Inflation-Pattsituation

Ich habe schon einmal darüber gesprochen. Die COVID-Pandemie und alle damit verbundenen Ereignisse haben die Wirtschaft in einer Weise verändert, die wir noch immer nicht ganz verstehen. Jim ist der Meinung, dass sie uns in einen neuen Inflationszyklus gestürzt hat, der bereits im Gange war, bevor Trump mit der Einführung von Zöllen begann. Aber die Zölle werden nicht helfen. Hier ist wieder Jim:

"Zölle bedeuten höhere Preise. Wenn Trump Recht hat und wenn einige an der Wall Street Recht haben, dass wir keinen Anstieg der Inflation aufgrund von Zöllen zu erwarten haben, dann sollten wir die Meißel in die Hand nehmen und damit beginnen, Trump auf den Mount Rushmore zu setzen...

Wenn er das durchziehen könnte, wenn wir herausfinden, dass sie all diese Zölle erheben und Milliarden und Abermilliarden von Dollar in dieses Land fließen und die Preise nicht steigen, dann zahlen die Chinesen dafür und vielleicht übernimmt Walmart ein bisschen davon, und Trump hat einen Weg gefunden, die Steuern für jemanden zu erhöhen, der nicht reich ist oder nicht zu den Amerikanern gehört, dann sollte er direkt auf den Mount Rushmore kommen. Besteuert nicht mich, besteuert den Mann hinter dem Baum. Der Mann hinter dem Baum ist Chinese, und er hat einen Weg gefunden, sie zu besteuern.

Ich glaube nicht, dass das der Fall sein wird. Ich denke, wir werden feststellen, dass die Preise steigen und die Inflation zunehmen wird, und wenn die Inflation in diesem Umfeld steigt, bedeutet das, dass die Fed anhält. Der Weg des geringsten Widerstands bei den Anleiherenditen wird also höher sein, und ich glaube, dass das für die Märkte problematisch sein wird."

Die Basisinflation liegt jetzt bei fast 3%. Die "neutrale" Inflationsrate liegt etwa 1 Prozentpunkt höher, also bei 4% und damit knapp unter dem aktuellen Leitzinsband. Das bedeutet, dass die derzeitige Politik der Fed weder locker noch straff ist. Wenn die Inflation sie zu einer restriktiven Politik zwingt, werden wir am kurzen Ende mit 5% oder mehr rechnen müssen und am langen Ende sogar noch höher, es sei denn, die Zinskurve bleibt flach.

Höhere Zinssätze könnten durchaus eine Rezession auslösen. Jim ist sich da nicht sicher. Aber er ist sich sehr sicher, dass die Inflation in nächster Zeit nicht auf 2% zurückgehen wird. Er ging eine Reihe von marktbasierten Erwartungscharts durch, die zeigen, dass die Inflation bis 2030 hoch bleibt.

Eine 10-jährige Inflationswelle (wenn diese im Jahr 2020 beginnt und bis 2030 andauert) ist nach keiner Definition "vorübergehend". Aber Jim sieht sie nicht als katastrophal an. Ältere Leser werden sich daran erinnern, dass 7% oder sogar 8% Hypotheken in den 1990er Jahren normal waren. Wir werden es überstehen.


Hässliche Kombination

In Anbetracht der Ansichten von Rosenberg und Bianco lautet die Schlüsselfrage: Wann, wenn überhaupt, wird der Pessimismus, der in den "weichen Daten" zum Ausdruck kommt, in den harten Daten durchgängig deutlich? Das könnte bedeuten, dass die Rezession näher rückt.

Man darf jedoch nicht vergessen, dass es sich nicht um eine Entweder-Oder-Situation handelt. Die Menschen können ihre Ausgaben ein wenig oder stark einschränken. Unternehmen können einen Einstellungsstopp verhängen, aber keine Entlassungen ankündigen. Zwischen Boom und Pleite ist viel offenes Terrain.

Das alles wird noch viel beunruhigender, wenn ich an Lacy Hunt denke, der während der SIC (wie schon seit Jahren) feststellte, dass die wachsende Staatsverschuldung das BIP-Wachstum unterdrückt. Die jüngsten Nachrichten aus dem Capitol Hill machen keine Hoffnung auf eine Verringerung der Verschuldung.

Dies deutet auf die hässliche Kombination von nahezu Nullwachstum, wenn nicht gar einer Rezession, hin, während gleichzeitig die Inflation so hoch bleibt, wie es die meisten Amerikaner als Erwachsene noch nicht erlebt haben. Wie Jim Bianco sagte, sind viele von uns mental immer noch in den Jahren nahe der ZIRP verankert, als die Fed darum kämpfte, die Inflation auf 2% zu bringen. Eine schwere Rezession könnte die Inflation wieder auf dieses Niveau drücken, aber auch das würde uns nicht gefallen.


