Goldaktien in der Vorbereitung auf den Run

Ein Vergleich der Ergebnisse der großen Goldminengesellschaften im vierten Quartal 23, als der mächtige zyklische Bullenmarkt des Goldes begann, mit den zuletzt gemeldeten Ergebnissen des ersten Quartals 25 ist sehr aufschlussreich. In diesem Quartal, in dem der Bullenmarkt seinen Anfang nahm, lag der Goldpreis bei Börsenschluss im Durchschnitt bei 1.976 Dollar, während die Gesamtkosten der 25 größten GDX-Unternehmen durchschnittlich 1.296 Dollar je Unze betrugen. Daraus ergaben sich implizite Stückgewinne von 680 Dollar. Seitdem haben die wesentlich höheren Goldpreise die Fundamentaldaten der Goldminengesellschaften radikal verbessert.

In Q1'25 waren die durchschnittlichen Goldpreise um 45,0% auf einen Rekordwert von 2.866 Dollar gestiegen! Die AISC des GDX Top 25 stiegen jedoch nur um 7,7% auf 1.396 Dollar. Dass die Kosten für die Goldförderung viel langsamer steigen als der Goldpreis, ist das Geheimnis, warum sich Goldaktien deutlich besser entwickeln als ihr Metall. Die Bergbaukosten werden größtenteils in der Planungsphase der Minen festgelegt, wenn die Ingenieure entscheiden, welche Erze abgebaut und wie sie verarbeitet werden sollen, wobei Anlagen mit fester Kapazität zum Einsatz kommen.

Der Bau von Minen ist zwar sehr kapitalintensiv, aber wenn sie einmal gebaut sind, schwankt ihr Verarbeitungsdurchsatz von Quartal zu Quartal nicht mehr stark. Der Betrieb dieser Anlagen erfordert unabhängig von den vorherrschenden Goldpreisen ein ähnliches Maß an Infrastruktur, Ausrüstung und Mitarbeitern. Die Hauptvariable ist der Erzgehalt, der in den Anlagen verarbeitet wird und der sich je nach Goldlagerstätte ändert. Die Tonnage der geförderten Erze ist jedoch weitgehend konstant.

Der durchschnittliche Goldpreis des ersten Quartals 25 abzüglich der durchschnittlichen AISC der 25 größten GDX-Unternehmen ergab einen impliziten Gewinn von 1.470 Dollar je Unze. Das war nicht nur ein Allzeitrekord, sondern auch ein Anstieg um 116,2% gegenüber dem Niveau von Q4'23, als der Goldbullenmarkt geboren wurde! Das verstärkte den durchschnittlichen Anstieg des Goldpreises von 45,0% um das 2,6-fache und liegt damit genau in der Mitte der üblichen Spanne von 2- bis 3-fachen Aktienkursen der großen Goldminengesellschaften! Die Outperformance der Goldaktien ist fundamental voll gerechtfertigt.

Und steigende Goldminengewinne sind nichts Neues. In den letzten sieben gemeldeten Quartalen, die mit Q1'25 endeten, sind die impliziten Stückgewinne des GDX Top 25 im Jahresvergleich um 87%, 47%, 31%, 84%, 74%, 78% und 90% in die Höhe geschossen! Die bevorstehende Gewinnsaison für Q2'25 wird diese phänomenale Serie von enormen Gewinnzuwächsen, die zu den besten an den Aktienmärkten gehört, noch weiter steigern. Gold erreichte im letzten Quartal mit durchschnittlich 3.285 Dollar einen neuen Rekordwert!

Vor einigen Wochen schrieb ich einen Aufsatz über Goldminen, die Rekorde stapeln, in dem ich auf all dies näher einging. Darin erläuterte ich die Gründe für meine Schätzung, dass die AISC der Top-25 des GDX in Q2'25 bei durchschnittlich 1.375 Dollar liegen werden. Das würde einen weiteren massiven Sprung von 74% im Jahresvergleich auf einen erstaunlichen Rekordgewinn von 1.910 Dollar je Unze bedeuten! Um diese fantastischen Fundamentaldaten widerzuspiegeln, müssen die Goldaktien noch weiter steigen.

