Heiß laufen

Historisch gesehen ist es nicht ungewöhnlich, dass hoch verschuldete Regierungen versuchen, sich mit Inflation zu retten. Wenn sie dafür ein paar Regeln beugen müssen, um eine ausreichende Inflation zu erzeugen, macht ihnen das in der Regel nichts aus. Theoretisch könnte eine moderate Inflation in Verbindung mit Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen ausreichen.

Das Problem besteht darin, die Inflation unter Kontrolle zu halten. Sie neigt dazu, ein Eigenleben zu entwickeln. Dalio klingt in dieser Hinsicht genauso skeptisch wie ich, wenn nicht sogar noch skeptischer.

"Da die Fiskalpolitik der Regierung derzeit sehr stimulierend ist (aufgrund der enormen bestehenden Schulden und der hohen Defizite, die durch die Ausgabe umfangreicher Staatsanleihen, insbesondere mit relativ kurzen Laufzeiten, finanziert werden), würde die quantitative Lockerung eher zu einer Monetarisierung der Staatsschulden führen als lediglich zu einer Re-Liquidierung des privaten Systems. Das macht die aktuelle Situation anders und scheint sie gefährlicher und inflationärer zu machen.

Dies scheint eine gewagte und gefährliche große Wette auf Wachstum zu sein, insbesondere auf das Wachstum der KI, finanziert durch eine sehr liberale Lockerung der Fiskal-, Geld- und Regulierungspolitik, die wir genau beobachten müssen, um gut zu navigieren."

Was könnte ein solches Ergebnis verhindern oder zumindest die Auswirkungen abfedern? Mir fallen da einige Dinge ein. Zum einen könnten KI-Systeme so funktionieren, wie es die Optimisten erwarten, nämlich die Produktivität steigern und mehr Wachstum generieren. Dies könnte die Steuereinnahmen so weit erhöhen, dass eine quantitative Lockerung vermieden werden könnte.

Eine andere Möglichkeit wäre eine starke Senkung der Gesundheitskosten, die einen großen Teil der Staatsausgaben ausmachen. Die von mir erwarteten Durchbrüche im Bereich der Langlebigkeit dürften dabei helfen. Wir müssen nicht nur die Lebenserwartung, sondern auch die "Gesundheitserwartung" verlängern.

Die GLP-1-Medikamente zur Gewichtsreduktion wirken sich bereits spürbar auf die Adipositasraten aus. Ich denke, dass wir weitere solche Entwicklungen sehen werden, die nicht nur unserer Gesundheit, sondern auch unseren finanziellen Aussichten zugutekommen werden.

Das Problem ist das Timing. Die Steigerung der Produktivität durch KI und die Senkung der Gesundheitskosten durch neue Technologien werden Zeit brauchen – mindestens ein Jahrzehnt. Können die positiven Einflüsse schnell genug wirken, um eine schuldenbedingte Wirtschaftskrise zu vermeiden?

Ich glaube nicht. Wir werden zuerst eine Staatsschuldenkrise erleben, die Veränderungen in unserem Gesundheitswesen, unserer Sozialversicherung und unseren Steuerstrukturen sowie in vielen anderen Bereichen des Lebens erzwingen wird.


Was sollte die US-Notenbank tun?

Die nächste Sitzung der US-Notenbank findet am 9. und 10. Dezember statt. Vor einigen Tagen waren die Chancen für eine Zinssenkung noch recht hoch. Laut CME Fedwatch sank die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im Dezember von 62,9% gestern und 95,5% vor einem Monat auf heute 51,9%. Der Markt erlebte am Donnerstag nach einer Rede von Susan Collins, Präsidentin der Federal Reserve von Boston, ebenfalls einen tiefen Einbruch. Sie sagte lediglich:

"Ohne Anzeichen für eine deutliche Verschlechterung des Arbeitsmarktes würde ich zögern, die Geldpolitik weiter zu lockern, insbesondere angesichts der begrenzten Informationen zur Inflation aufgrund des Regierungsstillstands."

Sie hat Recht damit, dass es zweifelhaft ist, dass der Fed bis zur Sitzung im Dezember aussagekräftige "Daten" zur Inflation und Arbeitslosigkeit vorliegen werden. Peter Boockvar fügt hinzu:

"Nun haben wir also drei stimmberechtigte Fed-Präsidenten (Musalem, Collins und Schmid), die im nächsten Monat keine Zinssenkung wünschen. Ich würde sagen, dass auch Goolsbee eher zu einer Pause neigt. Auf der anderen Seite wissen wir, dass Miran ein extremer Befürworter einer lockeren Geldpolitik ist, während Waller und Bowman eine weitere Senkung um 25 Basispunkte unterstützen würden.

