. Das bedeutete, dass die großen Goldminenunternehmen 680 Dollar je Unze verdienten. In den nächsten vier Quartalen stiegen die durchschnittlichen Goldpreise um 34,7%, was die GDX-Gewinne je Unze um 77,5% nach oben trieb. Die Preise der Goldaktien hätten in etwa mit dem zugrundeliegenden Gewinnwachstum Schritt halten müssen, doch die vierteljährlichen Durchschnittspreise des GDX stiegen lediglich um 31,1%.

Die Goldaktien sind trotz des bemerkenswerten Jahres 2024 deutlich hinter Gold zurückgeblieben. Im vergangenen Jahr stieg das alte Metall der Könige um 27,2% und übertraf damit sogar den mächtigen S&P 500, der um 23,3% zulegte! Erstaunlicherweise kletterte der GDX im Jahr 2024 jedoch nur um 9,4%, was einem miserablen 0,3-fachen Aufwärtsverhältnis zu Gold entspricht. Historisch gesehen haben die großen Goldaktien, die den GDX dominieren, dazu tendiert, wesentliche Goldbewegungen um das Zwei- bis Dreifache zu verstärken. Dafür gibt es in den letzten Jahren viele Beispiele.

Der aktuelle Monsteraufschwung von Gold hat sich zu epischen 77,8% Zuwachs in 18,2 Monaten ausgeweitet, ohne eine einzige Korrektur von über 10%! Dies ist einer der größten Aufschwünge bei Gold seit Jahrzehnten und der erste, der den Monsterstatus von über 40% erreicht, seit ein Paar im Jahr 2020 seinen Höhepunkt erreichte. Damals betrug der durchschnittliche Gewinn 41,4%, was GDX mit einem Hebel von 2,5 zu schönen 105,4% durchschnittlichem Gewinn verhalf! Während der aktuellen Aufwärtsbewegung des Goldpreises ist der GDX jedoch nur um 91,8% gestiegen, was einer geringen Hebelwirkung von 1,2 entspricht.

Hätten die Goldaktien in den letzten anderthalb Jahren normal funktioniert, wäre der GDX bereits um 156% bis 233% gestiegen und hätte Gold mit seinem üblichen 2- bis 3-fachen Hebel gehebelt! Wenn Goldaktien ihr Metall nicht deutlich übertreffen können, sind sie es nicht wert, sie zu besitzen. Die Goldminenunternehmen bergen zusätzlich zu den Goldpreisentwicklungen große operative, geologische und geopolitische Risiken. Wenn Anleger für diese Risiken nicht entschädigt werden, sind sie mit Gold selbst besser bedient.

Glücklicherweise erholen sich die Goldaktien in dem Maße, in dem sie wieder in der Gunst der Anleger stehen, auch wieder von ihrem Aufwärtsdruck auf Gold. Seit Jahresbeginn (Stand Dienstag) ist der GDX um 48,9% gestiegen und hat den Anstieg von Gold um 23,1% um das 2,1-fache verstärkt. Da das Interesse an Goldaktien wieder steigt, ist ihre längst überfällige massive Aufholjagd gegenüber Gold endlich im Gange. In meinem ersten Artikel von 2025 Anfang Januar sagte ich voraus, dass dieses Jahr das Jahr der Neubewertung von Goldaktien werden würde.

Ihre chronische Unterbewertung, die das mangelnde Interesse der Händler widerspiegelt, ist eine gewaltige, unhaltbare Anomalie. Auch der GDX brach kürzlich auf ein Dutzend-Jahres-Hoch aus, was ich in einem Aufsatz von Ende Februar vorausgesagt hatte. Das letzte Mal, dass die Preise der wichtigsten Goldaktien auf dem aktuellen GDX-Niveau lagen, war im vierten Quartal 12. Damals lag der Goldpreis bei einem Schlusskurs von 1.718 Dollar, und nach Angaben des World Gold Council lagen die AISC dieses Sektors bei etwa 1.025 Dollar.

Das bedeutete, dass die Stückgewinne bei etwa 693 Dollar lagen, was damals sehr hoch war. Spulen Sie vor bis zum 1. Quartal 25, als GDX endlich wieder dieses Preisniveau erreichte. Der Goldpreis erreichte im letzten Quartal einen Rekordwert von 2.866 Dollar, und die AISC der Top-25-Goldminenunternehmen im GDX werden sich laut ihren Prognosen wahrscheinlich auf durchschnittlich 1.500 Dollar je Unze belaufen. Das bedeutet, dass die Stückgewinne bei 1.366 Dollar liegen, 97,1% höher als vor mehr als einem Dutzend Jahren! Die Goldaktien sollten also mindestens doppelt so hoch sein.



