John Ing: Gold - Die wilden Zwanziger kehren zurück

Donald Trump versprach, die Preise zu senken und die Realeinkommen zu erhöhen, in der Überzeugung, dass er Amerika wieder groß machen könne. Zunächst untergrub er die Globalisierung, indem er seine präsidiale Autorität und Notstandsbefugnisse nutzte und unter dem Vorwand, ausländische Unternehmen hätten die amerikanische Industrie geschwächt, Unternehmen und Verbrauchern Schaden zufügte.

Dies ermöglichte es China, die amerikanische Nachfrage nach Waren auszunutzen und sich zu einer Supermacht und einem erbitterten Konkurrenten zu entwickeln. Dann hat er all das wieder rückgängig gemacht, indem er die Haushaltshoheit des Kongresses und die Justiz überrollte, während seine Vorgänger die Kriege anderer führten und es dem Deep State ermöglichten, die Kontrolle über Hochschulen, medizinische Einrichtungen und andere Einrichtungen zu übernehmen.

Der Präsident glaubt, dass es keine Hindernisse gibt. Allerdings wird das Gesetz über internationale Energie-Wirtschaftsmächte (IEEPA) von 1977, das dem Präsidenten nach eigenen Angaben weitreichende Befugnisse einräumt, um in nationalen Notfällen auf einzigartige oder außergewöhnliche Bedrohungen zu "reagieren", derzeit in einem historischen Verfahren vor dem Obersten Gerichtshof verhandelt.

Diese Notstandsbefugnisse wurden genutzt, um Schiffe zu bombardieren, internationalen Zöllen für beliebige Nationen zu erheben und seine eigenen politischen Ziele zu verfolgen. Was würde passieren, wenn die Anwendung des IEEPA durch den Präsidenten vom Obersten Gerichtshof für rechtswidrig erklärt würde? Würde er das Gesetz einfach ignorieren?

Wir wissen es nicht. Er auch nicht. Um die Sache noch schlimmer zu machen: Wir glauben, dass das Vertrauen in die Glaubwürdigkeit und die Institutionen Amerikas zunehmend schwindet, was das Land für eine Finanzkrise epischen Ausmaßes anfällig macht.

Dieser Präsident lebt in einer anderen Realität. Die Diskrepanz zwischen dem, was er zu erreichen glaubt, und der Realität ist groß. Zölle sind Abgaben, die von anderen gezahlt werden, aber in der Praxis kommen US-Importeure und Verbraucher dafür auf – fragen Sie Walmart oder die Mexikaner, die eigentlich für die Kosten einer Mauer aufkommen sollten. Der Motor der US-Wirtschaft sind die inländischen Konsumausgaben, die mehr als zwei Drittel der US-Wirtschaft ausmachen.

Trotz Zollinflation, Arbeitsplatzverlusten und nun auch noch der Verschärfung der Einwanderungspolitik schätzt die Federal Reserve Bank of Atlanta das BIP für das dritte Quartal auf 4,1%. Ein Grund dafür ist, dass die Amerikaner mit dem höchsten Einkommen 10% der Bevölkerung ausmachen, aber fast 50% aller Konsumausgaben tätigen, gegenüber einem Drittel in den 1990er Jahren. Die Trumponomics hat sich auch positiv auf die Märkte ausgewirkt, allerdings auf andere Weise. Die Volatilität hat zugenommen, was Arbitragemöglichkeiten eröffnet, da die Marktteilnehmer von Volatilität profitieren. Die Wall Street ist euphorisch.

Der Nachteil ist, dass Donald Trumps Instrumentalisierung der Wirtschaft insgesamt wachstumshemmend und inflationär wirkt, während die Inflation bei 3% stagniert. Da die polarisierende Einwanderungspolitik des Präsidenten den Arbeitsfrieden in Amerika stören dürfte, haben die amerikanischen Arbeitnehmer wenig gewonnen, da keine neuen Arbeitsplätze geschaffen werden, während die Unternehmen aufgrund höherer Inputkosten an Wettbewerbsfähigkeit verlieren.

Vergeltungszölle haben bereits die Exporte getroffen, während der Präsident nach Rückschlägen der Republikaner, die von den Wählern für ihr Versagen bei der Eindämmung der Inflation und der Bekämpfung der Lebenshaltungskosten abgestraft wurden, erneut unter Druck steht, weitere Zugeständnisse zu machen. Dieser Präsident scheint überall zu sein und die Welt und Amerika gleichzeitig nach einer Vision umzugestalten, die nur er kennt. Das ist schon einmal passiert.


Der Winter naht

Einige Historiker vergleichen die Vereinigten Staaten und Deutschland der 1930er Jahre miteinander. Damals gab es eine außergewöhnliche Unterdrückung der akademischen Freiheiten, staatliche Kontrolle der Wirtschaft, drakonische Einwanderungspolitik, Annexion von Nachbarländern und natürlich Zölle.

Außerdem gab es einen autokratischen Führer, der zwei Amtszeiten lang regierte und dessen Partei 1923 einen Putsch organisierte, dessen Wiederaufstieg zu Hyperinflation und einem Weltkrieg führte. Natürlich ist Trump nicht Hitler, aber er verändert zweifellos die Welt. Wir glauben, dass die Parallelen zu den "Goldenen Zwanzigern", einem Jahrzehnt zuvor, eine genauere Analogie in Bezug auf wirtschaftliche, politische und kulturelle Erkenntnisse bieten.

