Das Dollar-Risiko von Gold

Der massive, alle Rekorde brechende Bullenrun des Goldes in den letzten Jahren war episch. Bemerkenswert ist, dass es sich dabei um einen einzigen gewaltigen Aufschwung handelte, der keine korrekten Abverkäufe erlebte. Aber Gold ist gerade wieder in den Bereich der extremen Überkauftheit zurückgekehrt. Das erhöht die Wahrscheinlichkeit eines erheblichen Abverkaufs erheblich, um die überdehnten technischen Faktoren und die Stimmung wieder ins Gleichgewicht zu bringen. Die Entwicklung des US-Dollars ist ein wichtiger Risikofaktor, der einen solchen Ausverkauf auslösen könnte.

Von Anfang Oktober 2023 bis Mitte der Woche ist Gold um außergewöhnliche 112,3% gestiegen! Dieser kolossale Bullenlauf hat Gold Anfang Dezember 2023 zunächst auf einen neuen Rekordschlussstand gebracht und nun insgesamt phänomenale 84 erreicht. Die Performance von Gold hat sich im letzten Vierteljahrhundert fast verdoppelt und liegt nun fast doppelt so hoch wie die des S&P 500. Ausgehend von den jeweiligen langfristigen Tiefstständen zu Beginn der 2000er Jahre ist Gold um 1.405% gestiegen, während der SPX um 764% zulegte!

Superlative werden Gold nicht gerecht, es war einfach großartig. Aber selbst die stärksten Bullenmärkte verlaufen nie linear, sie fließen und ebbt ab, machen zwei Schritte vorwärts und einen zurück. Letztere periodischen Ausverkäufe sind unerlässlich, um die Bullen gesund zu halten und ihre Langlebigkeit zu maximieren. Sie lassen die übermäßige Gier der Herde abfließen und normalisieren überdehnte technische Faktoren. Gold befindet sich erneut an einem dieser Punkte, an denen ein Ausverkauf unmittelbar bevorsteht.

Vor zwei Wochen habe ich einen Artikel geschrieben, in dem ich die extreme Überkauftheit im Kontext dieses kolossalen Bullenmarktes analysiert habe. Die Überkauftheit lässt sich daran messen, wie weit Gold über seinen 200-tägigen gleitenden Durchschnitt steigt. Zu diesem Zeitpunkt lag Gold zuletzt 18,5% über seinem 200-tägigen Durchschnitt. Leider hat sich die Situation seitdem noch deutlich verschlechtert, denn Gold stieg Mitte der Woche auf 21,6% über den 200-tägigen gleitenden Durchschnitt!

Wie damals bereits erwähnt, ist dies die vierte Phase extremer Überkauftheit von Gold in diesem mächtigen Bullenmarkt. Die ersten drei endeten alle mit hohen Konsolidierungen statt mit Korrekturen, was bemerkenswert ist. Die starke ausländische Goldnachfrage schwächte die üblichen Verkäufe ab, die zu größeren Rückgängen führten. Seitwärtsbewegungen können die gleiche Ausgleichsfunktion erfüllen wie Ausverkäufe, benötigen dafür jedoch viel mehr Zeit. Innerhalb dieser Seitwärtsbewegungen erlitt Gold Rückgänge von unter 10%.

Die größeren Rückgänge dieses mächtigen Gold-Bullen innerhalb hoher Konsolidierungen lagen bei 4,0%, 5,7%, 8,0% und 7,1%. Das beste Szenario nach dieser jüngsten extremen Überkauftheit ist daher wahrscheinlich eine mehrmonatige Seitwärtsbewegung, unterbrochen von Ausverkäufen von 4% bis 8%. Da es jedoch seit zwei Jahren keine Korrekturen gegeben hat, könnte dieser Ausverkauf noch viel schlimmer ausfallen. Technisch gesehen hält jeder korrekturechte Ausverkauf von über 10%, aber weniger als 20% den Goldbullenmarkt am Leben.

Es wäre zwar großartig, wenn sich Gold wie im vergangenen Sommer wieder auf einem hohen Niveau konsolidieren würde, aber außerhalb dieses erstaunlichen Bullenmarktes ist dies nach einer extremen Überkaufsituation ein ungewöhnliches Verhalten. Wir müssen also unsere Portfolios vorbereiten und uns psychologisch auf eine große und schnelle Korrektur von mehr als 10% einstellen. Dazu gehört in erster Linie die Straffung der Trailing-Stop-Losses, um einen größeren Teil unserer massiven nicht realisierten Gewinne bei Gold und den Aktien der Goldminenunternehmen zu sichern.

Korrekturen nach extremer Überkauftheit werden in der Regel durch einen Auslöser ausgelöst. Und die Entwicklung des US-Dollars ist ein wichtiger Kandidat, da Goldfutures-Spekulanten den US-Dollar-Index genau beobachten, um ihre wichtigsten Handelshinweise zu erhalten. Normalerweise ist der spekulative Handel mit Goldfutures der Haupttreiber für kurzfristige Goldpreisbewegungen, da dieser Bereich mit einer extremen Hebelwirkung verbunden ist. Diese Leute spielen weit über ihrer Gewichtsklasse.

Zur Wochenmitte kontrollierte jeder 100-Unzen-Gold-Futures-Kontrakt Gold im Wert von etwa 386.000 US-Dollar. Die COMEX-Margen verlangten jedoch nur, dass Händler für jeden gehandelten Kontrakt 17.000 US-Dollar in bar auf ihrem Konto vorhalten mussten. Das ermöglicht eine verrückte Hebelwirkung von bis zu 22,7x! Bei einem Goldpreisanstieg von nur 4,4% gegenüber den Spekulationswetten würde 100% ihres eingesetzten Kapitals vernichtet werden! Das zwingt sie zu einem kurzsichtigen, ultrakurzen Zeithorizont.