Doch vor all den langen Jahren lag der GDX in Q4'12 im Durchschnitt bei 49,15 Dollar, was erstaunlicherweise 21,6% höher war als der Durchschnitt von 40,43 Dollar in Q1'25! Die zugrundeliegenden Gewinne verdoppeln sich über einen langen Zeitraum hinweg, doch die Aktienkurse sinken erheblich? Das passt aus fundamentaler Sicht einfach nicht zusammen. Dieser Wahnsinn kann und wird nicht von Dauer sein. Die Goldaktienkurse müssen in der Zwischenzeit weit nach oben gehen, um die fetten zugrunde liegenden Gewinne bei diesen rekordverdächtigen Goldpreisen widerzuspiegeln.

Enorme Gewinnsteigerungen sind für die großen Goldminengesellschaften nichts Neues. In den letzten sechs gemeldeten Quartalen, die in Q4'24 endeten, stiegen die impliziten Gewinne der Top-25 des GDX um 87%, 47%, 35%, 84%, 74% und 78% im Jahresvergleich! Und für Q1'25 wird konservativ mit einem weiteren Anstieg von 72% im Jahresvergleich gerechnet. Es gibt keinen anderen Sektor an den Aktienmärkten, der auch nur annähernd mit diesem fantastischen, nachhaltigen Gewinnwachstum mithalten kann, was die Anleger auch herausfinden werden.

Während die Goldaktien ihrem Metall wirklich hinterherhinken, sind sie ihm in den letzten Jahren per Saldo immer noch nach oben gefolgt. Dieser GDX-Chart zeigt den Aufwärtstrend der Goldaktien, der gerade durch den Sprung von GDX um 20% in nur wenigen Handelstagen nach oben durchbrochen wurde! Die Aufholjagd des GDX beschleunigt sich, was sich zunehmend selbst verstärken dürfte. Je schneller und höher die Goldaktien steigen, desto mehr wollen die Händler ihren Gewinnen hinterherlaufen.



Dieser jüngste Anstieg der Goldaktien war zwar beeindruckend und auffallend, aber im längerfristigen Kontext blieb er ziemlich gering. Der GDX ist seit seinem letzten Zwischentief Ende Dezember in 3,5 Monaten um 49,5% gestiegen, was einem niedrigeren Hebel von 2,1 gegenüber Gold entspricht. Wenn Gold so stark steigt, tendieren Goldaktien dazu, sich schneller zu erholen und größer zu werden. Mitte 2020 beispielsweise stieg der GDX innerhalb von 4,8 Monaten um 134,1% bei einem zugrunde liegenden Goldpreisanstieg von 40,0%!

Diese 3,4-fache Hebelwirkung auf Gold war besser als alles, was seitdem gesehen wurde. Mitte 2020 war jedoch auch das letzte Mal, dass Goldaktien wirklich wieder in der Gunst der Anleger standen. Wenn Mainstream-Spekulanten und -Investoren zusammen mit den üblichen Contrarians auf diese Aktien setzen, entwickeln sie sich weit besser als das zugrunde liegende Metall. Da dieser Sektor im Vergleich zu den breiteren Aktienmärkten klein ist, katapultieren relativ geringe Kapitalzuflüsse Goldaktien weit nach oben.

Nach jeder vierteljährlichen Gewinnsaison untersuche ich die Ergebnisse der Top 25 des GDX und schreibe einen Artikel, in dem ich sie analysiere. Das letzte Mal war dies Mitte März der Fall. Damals notierte der GDX bei 42 Dollar, und die gesamte Marktkapitalisierung seiner 25 wichtigsten Komponenten belief sich auf 397 Mrd. Dollar. Auch diese Zahl ist verzerrt, da einige von ihnen nur an ausländischen Aktienmärkten gehandelt werden. Am selben Tag betrug die gesamte Marktkapitalisierung der S&P 500-Aktien 50.408 Mrd. Dollar.