Die "Goldenen Zwanziger" waren eine Zeit großen wirtschaftlichen Wohlstands und gesellschaftlichen Wandels, auf die natürlich die Smoot-Hawley-Zölle von 1930 folgten, die eine Schlüsselrolle in der Weltwirtschaftskrise spielten. Die "Goldenen Zwanziger" waren geprägt von einem Boom, der durch neue Technologien, Elektrizität, Autos, Radio und Telefone ausgelöst wurde, ähnlich wie die Euphorie um künstliche Intelligenz heute.

Die Verbraucher feierten das Leben, gaben Geld für neue Autos, Jazz und Flapper aus, während die Börse Rekordhöhen erreichte. Wie heute florierten die privaten Finanzen und die Wall Street mit einer enormen Konzentration von Reichtum, während die Börsenblase die US-Wirtschaft antrieb und die enormen zugrunde liegenden Einkommensunterschiede verschleierte.

Bald traten Risse auf. Der Emergency Tariff Act von 1921 und der Fordney McCumber Tariff Act von 1922 wurden von einem republikanischen Präsidenten eingeführt, um Landwirten zu helfen, die nach dem Krieg mit steigenden Kosten, Überproduktion und niedrigen Erntepreisen zu kämpfen hatten. Zu Beginn der 1920er Jahre waren über 60 Millionen Menschen, darunter auch Einwanderer, Landwirte, doch sie wurden schnell durch Mechanisierung, Zölle und Dürrekatastrophen ruiniert.

Nach dem Tod von Präsident Harding im Jahr 1923 übernahm Calvin Coolidge das Amt und senkte die Steuern von 73% auf 24%. Dies führte zu einem boomenden Markt, schwindelerregenden Bewertungen und einer Zeit des Wohlstands. Das war jedoch nur von kurzer Dauer. In nur 21 Monaten löschte der Börsencrash von 1929 etwa 90% des Dow aus, der schlimmste Crash der Geschichte.


Moderne Parallelen

Die heutige Euphorie um künstliche Intelligenz (KI) ist vielleicht die transformativste Technologie seit Generationen, hat aber viel mit früheren Blasen gemeinsam, darunter die fremdfinanzierten Übernahmen der 1980er Jahre, der Zusammenbruch des Immobilienmarktes in den 2000er Jahren und der Zusammenbruch von Lehman im Jahr 2008.

Alle profitierten von günstigen Krediten, den Derivaten der Wall Street mit massiver Zerstörungskraft und waren losgelöst von den Fundamentaldaten. Heute ist der Weihnachtsmann früh gekommen, und alle fragen sich, wann die heutige KI-Blase platzen wird. Die Geschichte hat uns leider gelehrt, dass die guten Zeiten der Gatsby-Ära in den "Goldenen Zwanzigern" dem Börsencrash und der Weltwirtschaftskrise vorausgingen.

Ein Jahrhundert später ist die Spekulationswelle zurückgekehrt, diesmal mit einer Manie für künstliche Intelligenz, die die menschliche Intelligenz revolutionieren soll. Acht der zehn größten Aktien im S&P 500 sind heute Tech-Aktien, und angesichts dieses außergewöhnlichen Wachstums werden private Kredite in Milliardenhöhe für den Bau von Rechenzentren zur Unterstützung von KI-Modellen vergeben, wodurch die Bewertungen in die Höhe schnellen, obwohl die hohen Bewertungen durch geringe Einnahmen kaum gestützt werden.

Es gibt 10 KI-Startups (OpenAI, AI usw.) mit einem Wert von 1 Billion US-Dollar, die noch keine Gewinne erzielt haben. Einige dieser Unternehmen haben außerbilanzielle Kredite unter Verwendung privater Kredite und Derivate aufgenommen, eine moderne Version von Subprime-Schulden. Die Anleger haben wieder eine "Was soll ich mir Sorgen machen"-Haltung eingenommen.

Im Oktober betrug die Gesamtkapitalisierung des Aktienmarktes etwa 68 Billionen Dollar oder mehr als das Doppelte des US-BIP. Im Jahr 1929 hatten einige Anleger eine Hebelwirkung von 90%. Heute klettert der Aktienmarkt eine Wand der Sorgen hinauf und macht 20% des Vermögens der privaten Haushalte des Landes aus. Trump? Geopolitische Konflikte? Handelskriege?

Dennoch erreicht der Aktienmarkt ein neues Rekordhoch und weist Ähnlichkeiten mit den 1920er Jahren auf. Laut Gallup sind derzeit 60% der US-Haushalte direkt oder über ihre 401k-Rentenpläne an Aktienmarktinvestitionen beteiligt, da provisionsfreie Instrumente und Derivate ihnen die Teilnahme erleichtern – eine unheimliche Parallele zu den "Goldenen Zwanzigern".

Unsere Sorge ist, dass eine Korrektur um 25% einer Auslöschung des amerikanischen BIP gleichkäme. Wenn der Markt den katastrophalen Verlust von 90% im Jahr 1929 wiederholen würde, bliebe nichts verschont.