Peter C. Earle: Niedergang des Dollar trifft auf zunehmende Dedollarisierung

Die jüngste Schwäche des US-Dollar hat die Debatte über die Dauerhaftigkeit der Dominanz des Dollars im globalen Finanzwesen neu entfacht. In der ersten Jahreshälfte ist der Bloomberg-Dollar-Index um fast 8,5% gefallen, was einen der stärksten Rückgänge seit Mitte der 1980er Jahre darstellt.

Während dieser Rückgang zu weit verbreiteten Kommentaren über die Dedollarisierung geführt hat, ist es jedoch wichtig, zwischen der Dollarschwäche - einem bekannten, zyklischen Phänomen - und dem weitaus folgenreicheren und komplexeren Problem der Dedollarisierung zu unterscheiden, das die Stellung des Dollar als wichtigste Reservewährung und internationales Zahlungsmittel betrifft.




Die derzeitige Dollarschwäche ist auf mehrere sich überschneidende Kräfte zurückzuführen. Seit Donald Trumps Rückkehr ins Weiße Haus haben aggressive Handelspolitiken, eskalierende Zollkonflikte und scharfe Kehrtwendungen bei langjährigen diplomatischen und wirtschaftlichen Normen die internationalen Anleger verunsichert. Der Dollar-Index ist seit seinem Amtsantritt um fast 9% gefallen - die schlechteste Performance seit dem Nixon-Schock 1971, als die USA die Konvertibilität des Dollar in Gold aufhoben.

Die Umfragen der Bank of America unter Fondsmanagern zeigen, dass die pessimistische Stimmung gegenüber dem Dollar den höchsten Stand seit 2006 erreicht hat, während der ausländische Appetit auf US-Vermögenswerte - insbesondere auf Staatsanleihen und Aktien - deutlich zurückgegangen ist, wobei der ausländische Anteil an Staatsanleihen bis Ende 2024 auf 32,9% sinken wird. Gleichzeitig hat sich die Haushaltslage der Vereinigten Staaten erheblich verschlechtert.

Die umfangreichen Steuersenkungen der Trump-Regierung und die zunehmenden Verpflichtungen im Bereich der Sozialleistungen drohen die Defizite in alarmierende Höhen zu treiben, während die steigenden Zinskosten für die Staatsverschuldung die langfristige Haushaltsstabilität gefährden. Diese Dynamik wirkt sich nun auf die Preisbildung an den Märkten und die Erwartungen der Anleger aus.

Da das weltweite Kapital zunehmend zögert, die Defizite Washingtons zu den bisherigen Bedingungen zu finanzieren, haben sich die ausländischen Zuflüsse in auf Dollar lautende Vermögenswerte abgeschwächt. Viele ausländische Anleger, insbesondere aus Europa, befinden sich in einem anhaltenden "Käuferstreik" für US-Anlagen, was den Abwärtsdruck auf den Dollar noch verstärkt.




Eine der bemerkenswertesten Veränderungen, die der jüngsten Talfahrt des Dollar zugrunde liegen, ist seine zunehmende Rolle als Finanzierungswährung für globale Carry Trades. In einem Umfeld, das durch ein stabiles, aber bescheidenes globales Wachstum, eine gedämpfte Volatilität und eine zunehmende Divergenz der Zinssätze in den verschiedenen Volkswirtschaften gekennzeichnet ist, haben die Anleger zunehmend Dollar verkauft, um Long-Positionen in ertragreicheren Schwellenländerwährungen wie dem brasilianischen Real, mexikanischen Peso, chilenischen Peso und südafrikanischen Rand zu finanzieren.

Diese Dynamik führt eine neue Klasse von strukturellen Dollar-Verkäufern ein, was sowohl den Abwärtsdruck als auch die Volatilität erhöht. Die Tatsache, dass der Dollar zu einer bevorzugten Finanzierungswährung geworden ist - eine Rolle, die lange Zeit der japanische Yen oder der Schweizer Franken gespielt haben - spiegelt das schwindende Vertrauen in das Narrativ des US-Wachstums als Ausnahmeerscheinung wider, das einst die Premiumbewertung des Dollar begründete.

Doch selbst wenn der zyklische Bärenmarkt an Anhängern gewinnt, bleibt die allgemeinere Frage: Ist die Dollarschwäche mit einer Dedollarisierung gleichzusetzen? Die kurze Antwort lautet: Nein, oder zumindest noch nicht. Auf den Dollar entfallen immer noch fast 60% der weltweiten Devisenreserven, mehr als 50% der weltweiten Handelsfakturierung und fast 90% der weltweiten Devisentransaktionen.

Trotz kurzfristiger Marktabneigung - für Zentralbanken, Rohstoffhändler und multinationale Unternehmen - bleibt der Dollar unverzichtbar. Seine Liquidität, die Tiefe der US-Kapitalmärkte und die Breite der auf Dollar lautenden Instrumente wie US-Unternehmensanleihen, Schatzanweisungen und an den Dollar gekoppelte Finanzprodukte machen ihn weiterhin zur globalen Standardwährung. Es gibt zunehmend Anzeichen für eine Dedollarisierung, insbesondere in Asien und unter den Mitgliedern des erweiterten BRICS-Blocks.

Der Verband Südostasiatischer Nationen (ASEAN) hat sich aktiv für die verstärkte Verwendung lokaler Währungen im intraregionalen Handel eingesetzt, um die Anfälligkeit für Dollarschwankungen und geopolitische Einflüsse zu verringern. Länder wie China, Indien und Südkorea haben ihre Währungs-Swap-Vereinbarungen ausgeweitet, den bilateralen Handel in ihren eigenen Währungen gefördert und Teile ihrer im Ausland gehaltenen Vermögenswerte repatriiert.