Sobald Gold deutlich zu fallen beginnt, müssen Spekulanten nachlegen oder riskieren den Ruin. Ihre zusätzlichen gehebelten Goldfutures-Verkäufe beschleunigen den Abwärtstrend des Goldes und setzen weitere Spekulanten unter Druck, ihre Long-Positionen zu verkaufen und Short-Positionen aufzubauen. Dies kann zu einer Kaskade von Goldfutures-getriebenen Verkäufen führen, die den Goldpreis nach unten drücken. Und leider zeigen die aktuellen Positionen der Spekulanten in Goldfutures, dass diese risikofreudigen Händler weitaus mehr Spielraum zum Verkaufen als zum Kaufen haben.

Es ist sinnvoll, die gesamten spekulativen Long- und Short-Positionen als Prozentsatz ihrer Handelsspannen in diesem mächtigen Gold-Bullenmarkt zu betrachten. Die optimistischste kurzfristige Konstellation für Gold ist gegeben, wenn sie effektiv voll ausgeschöpft sind, mit 0% Long-Positionen und 100% Short-Positionen. Das lässt ihnen massiven Spielraum, um Long-Positionen aufzubauen und Short-Positionen zu decken, was den Goldpreis in die Höhe treibt. Umgekehrt ist das pessimistischste Szenario für Gold das Gegenteil, wenn die Spekulanten fast 100% Long-Positionen und 0% Short-Positionen halten.

Das bedeutet, dass ihre verfügbare Kapitalkraft für den Kauf weiterer Goldfutures wahrscheinlich erschöpft ist und sie effektiv alles gesetzt haben. Sie haben viel Spielraum, um Long-Positionen abzubauen und Leerverkäufe zu tätigen, aber wenig, um weiter zu kaufen. Darüber hinaus sind spekulative Long-Positionen proportional wichtiger als Short-Positionen, wenn es darum geht, die Richtung von Gold in naher Zukunft zu bestimmen. In den letzten 52 Berichtswochen haben spekulative Long-Positionen die Short-Positionen um durchschnittlich das 4,2-Fache übertroffen.

Die Daten zu den Goldfutures-Positionen von Spekulanten werden nur einmal pro Woche in den bekannten Commitments-of-Traders-Berichten veröffentlicht. Diese beziehen sich auf den Stand zum Börsenschluss am Dienstag, werden jedoch erst am späten Freitag veröffentlicht. Leider werden die Beamten der CFTC während des Regierungsstillstands keine CoTs veröffentlichen, obwohl sie später ihre Gehälter vollständig nachbezahlt bekommen! Der letzte verfügbare CoT-Bericht, der möglicherweise für eine Weile aktuell sein wird, bezieht sich daher auf den Stand vom 23. September.

Zu diesem Zeitpunkt lagen die gesamten Long- und Short-Positionen der Spekulanten bei 73% bzw. 29% innerhalb ihrer Goldbullen-Handelsbandbreiten, tief in dem für Gold bearischen Bereich von 100% Long-Positionen und 0% Short-Positionen. Wäre dies der einzige Gegenwind für Gold, wäre dies angesichts der starken Auslandsnachfrage in diesem Bullenmarkt vielleicht noch zu bewältigen. Kombiniert man jedoch die bärische Spekulationspositionierung mit der extremen Überkauftheit von Gold und der aktuellen technischen Situation des US-Dollars, steigen die Risiken für den Verkauf von Goldfutures sprunghaft an.

Dieser Chart überlagert Gold mit dem US-Dollar-Index der letzten Jahre. Er ist in wichtige USDX-Schwankungen unterteilt und zeigt, wie sich sowohl Gold als auch der Dollar dabei entwickelt haben. Wenn der USDX heute nahe einem wichtigen Höchststand liegen würde, wäre es unwahrscheinlich, dass er weit steigen würde, was das Risiko einer Kaskade von Goldfutures-Verkäufen minimieren würde. Aber bedrohlicherweise bewegt sich der USDX derzeit nahe wichtigen langfristigen Tiefstständen, sodass er jederzeit stark ansteigen könnte!



Der Handel mit Goldfutures durch Spekulanten, der häufig von der Entwicklung des US-Dollars bestimmt wird, ist sicherlich nicht der einzige Treiber für Gold. Doch selbst in diesem bemerkenswerten Bullenmarkt der letzten Jahre tendierte Gold dazu, sich entgegen den großen Schwankungen des USDX zu bewegen. In diesem Chart sind 15 separate Schwankungen markiert. In 13 dieser Fälle, also fast 7/8, bewegte sich Gold entgegen der Entwicklung des US-Dollars! Er hat nach wie vor einen erheblichen Einfluss auf die kurzfristige Entwicklung des Goldpreises.

Die letzte große Schwankung des USDX betrug 3,4% über einen Zeitraum von 1,5 Monaten bis Mitte September und gipfelte in einem tiefen 3,6-Jahres-Tief. Dies geschah am Vorabend der FOMC-Sitzung, einen Tag bevor die Fed ihre Zinssenkungen mit einer Senkung um 25 Basispunkte wieder aufnahm. Gold hat sich in dieser letzten Phase der Dollarschwäche deutlich besser entwickelt und ist um 12,2% gestiegen, als es aus seiner Konsolidierung auf dem Sommerhoch ausgebrochen ist! Aber auch das hat dazu geführt, dass Gold extrem überkauft ist.