Doppelte Unsicherheit

Viele Menschen sehnen sich nach einem einfacheren Leben. Ironischerweise ist das die eine Sache, die wir fast garantiert nicht bekommen werden. Die Technologie verändert den Boden unter uns ständig, meist zum Besseren, aber sie schafft auch Komplikationen für Unternehmen und Einzelpersonen. Die Regeln, vor allem die der Regierung, scheinen sich ebenfalls ständig zu ändern. Alles um uns herum wird immer komplizierter, auch die Wirtschaft und die Märkte.

In der letzten Woche habe ich in meinem Artikel versucht zu zeigen, wie schwierig es ist zu wissen, in welche Richtung sich Inflation und Zinssätze entwickeln werden. Es ist nicht so, dass es uns an Beweisen mangelt. Wir haben zu viele Beweise, und zwar so viele, dass man überzeugende Gründe finden kann, um so ziemlich alles zu glauben. Dann kommt es zu einer "Bestätigungsverzerrung", und die Menschen sind sich sicher, dass das, was sie sich wünschen, auch eintreten wird.

Es wird noch schlimmer. Diejenigen, die sich ein bestimmtes Ergebnis wünschen, neigen dazu, sich zusammenzutun und sich gegenseitig davon zu überzeugen, dass das Gewünschte eintreten wird, vor allem, wenn sie alle nur fest genug daran glauben. Leider funktioniert das aber nicht so. Unsere Wünsche bestimmen nicht die Zukunft.

Die Antwort klingt einfach, ist aber teuflisch schwer: Geben Sie zu, dass Sie nicht wissen, was auf Sie zukommt. Erkennen Sie die vielen Möglichkeiten an - einschließlich der Möglichkeit, dass Sie nicht wissen, was Sie nicht wissen. Untersuchen Sie dann alle denkbaren Szenarien, ordnen Sie ihnen Wahrscheinlichkeiten zu, entwickeln Sie eine Strategie, die auf die wahrscheinlichsten Szenarien zugeschnitten ist, und passen Sie sich an, wenn sich die Dinge ändern. Dies nennt man "Analyse", und es ist viel schwieriger, als es klingt.

Heute werde ich weiter über die Unsicherheit sprechen. Ich möchte die Komplexität hervorheben, mit der wir konfrontiert sind, und auch die schockierende Überraschung beschreiben, die einige von uns empfinden, wenn unsere vertrauenswürdigsten Quellen Dinge sagen, die wir nicht erwartet haben... und wie wichtig es ist, ihnen trotzdem zuzuhören.


Kollektives Denken

Das Verwirrendste an der ganzen Sache ist vielleicht, wie die Märkte auf scheinbar schlechte Nachrichten reagieren. Es gibt viele Präzedenzfälle dafür, was hohe Einfuhrzölle einer Wirtschaft antun können. Ich kann keine Präzedenzfälle finden, die gut sind.

Die US-Finanzmärkte, insbesondere der Anleihemarkt, schienen dies bereits im April zu wissen, als sie mit einem Ausverkauf richtig reagierten. Jetzt ist das Gegenteil der Fall, obwohl sich die grundlegenden Fakten nicht geändert haben. Was ist hier los?

Erinnern wir uns zunächst an ein banales, aber wahres Sprichwort: Bullenmärkte erklimmen eine Mauer der Sorge. Die bullischen Anleger - oder zumindest einige von ihnen - sind nicht unaufmerksam. Sie sehen die gleichen Daten wie die Bären, glauben aber, dass die Aktienkurse weiter steigen können. In der Tat hilft die Anwesenheit von Bären dem Bullen, weiter zu steigen.

Eine weitere Binsenweisheit? Auf jedem Markt gibt es für jeden Käufer einen Verkäufer und für jeden Verkäufer einen Käufer, und es werden Preise vereinbart. Bullenmärkte entstehen, wenn es mehr Käufer als Verkäufer gibt. Bärenmärkte werden jedoch nicht von Verkäufern geschaffen, sondern einfach dadurch, dass es keine Käufer gibt. Diese Marktbedingungen können sehr kurz andauern oder sich über ein Jahrzehnt hinziehen. Das, was wir "den Markt" nennen, ist das kollektive Ergebnis von Millionen von Anlegern, die versuchen, die Zukunft vorherzusagen. Er spiegelt wider, was sie für die Zukunft halten.

Ich kenne nur sehr wenige optimistische Anleger, die Zölle für gut halten. Meistens sehen sie Zölle als die "am wenigsten schlechte" Reaktion auf eine unerträgliche Situation. Sie sind sich der negativen Auswirkungen bewusst, glauben aber, dass der Zollschmerz bald ein Ende haben wird. (Mehr dazu weiter unten.) Ihrer Ansicht nach werden die derzeitige Verwirrung und das Chaos zu einem neuen Gleichgewicht führen, das überschaubar und vielleicht sogar positiv ist. Sie glauben nicht, dass es schlimm genug sein wird, um die anderen positiven Faktoren wie die KI-Technologie aus dem Gleichgewicht zu bringen.