Alle Fondsmanager, die ihren Anteil an Goldaktien erhöhen, wissen wahrscheinlich, wie unglaublich gut diese Minengesellschaften dastehen. Sie verfügen über die Ressourcen und das Personal, um die Fundamentaldaten der Goldminenunternehmen zu untersuchen. Aber die große Mehrheit der Kleinanleger weiß es nicht. Sie haben weder das Interesse noch die Zeit oder das Fachwissen, um sich über die Quartalsergebnisse der Minengesellschaften auf dem Laufenden zu halten. Deshalb vergessen sie die Goldaktien, bis sie wieder steigen.

Die Jagd nach dem Aufwärtsmomentum ist zwar die Art und Weise, wie Aktienmärkte funktionieren, aber das ist unglücklich. Die größten Gewinne lassen sich erzielen, wenn man relativ niedrig einsteigt und später relativ hoch verkauft. Diese niedrigen Einstiegspreise setzen voraus, dass bestimmte Sektoren nicht in der Gunst der Anleger stehen. Wenn sich Kleinanleger also nicht bemühen, sich zu informieren, sind sie dazu verdammt, relativ hoch zu kaufen, nachdem die großen Aufschwünge bereits in vollem Gange sind. Wenn sie zu spät kommen, verzögern sich die erzielbaren Gewinne.

Die Analyse der Quartalsberichte von Goldminenunternehmen erfordert zwar viel Fachwissen und Aufwand, aber es gibt einen einfachen Indikator für die Bewertung von Goldminenunternehmen, den jeder verfolgen kann. Dabei wird das Verhältnis zwischen dem GDX und dem dominierenden GLD-Gold-ETF betrachtet. Wenn man ihre Schlusskurse dividiert, erhält man das Niveau der Goldaktien im Verhältnis zum Goldpreis, das sich im Zeitverlauf grafisch darstellen lässt und viele Einblicke bietet. In diesem Chart wird das GDX/GLD-Verhältnis (blau) über den rohen GDX selbst (rot) gelegt.



Die bisherigen Gewinne des GDX von 110,2% (im besten Fall) im mächtigen zyklischen Bullenmarkt von Gold klingen gut und sind in seinem starken Anstieg im Jahr 2025 offensichtlich. In meinem ersten Aufsatz, der Anfang Januar dieses Jahres veröffentlicht wurde, habe ich erklärt, warum 2025 endlich das Jahr der Neubewertung von Goldaktien sein wird. Diese These hat sich in der ersten Hälfte dieses Jahres zweifellos bewahrheitet, aber die Goldaktien haben noch eine Menge an Rally vor sich. Im Vergleich zu Gold ist ihr Anstieg vor genau einem Jahr praktisch zum Stillstand gekommen.

In den ersten Monaten der monstermäßigen Aufwärtsbewegung des Goldes blieben die Goldaktien weit hinter ihrem Metall zurück. Damals, Ende 2023 und Anfang 2024, wurden die frühen Gewinne von Gold von der AI-Aktienblase überschattet, die das ganze Rampenlicht für sich beanspruchte. Da der Goldpreisanstieg weitgehend ignoriert wurde, blieben die Goldaktien zurück. Das Gold-GDX-Verhältnis (GGR) lag beim 0,156-fachen, als der Goldbullenmarkt Anfang Oktober 2023 geboren wurde, und stürzte dann Ende Februar 2024 auf ein tiefes 4,0-Jahres-Tief von 0,137x!

Das war eine extreme Anomalie vom Grad der Aktienpanik, die absolut unhaltbar war und vor der ich damals gewarnt habe. In derselben Woche schloss ich meinen Artikel mit den Worten: "Exzessive Verkäufe haben den GDX weit auf das Niveau von Anfang Oktober zurückgeworfen, als der heutige Goldaufschwung geboren wurde. Das macht jedoch aus fundamentaler Sicht keinen Sinn, da Gold immer noch etwa 12% höher liegt. [Die Goldaktien] werden bald zusammen mit Gold stark ansteigen."