Die größten Goldmultis, die den GDX dominieren, waren also nur etwa 0,8% der breiteren Aktienmärkte wert, praktisch ein Rundungsfehler! Lässt man den weltgrößten Goldförderer und Top-GDX-Bestandteil Newmont, den einzigen Goldförderer im S&P 500, sowie die Top-25-Goldaktien aus dem Ausland, die nicht in den USA gehandelt werden, außer Acht, schrumpft dieses Verhältnis auf nur 0,5%. Goldaktien steigen also, wenn auch nur ein winziger Bruchteil der Aktienanleger ihnen hinterherläuft.

Es ist fraglich, wie hoch der Anteil an Goldaktien in einem Portfolio sein sollte, da dieser Sektor sehr volatil und riskant ist. Aber über viele Jahrhunderte, wenn nicht Jahrtausende, wurde eine Goldquote von 5% bis 10% allgemein als wesentlich für alle Anleger angesehen. Ein zusätzlicher Anteil von 5% bis 10% in Goldaktien würde den Diversifizierungswert von Gold erheblich steigern, vor allem, wenn die Aktienmärkte schwächeln und die Goldaktien ansteigen.



Das haben wir in letzter Zeit zur Genüge gesehen. In den letzten Wochen ist der S&P 500 aufgrund von Befürchtungen über einen globalen Handelskrieg und die Einführung von Zöllen um 4,8% gefallen. Dahinter verbirgt sich eine fast rekordverdächtige Volatilität in dieser Zeitspanne. Doch während die Angst an den Aktienmärkten ins Unermessliche stieg, erholte sich Gold um 3,6%, was den GDX um das 2,9-fache auf ein Plus von 10,4% steigerte! Gold und seine Minenaktien verbessern die Portfoliorenditen während eines Ausverkaufs an den Aktienmärkten erheblich.

GDX zu halten ist für eine Goldaktienallokation zwar akzeptabel, aber sicherlich nicht optimal. Die Super-Major- und großen Major-Goldminengesellschaften, die den GDX dominieren, haben seit langem mit einem Produktionswachstum zu kämpfen. Sie waren nicht in der Lage, die Ausbeutung konsequent zu überwinden, und ihr enormer Unternehmensaufwand führt häufig zu höheren Abbaukosten und damit zu einer geringeren Rentabilität. Diese Mitnahmeeffekte belasten mehr als ein Drittel der Gesamtgewichtung des GDX.

Kleinere mittelgroße und Junior-Goldminenunternehmen haben ihre größeren Konkurrenten lange Zeit übertroffen. Da sie in geringerem Umfang tätig sind, konnten sie ihre Produktion beständig steigern, und das oft zu niedrigeren Abbaukosten. Ihre Marktkapitalisierung ist auch viel geringer als die der größeren Bergbauunternehmen, so dass ihre Aktien bei Kapitalzuflüssen leichter höher bewertet werden können. Der mittelgroße Goldaktien-ETF GDXJ, der die Super-Majors und großen Majors ausschließt, ist weit überlegen.

Aber selbst das verblasst im Vergleich zur erfahrenen Aktienauswahl, auf die ich mich nun schon seit einem Vierteljahrhundert spezialisiert habe. Diesen Sektor zu studieren, um die besten, fundamental überlegenen kleineren Goldminenunternehmen zu finden, und dann mit ihnen zu handeln, wenn die Goldaktien relativ niedrig sind, ist der ideale Weg, um eine umsichtige Diversifizierung in Goldaktien vorzunehmen. In unseren anerkannten wöchentlichen und monatlichen Newsletter-Abonnements werden bessere Goldminenunternehmen gehandelt, wenn dies gerechtfertigt ist.

Auch im vergangenen Jahr schnitt der GDX mit einem Anstieg von nur 9,4% furchtbar schlecht ab. Dennoch realisierten wir im Jahr 2024 in unseren Newslettern 84 Trades mit überwiegend Goldaktien, die im Durchschnitt hervorragende +43,1% auf Jahresbasis erzielten! Unabhängig davon, wie sich der GDX entwickelt, werden kleinere Goldaktien, die sorgfältig ausgewählt und zeitlich abgestimmt sind, weitaus besser abschneiden. Und diese Outperformance wird weiter zunehmen, wenn mehr Spekulanten und Investoren dies herausfinden und sich auf die Jagd machen.

