Goldaktien sind nicht überbewertet

Im gleichen Zeitraum stieg der GDX nur um 226%, was einer miserablen 1,6-fachen Hebelwirkung gegenüber Gold entspricht! Noch vernichtender für den Bullenrun der Goldaktien ist, dass ein Großteil ihrer Outperformance erst seit Ende Juli 2025 erzielt wurde. Zu diesem Zeitpunkt lag der GDX nur um 99,3% über dem Gold-Bullen-Kurs, verglichen mit einem Anstieg des gelben Metalls um 80,9%, was einer schrecklichen Verstärkung um das 1,2-Fache entspricht. Wenn Goldaktien nicht deutlich besser abschneiden als Gold, lohnt es sich nicht, sie zu besitzen.

Zusätzlich zu den Goldpreisentwicklungen, die durch das weltweite Angebot und die Nachfrage bestimmt werden, sind Bergbauunternehmen mit großen zusätzlichen operativen, geologischen und geopolitischen Risiken konfrontiert. Gold kann sich gut entwickeln, aber wenn ein Bergbauunternehmen in einem dieser Bereiche mit erheblichen Problemen zu kämpfen hat, kann sein Aktienkurs dennoch deutlich fallen. Die Kompensation der Händler für diese zusätzlichen Goldrisiken ist ein Grund dafür, dass der GDX in der Vergangenheit dazu tendierte, wesentliche Goldbewegungen um das 2- bis 3-fache zu verstärken.

Die unterdurchschnittliche Performance von Goldaktien im Vergleich zu Gold seit Ende 2023 ist darauf zurückzuführen, dass sie jahrelang stark in Ungnade gefallen waren. Sie waren so lange in Vergessenheit geraten und wurden so lange vernachlässigt, dass ihre Popularität deutlich hinter der von Gold zurückblieb. Deshalb sind sie noch nicht auf ein extrem überbewertetes Niveau gestiegen, das ihren langfristigen Aufwärtstrend beenden könnte. Obwohl sie absolut gesehen groß sind, waren die jüngsten Gewinne von Goldaktien im Vergleich zu früheren Entwicklungen recht schwach.

Goldaktien haben nicht einmal ernsthaft überbewertete Niveaus im traditionellen Sinne erreicht. Im Rahmen meiner vierteljährlichen Fundamentalanalyse von Goldminenunternehmen betrachte ich immer deren konventionelle Kurs-Gewinn-Verhältnisse der letzten zwölf Monate. Diese sind aufgrund einiger erheblicher Verzerrungen nicht so aussagekräftig wie die durchschnittlichen impliziten Gewinne pro Einheit, um die Fundamentaldaten von Goldminenunternehmen zu messen. Aber die KGV zeigen immer noch, dass Goldminenunternehmen nicht wirklich überbewertet sind.

Das größte Problem bei der Mittelwertbildung der GDX-Top-25-KGVs besteht darin, dass eine kleine und variierende Untergruppe von Goldminenunternehmen stets hohe nicht zahlungswirksame Abschreibungen in ihren Gewinn- und Verlustrechnungen ausweist. Am häufigsten handelt es sich dabei um Wertminderungsaufwendungen für Goldvorkommen oder Minen, die aufgrund betrieblicher, geologischer oder geopolitischer Herausforderungen nicht mehr so viel wert sind wie das investierte Kapital. Diese ungewöhnlichen Posten treiben die KGVs der Minenunternehmen deutlich in die Höhe.

Eine weitere wichtige Verzerrung besteht darin, dass zu den Spitzenreitern des GDX eine Handvoll Lizenz- und Streaming-Unternehmen gehören, die fast immer stark überbewertet sind. Einige institutionelle Anleger lieben diese Art von Goldaktien, da ihre Gewinne und Cashflows viel besser vorhersehbar sind als die der Bergbauunternehmen, und treiben ihre Aktien im Vergleich zu ihren Gewinnen auf sehr hohe Preise. Ohne diese Unternehmen lag das durchschnittliche Kurs-Gewinn-Verhältnis der GDX-Top-25 unmittelbar nach den Ergebnissen des zweiten Quartals bei 22,1.