Wenn Sie das glauben, dann ist es sinnvoll, den derzeitige Bärenmarkt auszunutzen und mehr zu kaufen. Ich gehöre nicht zu dieser Gruppe, aber ich verstehe ihre Denkweise. Ich sehe jedoch keinen Grund, warum die Zölle auch nur zu einem neutralen Ergebnis führen sollten, geschweige denn zu einem guten. Ich habe die Gründe dafür schon einmal dargelegt und werde sie jetzt nicht wiederholen.

Der beste Fall, den ich mir vorstellen kann, ist, dass die Zölle die Importpreise für die amerikanischen Verbraucher so stark erhöhen, dass sie sich als höhere Inflation bemerkbar machen, aber nicht so stark, dass sie eine Rezession auslösen. Da ich selbst eine Inflation von 2% für zu hoch halte und uns alle beraubt, halte ich das nicht für einen guten Kompromiss. Außerdem macht die Art und Weise, wie dies alles geschieht, die erhoffte Wiederbelebung des verarbeitenden Gewerbes in der Realität schwieriger als in der Theorie, an die einige Politiker glauben.

Ich möchte auch anmerken, dass die Bullen die Zielpfosten immer wieder verschieben. Die Aktien haben sich von ihrem Absturz im April erholt, weil Trump die höchsten Zölle um 90 Tage verschoben hat, in denen er mit unseren wichtigsten Handelspartnern eine Reihe großartiger Abkommen aushandeln wollte. Die 90 Tage vergingen, ohne dass es zu nennenswerten Abschlüssen kam.

Nun heißt es, dass die Zinsen im August steigen werden, aber die Händler scheinen zu glauben, dass dies auch nicht der Fall sein wird. Vielleicht haben sie Recht. Aber andere Regierungen planen Vergeltungsmaßnahmen, und dies könnte sich leicht zu einem breiteren Handelskrieg ausweiten. Hoffentlich setzen sich kühlere Köpfe durch, und es kommt nicht zu einer Wiederholung der ausufernden Smoot-Hawley-Zölle.

Ich verstehe die Idee, die kurzfristige Volatilität zu "durchschauen". Mein Problem ist der Teil "kurzfristig". Ich sehe einfach die Ziellinie nicht. Ich nehme an, dass es eine gibt. Ich glaube aber nicht, dass sie in der Nähe ist.


Überlegungen zu Zöllen und Inflation

Einige Leser fragten mich, warum Steuern wie Einfuhrzölle Inflation verursachen, während Einkommenssteuern dies nicht tun. Zölle sind im Wesentlichen eine Verbrauchssteuer. Als Japan beispielsweise im April 2014 seine Mehrwertsteuer von 5% auf 8% anhob, stiegen die Verbraucherpreise im Vergleich zum Vorjahr um 3,2%, was den schnellsten Anstieg seit 23 Jahren bedeutete. Diese japanische Steuererhöhung war Teil einer umfassenderen Maßnahme zur Bekämpfung der Deflation und zur Ankurbelung der Wirtschaft, führte aber auch zu einem Rückgang der Ausgaben der privaten Haushalte kurz nach der Erhöhung.

An dieser Stelle wird es für diejenigen, die mit der Messung der Inflation nicht vertraut sind, ein wenig kompliziert. Bei der japanischen Umsatzsteuer handelte es sich um eine einmalige Erhöhung der Warenpreise. Normalerweise messen die Länder die Inflation über einen Zeitraum von 12 Monaten. Nehmen wir an, der Preis für Reis stieg dreizehn Monate später von 100 Yen auf 103 Yen. Diese Mehrwertsteuer war bereits im Preis enthalten.

Wenn sich die Marktbedingungen nicht ändern würden, hätte der Reis im nächsten Jahr eine Inflation von 0%, auch wenn der tatsächliche Preis immer noch 103 Yen beträgt. Auch wenn die Inflation von 3% jetzt in die Statistiken einfließt, verändert sie doch die Mischung von Waren und Dienstleistungen, die ein Verbraucher mit einem allgemein festgelegten Einkommensniveau kaufen wird.

Zölle haben die gleiche Wirkung. Sobald die tatsächlichen Zölle endgültig feststehen, wird es sich um eine einmalige Erhöhung handeln. Die Einfuhren machten im Jahr 2024 etwa 13,99% der US-Wirtschaft aus, wobei diese Zahl natürlich schwankt.