Edelmetallproduzenten auf Kurs: Kosten fallen weiter, Marge stabilisiert sich

Der Ton der Ergebnisse zum dritten Quartal fügte sichnatlos an das zweite Quartal an. Die merklich tieferen Abschreibungen entsprachen einer positiven Abweichung.

• Marginale Assets wurden entweder verkauft oder geschlossen und/oder, falls möglich, neu ausgerichtet - wir erwarten mehr davon
• Marginale Projekte oder Expansionen wurden gestoppt
• Neue Kapazitäten werden nur unter Vorbehalten eines stimmigen Marktumfeldes indiziert
• Die gesamten Cash Kosten, ein Anhaltspunkt für Verbrauchsmaterialien und sonstige Inputfaktoren, fielen um 8.5% seit dem ersten Quartal (siehe Chart 3)
• All-in Sustaining Costs, dh. die Gesamtkosten betrugen im Durchschnitt 1025 $/Unze, eine Reduktion von 8% gegenüber dem zweiten Quartal
• Die produzierenden Unternehmen im Precious Metal Fonds reduzierten ihre Gesamtkosten unter 900 $/Unze gegenüber 1000 $ in Q2 und realisierten somit eine Marge von 450 $/Unze (siehe Chart 4)


Chart 3: Gesamte Cash Kosten




Chart 4: Gold Produktion - All-in Sustaining Costs (Q3’13)




In Anbetracht der erfreulichen Resultate in Q3’13 scheint es, dass wir ursprünglich ein wenig zu konservativ waren. Wir denken nun, dass die Industrie in 2014 ihre durchschnittlichen Gesamtkosten in Richtung 950 USD/Unze verbessern wird. Im Vergleich mit den ursprünglich von uns erwarteten 978 USD/Unze begründet sich der Unterschied:

• Die Kostendeflation materialisiert sich in den industriespezifischen Verbrauchsgütern
• Von der puren Kostenreduktion ändert sich der Fokus hin zu Effizienz- und Produktivitäts-verbesserungen - Bereiche, die in den letzten 10 Jahren vernachlässigt wurden
• Minenpläne werden dem tieferen Golpreis angepasst, dies verringert die Grenzproduktion von Unzen


Fazit

Die Goldproduzenten haben ihre Kosten gesenkt. Dadurch konnten sie im dritten Quartal ihre Gesamtkostenmarge gegenüber dem Vorquartal sogar steigern (All-In Sustaining margin).

• Gesamte Cash Kosten sanken von 760 $/Unze im Q1’13 auf 695 $ im Q3’13
• Die Gesamtkosten der Industrie betrugen im Durchschnitt 1025 $/Unze, eine 8%-ige Quartalsreduktion
• Die Produzenten im PMF reduzierten Ihre Gesamtkostenauf unter 900 $/Unze und realisierten eine Marge von 450 $/Unze
• Die durchschnittlichen Gesamtkosten der Industrie sollten in 2014 auf rund 950 $/oz fallen

Die nachfolgende Tabelle zeigt, dass die durchschnittliche operative Marge seit dem ersten Quartal um 18% gesunken ist - die Aktienpreise der grösseren Goldproduzenten aber um über 40%, diejenigen der kleineren und mittleren Unternehmen sogar noch mehr.



Unserer Einschätzung nach wird der Goldpreis wieder steigen, sobald der Markt verstanden hat, wieso das physische Gold von Westen nach Osten strömt. Goldproduzenten sind durchaus in der Lage, schmerzhafte Anpassungen durchzuführen, ihre operative Marge und die EPS auszuweiten und den operativen Cashflow selbst bei einem flachen Goldpreis auf jetzigen Niveaus zu steigern. Sie sind somit für einen Gewinnum-schwung bestens positioniert. Die tiefen Aktienbewertungen verdeutlichen, dass die Investoren diese Entwicklung nicht, respektive noch nicht wahr haben wollen.


© Andrew Nesbitt
www.cratoncapital.com



(1) Gesamte Cash Kosten (USD=$): beinhalten alle Minenausgaben, Kosten für Einschmelzen und Veredelung sowie Transport. Nicht enhalten sind Nebenprodukterträge, Veränderungen beim Erzabraumverhältnis, Warenlagerveränderungen, Lizenzgebühren und Steuern auf die Produktion
(2) AISC oder Gesamtkosten: Totale Cash Kosten plus Minenausbau sowie Betriebskosten, die Produktion und Unterhalt zugerechnet werden können
(3) “Looking Beyond the Challenges of Today”, Craton Capital, von Markus Bachmann, 17. Juli 2013
(4) "Goldminenunternehmen erreichen Wendepunkt auf derKostenseite", Craton Capital, von Markus Bachmann & Andrew Nesbitt, 17. Sept 2013
(5) Basierend auf Broker Research. Zum damaligen Zeitpunkt war die Kalkulationsmethode noch zuwenig genau definiert und nur wenige Unternehmen haben die Zahlen dergestalt veröffentlicht. Craton Capital zitierte eine Spanne von1250 $ -1300 $/Unze (siehe “10 Blickpunkte zu Gold und Goldaktien“ - 18. April 2013), was rückblickend optimistisch erscheint.
(6) Basierend auf der Offenlegung der Unternehmen


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