Zurück zum GDX, der nach wie vor die führende Benchmark für Goldaktien ist: Selbst diese Niveaus von über 50 Dollar sind nicht annähernd so hoch wie die Rekordstände. Während der Goldpreis in diesem Monsteraufschwung bisher erstaunliche 65 nominale Rekordstände erreicht hat, liegt der GDX bei null. Goldaktien als Sektor werden erst dann in den Rekordbereich vordringen, wenn der GDX sein Rekordhoch von 66,63 Dollar, das Anfang September 2011 erreicht wurde, übertrifft! Goldaktien haben noch einen langen Weg vor sich.

Niemand hat eine Vorstellung davon, wie hoch sie letztendlich steigen könnten, aber von hier aus geht es noch um einiges höher. Angesichts ihrer massiven Rekordgewinne mit kolossalem, anhaltendem Wachstum im hohen zweistelligen Bereich sind Goldaktien stark unterbewertet. Viele werden immer noch zu spottbilligen Kurs-Gewinn-Verhältnissen von zehn oder sogar einstelligen Beträgen gehandelt! Diese extreme Anomalie muss durch eine massive Mittelwertumkehr gelöst werden.

Während langfristige Ziele in den Himmel wachsen, lassen sich kurzfristige Ziele leichter vorhersagen. Auch hier hat der GDX in der Vergangenheit dazu tendiert, wesentliche Goldbewegungen um das Zwei- bis Dreifache zu verstärken. Der derzeitige Monsteraufschwung von Gold hat bis Mitte der Woche bestenfalls 77,8% erreicht, was bedeutet, dass der parallele Bullenlauf von GDX 156% bis 233% Gewinn bringen muss. Ausgehend von den Tiefstständen im Oktober 2023 würde das bedeuten, dass der GDX in den kommenden Monaten zwischen 66 Dollar und 86 Dollar steigen müsste!

Dieses untere Ende steht kurz vor neuen Rekorden, und wenn der GDX neue Allzeithochs erreicht, wird sich die Begeisterung für Goldaktien noch verstärken. Bei der Geschwindigkeit, mit der die Goldaktien steigen, könnte das schon bald der Fall sein. Der aktuelle Zeitrahmen der Frühjahrsrally ist die Zeit, in der Goldaktien in der Regel ihre beste saisonale Outperformance gegenüber Gold während des Jahres erzielen. Starke saisonale Entwicklungen sind ein schöner Rückenwind, der hinter rekordverdächtigen Fundamentaldaten weht.

Auch Gold selbst hat großartige Aussichten, da es sich immer mehr zum globalen Zufluchtsort in Handelskriegen entwickelt. Die Aktienmärkte auf der ganzen Welt verkaufen sich aufgrund der hohen Zölle, die die Unternehmensgewinne wahrscheinlich nach unten drücken. US-Staatsanleihen und der US-Dollar sind ebenfalls gefallen, da das Ausland viel weniger von beidem braucht, wenn der Handel schrumpft. Gold glänzt in dieser extremen Ungewissheit, und die amerikanischen Aktienanleger haben gerade erst begonnen, es zu jagen.

Das Fazit ist, dass die Goldaufholjagd des GDX immer schneller voranschreitet. Nachdem die Goldaktien lange Jahre hinter ihrem Metall zurückgeblieben sind, beginnen sie nun zunehmend aufzuholen. Angesichts der hohen Goldpreise, die zu Rekordgewinnen führen, müssen die Goldaktien noch eine massive Mean-Reversion-Rally hinlegen, um ihre epischen Fundamentaldaten widerzuspiegeln. Die Gewinne der Minengesellschaften sind nicht nur riesig, sondern wachsen seit vielen Quartalen auch viel schneller als in jedem anderen Sektor.

Nachdem die Händler Goldaktien lange Zeit übersehen hatten, kehren sie nun zunehmend zurück. Ihre Kapitalzuflüsse beschleunigen die Aufwärtsdynamik in diesem kleinen Sektor und steigern das Bewusstsein und das Interesse. Je höher Goldaktien steigen, desto mehr Händler werden versuchen, den Aufwärtstrend zu verfolgen und die Gewinne zu beschleunigen. Da Goldaktien immer noch stark unterbewertet sind, können sie immer noch zugeteilt werden, wobei ein früherer Kauf das Potenzial für größere Gewinne verbessert.


© Adam Hamilton
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Dieser Beitrag wurde exklusiv in Auszügen für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 17.04.2025.)

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