Andere Einblicke in die Inflation

Natürlich sprachen auch andere SIC-Redner über die Inflation. Beginnen wir mit Barry Habib. Barry hat vier der letzten sieben Crystal Ball Awards von Zillow für die genauesten Hypothekenzinsvorhersagen von 150 Wirtschaftswissenschaftlern gewonnen und war immer unter den ersten fünf. Wir sollten darauf achten, was er zu sagen hat. Ich zitiere:

"Es ist auch interessant, Jerome Powells Meinung [zur Inflation] zu verstehen. So sagte Jerome Powell kürzlich, dass '... wir ohne Preisstabilität nicht die langfristigen Perioden starker Arbeitsmarktbedingungen erreichen können, die allen Amerikanern zugute kommen.' Wie ist das zu verstehen? Dass die Fed zwei Mandate hat. Beide Mandate sind sehr wichtig, und wenn eines davon extrem außer Kontrolle gerät, wie ein unbändiges Kind... dann wird man das Kind zurechtweisen, und das wird die Fed wahrscheinlich auch tun.

Aber alle Dinge sind gleich... es scheint, dass die Fed derzeit der Meinung ist, dass Inflation wichtiger ist als Beschäftigungszahlen, zumindest im Moment. Die Entscheidungen der Fed werden also mehr von den Inflationsdaten als von den Arbeitsmarktdaten bestimmt, obwohl beide von entscheidender Bedeutung sind, es sei denn, die Arbeitsmarktdaten geraten wirklich außer Kontrolle.

Die Chancen stehen gut, dass wir einen Rückgang der Inflation erleben werden. Ich weiß, dass es dazwischen eine Menge Zölle gibt, aber wir sollten einen Rückgang der Inflation sehen, wenn auch langsam, und das sollte bedeuten, dass die Zinsen [im Laufe der Zeit] sinken sollten, und das sollte uns einige Hinweise auf den Immobilienmarkt geben.

Abgesehen davon denke ich, dass die PCE-Kerninflation hartnäckig sein wird, und sie wird hartnäckig sein, weil die Wiederbeschaffungswerte, die wir in der Mitte und in der zweiten Hälfte des Jahres 2024 gesehen haben, ziemlich bescheiden waren. Wenn also neue Daten herauskommen, werden sie die Daten aus dem Jahr 2024 ersetzen, und es wird schwer sein, im Vergleich zum Vorjahr nennenswerte Fortschritte zu erzielen. Wahrscheinlich werden wir uns im Bereich von 2,5 bewegen. Das ist in etwa der Stand der Dinge bei der PCE-Kerninflation, die immer noch über dem Ziel der Fed liegen wird.

Aber eines der Dinge, auf die sie achten, ist die drei- und sechsmonatige Rate. Und derzeit ist die schlechte Nachricht, dass die Drei- und Sechsmonatsraten, die die Fed so sorgfältig prüft, über den Jahresraten liegen. [Die schlechten Vergleiche] müssen also Herausforderungen überwinden, und das wird den Fortschritt bei der Jahresinflation hartnäckig machen, obwohl die Märkte positiv reagieren werden, wenn wir gute niedrige Monatswerte oder Monatswerte bekommen."

Dennoch glaubt Barry, dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr zwei- oder dreimal senken wird, selbst angesichts der hartnäckigen Inflation. Barry kritisiert Powell (wie auch ich) schon seit mehreren Jahren, weil er die Inflation außer Kontrolle geraten ließ. Powell ist um sein Vermächtnis besorgt und scheint Angst davor zu haben, dass die Inflation zurückkommt. Barry glaubt, dass er die Stärke des Arbeitsmarktes überschätzt (er sieht die Arbeitsmarktdaten ähnlich wie David Rosenberg und Danielle DiMartino) und bald reagieren muss:

"Ich denke, die Fed wird später religiös und nüchtern werden... Vielleicht sind es zwei Senkungen, vielleicht eine um 50, eine um 25 oder vielleicht drei um 25 Basispunkte, aber in der zweiten Jahreshälfte, wenn die Arbeitslosenquote steigt, werden wir einige der Zollunsicherheiten hinter uns lassen. Es wird keinen Schutz für Jerome Powell geben. Sie werden sich mit der Tatsache auseinandersetzen müssen, dass die Wirtschaft nicht so stark ist, wie er glaubt."

Deshalb glaubt Barry, dass auch die Hypothekenzinsen sinken werden, und zwar in Richtung 6%. Er hat viel Zeit damit verbracht, seine Überlegungen dazu darzulegen. Lassen Sie mich kurz zusammenfassen, wie Peter Boockvar die Inflation sieht. Peter Boockvar hört sich jedes Quartal über 100 Gewinnmitteilungen an. Nahezu jedes Unternehmen spricht über Preiserhöhungen. Sie versuchen herauszufinden, wie viel von den Zöllen sie weitergeben können. Selbst wenn sie einen Teil der Zölle auffangen, steigen die Preise für den Endverbraucher.

In dem Maße, in dem die Unternehmen die Zölle auffangen, bedeutet dies geringere Erträge, geringere Investitionen oder weniger Beschäftigung. Peter glaubt, dass sich dies ab dem dritten Quartal bemerkbar machen wird. Und dann werden wir sehen. Und er weist darauf hin, dass ein fallender Dollar von Natur aus inflationär ist. Der USD ist seit Anfang des Jahres um fast 10% gefallen.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 23. Mai 2025 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.