Ich würde das Verhältnis zwischen Powell, Williams, Barr, Jefferson und Cook eher bei 50/50 ansetzen, was in etwa der aktuellen Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung entspricht.

So oder so, die bisherigen Zinssenkungen um 150 Basispunkte haben fast nichts zur Senkung der langfristigen Zinsen beigetragen, sodass es wirklich darauf ankommt, wo auf der Kurve man Kredite aufnimmt, wer von weiteren Senkungen profitiert. Können Sie Kredite zu SOFR+ aufnehmen? Basiert der Zinssatz Ihres Kredits auf der 5-Jahres- oder der 10-Jahres-Kurve? Wenn man eine Festzinshypothek möchte, sicherlich auf der letzteren."

Zu diesem Punkt hat mein Freund Brent (@blacklionCTA) auf X gepostet:

"Wir hören von regionalen Präsidenten, von denen einige dieses Jahr nicht stimmberechtigt sind. Die Kluft zwischen den hawkischen Präsidenten und den taubenhaften Gouverneuren wird immer größer. Die Fed wird nächsten Monat die Zinsen senken."

Die Fed befindet sich zwischen einem riesigen Felsen und einer sehr harten Stelle. Die Inflation liegt bei etwa 3% und könnte noch etwas steigen. Die Arbeitslosigkeit ist mit 4,3% immer noch relativ niedrig.

Die Wirtschaft läuft gut. Die regionalen Fed-Präsidenten hören ihren Wählern zu, die ihnen sagen, dass die Inflation ein großes Problem in ihren Bezirken ist. Die Gouverneure der Federal Reserve hören anderen Politikern zu, die sich Sorgen über eine Abschwächung der Wirtschaft und eine höhere Arbeitslosigkeit machen.

Ironischerweise haben beide Seiten Recht, sich Sorgen zu machen. Ich habe in der Vergangenheit bereits über die K-förmige Wirtschaft gesprochen. Der Begriff beschreibt die ungleiche Erholung verschiedener Wirtschaftssegmente nach einer Rezession und hebt insbesondere die wachsende Kluft zwischen wohlhabenderen und einkommensschwachen Personen hervor.

Ein erheblicher Teil der Wirtschaft ist in Bezug auf Ausgaben, Vermögen und Lebensstil recht gut aufgestellt. Eine größere Gruppe kämpft jedoch von Gehaltsscheck zu Gehaltsscheck. Steigende Kosten treffen sie hart.

Das Problem ist, dass nicht klar ist, wie die Zinssenkungen der Fed die Hypotheken- und Kreditkosten für die unteren und mittleren Einkommensschichten senken sollen, aber sicherlich mehr Inflation auslösen könnten. Powell war zu Recht vorsichtig in seinen Äußerungen bei der letzten Fed-Sitzung.

Die Fed verliert allmählich an Einfluss, da sie die Kontrolle über die fiskalpolitische Dominanz der außer Kontrolle geratenen Ausgaben der US-Regierung verliert. Die Wahl des nächsten Fed-Vorsitzenden wird von entscheidender Bedeutung sein.

Wenn Trump jemanden ernennt, der auch nur im Entferntesten als zurückhaltend oder zumindest fast zurückhaltend gilt, wird der Anleihemarkt meiner Meinung nach nicht positiv reagieren. Wir brauchen jemanden mit den Referenzen eines Kevin Warsh im Kampf gegen die Inflation. Gott bewahre, dass es jemand aus dem gleichen Lager wie Stephen Miran wird.

Die US-Schulden liegen mittlerweile bei über 38 Billionen Dollar, und die Zinsen für diese Schulden belaufen sich auf fast 1 Billion Dollar. Wenn der Kongress nicht endlich ernsthaft daran geht, das Defizit zu reduzieren, werden die Schulden bis zum Ende des Jahrzehnts leicht 50 Billionen Dollar erreichen. Eine solche Schuldenentwicklung ist, gelinde gesagt, nicht deflationär. Wir werden uns in Zukunft immer mehr mit diesem Thema befassen müssen.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 14. November 2025 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.