Ich werde die neuesten Zahlen im Laufe der nächsten Woche anhand der Ergebnisse der 25 führenden GDX-Unternehmen für das dritte Quartal zusammenstellen. Aber bei denjenigen, die ich bisher überprüft habe, weil sie bereits berichtet haben, liegen die Kurs-Gewinn-Verhältnisse immer noch meist im zweistelligen Bereich! Zur Erinnerung: Nach dem letzten starken Bullenmarkt für Goldaktien, bei dem der GDX bis Anfang August 2020 um 134% in die Höhe schoss, lag das durchschnittliche Kurs-Gewinn-Verhältnis der GDX-Top-25 für das zweite Quartal 2020 ohne Lizenzgebühren und Streamer mit 43,6 etwa doppelt so hoch.

Da Goldaktien Mitte Oktober keine extrem überbewerteten Niveaus erreicht haben, ist ihr langfristiger Aufwärtstrend mit ziemlicher Sicherheit noch nicht vorbei. Da sie jedoch außergewöhnlich überkaufte Extreme erreicht haben, müssen sie einen gesunden Ausgleichsverkauf hinnehmen, bevor ihre Rally wieder einsetzt. Dieser ist bereits in vollem Gange: Der GDX ist in nur dreizehn Handelstagen um 19,1% gefallen, während Gold parallel dazu um 9,5% nachgab, was einer 2,0-fachen Abwärtshebelwirkung entspricht!

Und die Chancen stehen gut, dass der Verkauf noch weitergehen wird. Als Gold Mitte Oktober seinen Höchststand erreichte, habe ich in einem anderen Artikel untersucht, was nach den zehn größten zyklischen Gold-Bullen seit 1971 passiert ist. Nach ihren Höchstständen verzeichneten sie innerhalb von nur 2,1 Monaten einen durchschnittlichen Rückgang von 20,8%! Ein ähnlich großer und schneller Ausverkauf würde heute den Goldpreis bis Mitte Dezember wieder auf etwa 3.445 USD drücken. Goldaktien würden das sicherlich nicht gerne sehen.

Bei der historischen Verstärkungsspanne des GDX von 2x bis 3x würde dies einen brutalen Gesamtabfall von 42% bis 62% bedeuten! Es könnte zwar nicht ganz so schlimm kommen, da Goldaktien während des mächtigen zyklischen Bullenmarktes für Gold so stark unterdurchschnittlich abgeschnitten haben, aber ein Rückgang von über 30% scheint sehr wahrscheinlich. Ein Rückgang von über 40 % wäre keine Überraschung, aber über 50% erscheint übertrieben. Auf jeden Fall ist es wahrscheinlich, dass der massive und schnelle Ausverkauf von Goldaktien in den letzten Wochen noch nicht das Ende dieses Rückgangs bedeutet. Er dürfte noch einige Zeit anhalten.

Anstatt sich jedoch über die unvermeidliche Zyklizität der Märkte zu ärgern, sollten Spekulanten und Investoren diese Gelegenheit nutzen. Periodische Ausverkäufe bieten die besten Kaufgelegenheiten in der Mitte eines Bullenmarktes, um neue Goldaktienpositionen zu relativ niedrigen Preisen aufzubauen. Während der Rückgänge ist es an der Zeit, Ihre Hausaufgaben zu machen, so wie wir es tun, und die besten fundamental überlegenen Goldaktien zu finden, die Sie kaufen können, sobald dieser gesunde Ausverkauf zur Neugewichtung seinen Höhepunkt erreicht hat.

Unter dem Strich haben die Bewertungen von Goldaktien in den letzten Jahren nie extreme Höchststände erreicht. Das gilt auch für Mitte Oktober, als der GDX auf einen seiner höchsten Überkauftheitsniveaus aller Zeiten stieg. Trotz einer technischen Überhitzung blieben die Preise für Goldaktien im Vergleich zu dem Metall, das ihre Gewinne maßgeblich bestimmt, relativ moderat. Das Fehlen gefährlicher Überbewertungen spricht dafür, dass die starke Hausse dieses Sektors noch lange nicht vorbei ist.

Das bedeutet jedoch keineswegs, dass Goldaktien der notwendigen Korrektur nach dem zu schnellen Anstieg der letzten Monate entgehen werden. Historische Präzedenzfälle deuten darauf hin, dass Gold selbst in den nächsten Monaten einen Rückgang von etwa 20% hinnehmen muss, der sich wie üblich auf Goldaktien verstärken wird. Sobald jedoch die überdehnten technischen Faktoren und die Stimmung wieder ins Gleichgewicht gekommen sind, dürfte der Bullenmarkt für Goldaktien wieder einsetzen, bis er durch extreme Überbewertungen zum Erliegen kommt.


© Adam Hamilton
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Dieser Beitrag wurde exklusiv in Auszügen für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 07.11.2025.)

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